森泰股份再战IPO:毛利率暴跌采购价格异常，利益输送疑题待解

　　从科创板“撤退”，转战创业板，从事建材行业的安徽森泰木塑集团股份有限公司（以下简称“森泰股份”）能否梦想成真登陆A股？ 

　　资料显示，森泰股份主要从事高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及装配式产品的研发、设计、生产和销售，下游应用领域包括户外设施、建筑家居等。 

　　据悉，这已是森泰股份第二次冲击资本市场。2020年6月，森泰股份首次IPO剑指科创板，但却在2021年2月上会审核前夕突然撤回材料，原因是其形成主营业务收入的发明专利中近半数集中于装配式建筑产品，科创属性是否突出较难论证；时隔4个月，该公司于2021年6月选择转战创业板，并于2022年6月2日将上会接受审核。其保荐机构为民生证券，保荐代表人为唐颖、吴超。 

　　尽管中途撤单改道创业板，但森泰股份此次创业板之行仍存在诸多不确定因素。 

　　【概述】 

　　2021年，森泰股份营业收入同比暴增近5成，但净利润不升反降，毛利率更是高台跳水，从2020年的31.87%急剧降至22.23%，持续盈利能力堪忧。原因或与该公司成本持续上涨，但该公司产品却不断降价甩卖有关。此外，报告期内，其还遭主要客户大幅度砍单，原第二大客户由此退出前五大客户名单，不排除该公司主要客户流失的可能。 

　　报告期内，该公司还与主要关联方高峰日用、乐高环保的多家供应商和客户存在交易，部分供应商与客户身份重叠，且价格低于无关联关系的第三方，交易公允性存疑，其或通过关联方的共同供应商进行利益输送，虚降成本粉饰业绩。 

　　5月27日，时代商学院就上述情况向森泰股份发函询问，但截至发稿仍未获对方回复。 

　　一、毛利率暴跌，业绩存变脸风险 

　　招股书显示，2019—2021年，森泰股份的营业收入分别为5.34亿元、6.32亿元、9.15亿元，其中2020年和2021年营业收入分别同比增长18.44%和44.71%；同期归母净利润分别为4706.26万元、1.03亿元、1亿元，其中2020年和2021年归母净利润的增速分别为119.18%和-2.65%，波动极大。

　　可见，2021年森泰股份的业绩只是表面上的虚假繁荣。2021年，尽管其营业收入同比增长近5成，但归母净利润却不增反降，同比下滑2.65%，陷入“增收不增利”的窘境。 

　　从应收账款来看，其赊销情况有所加剧。2019年末、2020年末、2021年末，森泰股份的应收账款分别为7667.13万元、6507.96万元、1.01亿元，其中，2020年和2021年应收账款的增速分别为-15.12%和55.27%。 

　　可以看出，2021年，该公司的应收账款增速不仅高于当期营业收入增速，而且变化趋势也相悖于2020年。同样是营收快速增长的年份，2020年应收账款同比减少15.12%，反映赊销情况同比好转，收入质量较好；但2021年情况急转直下，尽管收入同样快速增长，但应收账款却同比暴增55.27%，赊销加剧。 

　　从毛利率来看，2019—2021年，森泰股份的毛利率分别为29.3%、31.87%、22.23%。其中，2021年的毛利率变化趋势突变，较2020年下降了9.64个百分点。 

　　时代商学院研究发现，PVC粉等原材料价格上升是导致该公司毛利率和利润下滑的主要原因之一。 

　　Wind数据显示，近年 PVC价格持续上涨，价格从2020年4月最低点5150元/吨一路飙涨至2021年10月的14975元/吨，屡次突破近三年PVC价格的历史最高点。 

　　招股书显示，PVC粉的采购金额和占比在所有原材料中均位居前列。报告期内，PVC粉所占据的采购总额比例持续增加，分别为8.41%、11.15%和14.88%。其中，2021年，PVC粉的采购单价涨幅达43.95%。 

　　除PVC粉外，锯末、透明片等原材料采购价格亦呈现出不同幅度的增长。 

　　森泰股份在招股书中也表示，2020年下半年至2021年，公司主要原材料PVC粉价格出现上涨趋势，如果未来PVC粉或其他主要原材料价格持续上涨，将对公司的经营业绩产生不利影响。 

　　值得一提的是，森泰股份的PVC粉供应商并不稳定，几乎每年都会发生变动。常州丰舟化工有限公司、安徽辉隆慧达化工集团有限公司、杭州中菁实业有限公司、无锡利源化工集团有限公司、江苏道普化工有限公司均为其在报告期内变换的主要供应商。 

　　令人诧异的是，尽管原材料持续涨价，但森泰股份的核心产品售价却不升反降，产品缺乏提价能力。 

　　招股书显示，2019—2021年，森泰股份的第二大核心产品新型石木塑复合材料平均单位售价不断下调，其变动率分别为-11.72%、-1.82%和-1.39%，该产品的营收占比一直在30%左右；而营收占比近6成的第一大核心产品高性能木塑复合材料2021年平均单位售价也较2020年下滑1.33%。 

