创金合信曹春林：新能源前景广阔 行业回归常态化

　　嘉宾介绍：曹春林，厦门大学学士，1998年7月就职于中国银河证券，从事研究工作。2004年3月就职于茂业集团，从事资本运作、证券投资工作。2010年4月加盟第一创业证券股份有限公司，历任资产管理部行业研究员、资产管理部投资部副总监。2014年8月加入创金合基金管理有限公司，曾任资管投资部副总监兼投资经理，现任基金经理。

　　2022年新能源板块表现一般，有何总结思考？站在当下看，新能源汽车板块与以往有何不同？市场对于新能源板块的分歧较大，具体有哪些，该如何解读？

　　创金合信曹春林表示，新能源车板块去年表现一般，估值被打回常态，但行业发展动能强劲，优质公司未来仍有机会，市场焦点将回归到企业的业绩增长。关于新能源的两大分歧，一个是渗透率，另一个是竞争格局。虽然去年渗透率增长较快，但增长空间依然广阔；产能过剩行业竞争加剧，优胜劣汰下龙头企业仍将保持优势。

　　以下为文字精华：

　　1、创金合信曹春林：新能源增速强劲估值水平回归常态

　　提问：大家对刚刚过去的2022年其实还是记忆犹新的，您对2022年的新能源板块有何总结与回顾？

　　曹春林：2022年整个新能源汽车在中国的销量是远超预期的，但是整个新能源在欧洲受到了俄乌冲突的一些影响，比预期稍微低一点。从全球来看，2022年新能源的整个销售的数据应该是符合预期的，还是非常高，中国去年达到了接近680万辆的水平。

　　虽然我们在二季度经历了疫情，到四季度实际上全国各地陆陆续续还有疫情的一些影响，但是数据还是超了挺多，说明这个行业它发展的动能是非常强劲的。

　　2022年油车下滑很厉害，跟大家分享一个数据，全国大约3万家油车4s店，去年关闭了4000家。很多油车的二线品牌直接在疫情的两年里基本消失，完全关店。

　　新能源车替代油车的进程很强劲，新能源车变得更智能，在很多方面比如设计方面有很大的优势，简化之后，同样大小的车它内部空间更大，当然加速快不用说，然后它保养费用很低，有很多优势。

　　这个趋势还是在，但是22年新能源这个板块确实表现一般，不是特别好。因为去年市场整体不太好，虽然新能源汽车板块里面的股票业绩增速很快，但确实前期的估值比较高，所以整体上22年是新能源汽车把估值打回常态的过程。

　　当然它内部发生了一些变化，比如说内部的供需结构，行业的发展动态跟2021年有一些不一样。虽然我们认为它是一个应该的常态，毕竟发展到这个阶段，但是市场的一些投资人认为可能变得没以前那么好了，我觉得有一部分的因素在里面，所以估值压缩得很厉害。

　　整体来说，新能源未来发展是很强劲的，里面的优质公司未来还是有机会的。

　　2、创金合信曹春林：产能释放行业分化市场聚焦业绩增长

　　提问：站在2023年的开头展望今年新能源汽车的情况，跟2021年的新能源汽车相比，您觉得新能源汽车板块有哪些不同点呢？

　　曹春林：2021年的时候渗透率还很低，在2021年之前，即18、19年它经历了新能源行业的低潮，大家都没扩产，结果在2020年下半年起来了之后，特别是2021年需求增长很快，供不应求，但产量都不够，所以造成了行业内很多产品出现涨价的态势。

　　涨价之后，龙头的份额有时候还在下降，因为它也没产能，二、三线甚至三、四线的公司过得特别好，以前产品都没人要的公司突然发现，只要你能生产有产能就都要。所以2021年百花齐放，不管好坏都涨，甚至有些差的股票涨得更多。其实在那个时候行业的发展不是常态，常态是优胜劣汰，就是淘汰一些差的，最终好的才能跑出来。

　　现在我觉得常态可能出现了，行业增速还是很快，全球大概40%，但是前端的产能可能释放得更快，确实有一些优质的产能，下游能够把它的产品都买去，但是一些比较差的，它的产能可能就会闲置，很快陷入亏损的境地。所以说最大的一点，可能就是分化。

