中信证券：美联储加息终点已近 预计将在3月或5月最后一次加息

　　中信证券研报指出，2月美联储议息会议加息25bps符合市场预期，鲍威尔讲话并无更鹰派措辞，总体中性偏鸽，但仍保留政策变化的灵活性。灵活的前瞻性指引并不具有指示意义，未来政策走势仍需关注数据，短期CPI数据更加重要，但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场。美联储加息终点已近，预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息，预计暂停加息兑现前市场仍将总体乐观，但暂停加息兑现后需关注交易向“衰退”转变的风险，同时，短期做陡美债利率曲线或是较好选择。

　　海外宏观丨灵活的鸽声：美联储2023年2月议息会议点评

　　2023年2月美联储议息会议加息25bps符合市场预期，鲍威尔讲话并无更鹰派措辞，总体中性偏鸽，但仍保留政策变化的灵活性。灵活的前瞻性指引并不具有指示意义，未来政策走势仍需关注数据，短期CPI数据更加重要，但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场。美联储加息终点已近，预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息，暂停加息兑现前预计市场仍将总体乐观，但暂停加息兑现后需关注交易向“衰退”转变的风险，同时，短期做陡美债利率曲线或是较好选择。

　　▍2023年2月美联储议息会议声明要点：

　　1)利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至4.5%-4.75%，并继续保留“预计目标区间的持续上调是适当的”表述。

　　2)资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。

　　3)经济前景方面，近期支出和生产增长缓和。尽管如此，美国就业增长稳健，失业率维持在较低水平。通胀有所缓解，但仍居高不下。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。

　　▍2023年2月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：

　　1)加息幅度从50bps进一步放缓至25bps。

　　2)对于未来加息的决定内容从“判断未来目标区间上升的速度(pace)”改为“判断未来目标区间上升的程度(extent)”。

　　3)在通胀表述方面，将“通胀依然高企，体现了新冠疫情、食品和能源价格上涨以及更大范围价格压力相关的供需失衡”改为“通胀已经有所缓解，但仍然高企”。

　　4)在俄乌冲突的影响表述方面，将“俄乌冲突相关事件正在助长通胀的上行压力，并正在对全球经济活动施压”改为“俄乌冲突在助长本已很高的全球不确定性”。

　　5)在货币政策立场考虑的信息表述方面，删除“公共卫生数据”。

　　▍鲍威尔讲话并无更鹰派措辞，总体中性偏鸽，但仍保留政策变化的灵活性。

　　尽管鲍威尔发布会开场维持去年Jackson Hole会议以来的鹰派表述，但是后续讲话并无更加鹰派的措辞。对于未来利率的展望，鲍威尔表示正在讨论再加息几次(a couple more)至限制性水平后暂停，并尚未考虑暂停后重新加息，如果经济符合预期，不会在今年降息。对于通胀，尽管鲍威尔仍在强调通胀过高，但首次提到反通胀(disinflation)已经开始，同时提及商品出现通缩，认为通胀的变化是可喜的，但仍需看到更多证据(结合此前美联储理事沃勒的表述，可能仍需一个季度的通胀下行作为证明)。尽管基调中性偏鸽，但鲍威尔提出诸如如果需要调整加息幅度到12月以前的力度，美联储将这样做的表述，为美联储政策变化保留了灵活性。

　　▍灵活的前瞻性指引并不具有指示意义，未来政策走势仍需关注数据，短期CPI数据更加重要，但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场。

　　鲍威尔灵活的前瞻性指引并不意味着后续美联储政策的确定，“今年不降息”和“暂停加息后不再重新加息”的判断或均是当下维持鹰派立场但又不愿使市场大跌的需要，后续政策仍需关注经济数据。短期而言，通胀能否持续下降或维持低位仍是决定美联储货币政策的关键，特别是在2023年1月美国汽油价格均值从2022年12月的3.08美元/加仑反弹至3.25美元/加仑的情况下，通胀环比是否再次高增值得关注。长期而言，就业市场是影响今年美国经济和联储政策关键，同时今年就业市场还存在移民政策的变数，因此二季度起需重点关注就业市场的变化。

　　▍美联储加息终点已近，预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息，暂停加息兑现前预计市场仍将总体乐观，但暂停加息兑现后需关注交易向“衰退”转变的风险，同时，短期做陡美债利率曲线或是较好选择。

　　当前美联储加息终点已经接近，如果通胀数据持续大幅回落，则3月最后一次加息概率较大，如果通胀出现反复和新的粘性，则最后一次加息可能延后至5月。当前市场的乐观情绪预计可以延续到美联储加息暂停、流动性边际改善预期完全兑现前，当美联储真正暂停加息、流动性边际改善的预期得到兑现后，市场关注的重心可能转移至经济衰退、企业盈利下修的风险，届时风险偏好情绪可能再次回落。美债方面，在短期主线尚不明朗阶段，做陡收益率曲线或是较好选择。

　　▍风险因素：

　　美联储政策紧缩幅度超预期；美国通胀超预期上行或回落；美国经济超预期快速衰退。