　　而在高性能木塑复合材料领域，2019-2021年，森泰股份在全球的市场占有率分别为0.92%、0.90%、1.28%，市场份额处于较低水平。 

　　时代商学院认为，在市占率较低的情况下，“成本涨，售价降”的异常现象在一定程度上反映该公司缺乏核心竞争力，难以向下游客户转移成本压力，只能通过打价格战争夺客户。 

　　然而，即便产品降价销售，森泰股份仍遭部分大客户削减订单。 

　　招股书及问询函回复文件显示，2019年，Eva-Last Distributors (Pty) Ltd为森泰股份的第五大客户，当年采购额为2654.55万元；2020年，该公司仅向森泰股份采购1793.72万元，同比减少860.82万元，自此之后均不再入列前五大客户名单。 

　　2019年和2020年，Cali Bamboo LLC均为森泰股份的第二大客户，采购金额分别为4658.52万元和6207.44万元；但2021年其仅采购213.3万元，同比减少5994.13万元，并退出了前五大客户名单。 

　　此外，截至2021年末，森泰股份多名大客户的产成品结存比例超40%，个别客户结存比例甚至高达81.81%，不排除主要客户终端销售不佳导致产品库存较高的可能。 

　　在审核中心意见落实函中，上市委也要求森泰股份结合在手订单情况、2022年以来的经营状况和业绩情况、近期疫情因素对发行人生产经营的影响情况等，说明发行人经营业绩是否存在持续下滑风险、发行人应对业绩下滑的具体措施及其有效性。 

　　二、与关联方供应商及客户往来密切，或涉利益输送 

　　除了毛利率暴跌、业绩变脸风险大外，森泰股份还涉嫌通过关联方的供应商进行利益输送。 

　　招股书显示，森泰股份四位实控人唐道远、唐圣卫、张勇和王斌的持股比例分别为47%、5.43%、13%和13%，合计78.43%，股权结构十分集中。上述四人为关系密切的家庭成员，唐圣卫为唐道远的父亲，同时为张勇和王斌的岳父。其中，唐圣卫担任公司董事长，唐道远担任公司副董事长、总经理，张勇、王斌均担任董事、副总经理。 

　　在家族企业中，实控人“一言堂”的现象较为普遍，在企业经营过程中，难免会发生实控人利用控股地位对公司未来发展、经营业务等重大事项进行不当控制的情况。尤其是对IPO企业来说，其很可能会通过关联交易等方式“粉饰”业绩或输送利益。 

　　第一轮问询回复函显示，报告期内，森泰股份与主要关联方高峰日用、乐高环保的合计16家供应商存在交易，森泰股份向前述主要关联方的供应商采购金额分别为1452.34万元、1480.53万元、1715.22万元和1399.47万元，销售金额分别为12.49万元、229.28万元、2.33万元、0万元。 

　　报告期内，森泰股份与主要关联方高峰日用、乐高环保的合计6家客户也存在交易，森泰股份向前述主要关联方的客户采购金额分别为75.34万元、423.79万元、978.73万元和635.57万元，销售金额分别为0万元、11.84万元、0万元、0万元。 

　　森泰股份与关联方的多家供应商和客户重叠，且部分供应商还兼任客户，相关交易的公允性存疑。这让人不禁质疑，森泰股份是否通过关联方体系外代付资金、虚降成本进行利益输送？ 

　　需注意的是，在大额收付方面，森泰股份实控人及其配偶与公司员工、客户及供应商存在多笔大额资金往来，部分员工、供应商与实控人及其配偶存在关联关系。 

　　比如，2021年，森泰股份向关联方的供应商广德云翔竹纤维有限公司（以下简称“广德云翔”）采购1016.17万元，向其销售4.59万元；同时，广德云翔也出现在上述大额收付对象内，2021年8月和9月，广德云翔向森泰股份实控人王斌配偶唐道雁借款100万元。 

　　根据天眼查，广德云翔的公司法人为唐道赟，该公司与唐道成控制的广德隽业装饰安装有限公司系同一邮箱地址同一电话。而唐道成曾与森泰股份实控人王斌配偶唐道雁共同出资成立的乐高环保是森泰股份的关联方。 

　　而关联方乐高环保也出现在上述大额收付对象内，与唐道雁之间存在密切的资金往来。 

　　可以看出，森泰股份及实控人、关联方公司、与关联方共同供应商及客户之间的关系错综复杂，且存在密切的资金往来和业务交易。那么，其之间是否存在资金闭环回流、体外资金循环形成销售回款或承担成本费用等其他利益安排？ 

　　第二轮问询回复函显示，2021年，森泰股份向广德云翔采购原材料锯末，采购物料代码为02.01.010.3040，采购单价为766.19元/吨，而该公司向无关联关系的第三方采购单价为844.43元/吨，相较之下，其采购单价的差异率达-9.27%。 

　　可以看出，森泰股份向关联方的供应商采购价格明显低于非关联方供应商。 

　　利益输送是IPO的雷区。在公司盈利能力开始恶化的背景下，作为股权较为集中的家族企业，森泰股份不仅要加强对自身内控规范管理，还应采取积极有效措施改善经营能力。 

　　参考资料： 

　　《森泰股份首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》.深交所 

　　《森泰股份及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复》.深交所 

　　《森泰股份及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复（更新2021年报）》.深交所 

　　（全文3470字）