　　第二个不同点就是在2021年的时候，由于增速特别快，所以市场可以给一个很高的估值，现在增速降到40%，再往后可能降到30%，增速确实比20年、21年要下一个档次，整个估值也不像之前那么高了。

　　所以我们不要期待未来新能源汽车的股票估值再回到21年那样的高估值，这也不现实。它是估值相对合理，靠业绩增长来挣钱。

　　3、创金合信曹春林：增长空间依然广阔竞争激烈淘汰加剧

　　提问：现在市场上关于新能源的分歧较大，主要的原因有哪些？

　　曹春林：市场上有一部分人不那么看好新能源。第一个理由是认为中国的渗透率上得很快，2022年中国的渗透率接近26%，觉得渗透率这么高，已经过了渗透率比较低，快速增长的时候，这是第一个分歧。第二个是产能会过剩，上游一些企业扩得太快，确实政策支持盈利又非常好，长期前景也很好，很多人都入场了。

　　现在估值分歧已经不大了，因为经过了2022年非常极致的估值压缩，很多股票像一些龙头股现在都压缩在20多倍，甚至十几倍，其实已经涵盖了未来不增长的预期了，但实际上未来还是会增长的。除非被市场淘汰，业绩下滑是另外一回事。这些龙头企业估值达到这个水平，估值已经很便宜了，分歧可能不那么大。

　　重点分析前面两点，第一个是渗透率，第二个是竞争格局。就渗透率而言，确实中国跑得很快，去年由百分之十几跑到二十几，但新能源最终的渗透率或将接近100%，可能以后就剩下一些特殊领域的才会用油车，比如很寒冷的地区，或者说一些特殊的领域，绝大部分将被新能源车替代。

　　此外，中国的新能源产业以及新能源车，它一定是面对全球市场，所以千万不要去讲中国的渗透率有多少，我们要去看全球的渗透率有多少，因为去年我们的电池占了全球的六到七成。毫无疑问，未来就是看全球的增长。

　　就汽车而言，去年我们的新能源汽车出口增速是非常快的，像比亚迪、上汽，一些新能源汽车在全球受到了非常好的欢迎，品牌力在急剧上升，我们的成本对于国外有巨大的优势。包括数据也体现了，像国外的一些汽车厂的CEO也在说，如果欧洲不出政策的话，未来电动车在欧洲全是中国车企的市场。

　　我们的竞争力是很强的，全球去年的渗透率大概在12%左右，这还是建立在整个车市出现一定的萎缩，因为车的供应链、芯片都出现了一些问题，所以全球的车市持续地下滑了两年，这样才到了12%的渗透率。全球车市负增长，这是比较罕见的，12%的渗透率很高吗？12%上面还有接近10倍的空间，空间还很大。

　　第二个分歧就是竞争格局。毫无疑问，为什么说现在恢复的常态就是制造业的常态？制造业的常态是略微有点产能富余，优胜劣汰，这才是制造业的常态。所以把一些所谓的PPT产能规划拉出来看，未来可能一半的开工率就够了。

　　这种状态是在16年、17年出现过的，当时出现了很多的产能规划，但是实际上为什么20年、21年产能那么紧张？因为18年、19年行业出现竞争，盈利没那么好之后，发现那些产能规划全是子虚乌有。

　　所以说实际上是一样的，很多人就把产能规划拉出来说远远过剩，但很大一部分是出不来的，这是第一个。第二个是假设现在的需求是100万吨，现在产能可能有150万吨，已经过剩了，它一定不是所有的企业平均来分配产能利润率，不是说好的企业2/3产能，差的企业也是2/3产能，一定是好的企业，90%以上的产能利用率，差的企业可能就20%—30%。

　　所以最终的情况是，只有龙头企业能够挣钱，也只有龙头企业能够扩产，三、四线的企业很快就会亏损，不会再扩张。不要看这个行业前几年增长特别快，以为挣了很多钱，实际上在增长快的同时，一直在卷成本、卷技术迭代，竞争很激烈，这种淘汰是非常快的。