紧缺资源的魔力：正丹股份的业绩与估值

我们通过《牛股是怎样炼成的：复盘正丹股份两个月6倍走势》了解了正丹走向 牛股的过程，通过《谁是下一个正丹股份？》了解了正丹可能的外延，那么正丹股份未来可能的走势是什么？极限在哪里？

本文通过讨论TMA与正丹股价的联动、正丹的业绩测算、历史上紧缺资源的估值，来一定正丹股份的估值范围，并对正丹可能的走势做一个探讨。

1 TMA价格与正丹的股价

TMA全球总产能约25万吨，其中美国英力士7万吨，意大利波林3万吨，正丹股份8.5万吨，百川股份4万吨，泰达新材3万吨，另外还有安庆亿成3w吨完全闲置产能。

2023年之前，意大利波林已经停产，2023年，美国英力士7万吨产能因成本问题于去年逐步停产，造成较大供需缺口，国内产能出口比例加大，进而提升产品价格。

TMA的涨价始于2023年末，12月份.2024年1月份的时候，TMA的价格才刚好达到历史峰值1.55万/吨。

2024年3月底，TMA价格已经突破2万：

此时2万的价格已经比历史高了30%，而且是三个月的时间，已经可以看做是一个非常景气的周期反转了。

不过此时，市场仍然认为这只是TMA的又一个上行周期，只是顶点稍微上移。

在3月28日之后的几天，第一波资金开始进场了。

从3月28日开始，连续涨了四天，最大涨幅是4.2日的4.67%，这一天也是短期高点。不过这一天创下了正丹股份的换手历史新高，换手率2.92%，略高于2月6日市场底部几天的换手率。

由于四天涨了接近20个点，正丹股份股价最高到4.91元，4月3日开始，正丹股份连续调整两个交易日：4月3日，4月8日。4月8日，正丹股份收盘于4.43元。

到目前为止，这只是一个正常的化工品涨价的故事，一个正常的涨价股走势。

很多涨价股，也就止步于此。

4月8日是清明后的第一个交易日，也许市场还没有获得TMA的最新信息，或者还没有来得及反应。但是接下来的4月9日，才是正丹股份起飞的开始。

4月初，也就是清明接前后，TMA的价格开始加速上涨：

任何一个品种，温和上涨与加速上涨，含义是截然不同的，市场的反应也会不一样。

4月9日，市场就开始兑现TMA价格加速上涨含义：股价开始加速上涨。

4月9日，正丹股份股价上涨12.42%，换手率3.3%。股价涨幅历史新高，换手率历史新高。

如果说正丹股份3月28日的一波上涨，兑现的是TMA价格创历史新高，并温和上涨中。那么4月9日起的这波上涨，就是兑现TMA的加速上涨，更猛烈。

4月10日，正丹股份股价上涨9.6%，换手率6.16%。

4月11日，正丹股份迎来除了上市初期之后的收个涨停，涨幅19.96%，换手率10.45%。

由于4月10日的TMA日评和11日的小作文，将TMA和正丹股份拉到了聚光灯下，4月12日，正丹股份20cm涨停，换手6.22%，收于7.86元，完成第一次翻倍，花了大概两周的时间。

4月12日，国盛化工发布短评：重视TMA景气上行。同日，广发证券发布研报：低成本占比+高供需缺口持续 看好TMA涨价高弹性和可持续。

这直接将TMA和正丹股份行小作文阶段，拉入全民皆知的阶段。大家都开始关注TMA的价格，和TMA的供需、可替代性。

这些信息的逐步发酵，元宇宙之家消息，让正丹股份的股价，在7个交易日从4月12日的7.86元，涨到4月22日的14.05元，完成了第二次翻倍。

修整三天后，正丹股份再次用6个交易日，从4月25三日的13.34元，涨到5月15日的27.6元，正丹完成了第三次翻倍。

以下为正丹股份最近股价走势图：

2个月时间，正丹股份股价涨8倍。

2 正丹股份业绩测算 

正丹股份收入5.18亿，毛利率28%，利润6942万，15%所得税1041万，净利润5899万。

正丹股份除了TMA都不赚钱。

正丹股份2023年酸酐毛利6%，2023年TMA均价月1.35万，故可认为正丹的TMA成本在1.3万。

正丹股份酸酐业务，一季度销售1.5万吨，均价约1.65万，营收2.48亿，利润0.45亿，其他业务利润0.14亿，合计利润0.59亿。

销量上，2-4季度，可简单认为正丹股份每个季度产量销量2.3万吨，对应全年8.4万吨产销量，也基本对应正丹股份8.5万吨的TMA产能。

价格上，二季度均价 约3.73万，三四季度可暂时认为维持当前的就价格4.9万。

据此，可以算出正丹2024年各季度业绩：一季度0.59亿，二季度4.9亿，三季度7.18亿，四季度7.18亿。全年19.84亿。

而2023年正丹股份各季度业绩：一季度0.115亿，二季度0.141亿，三季度0.014亿，四季度-0.171亿。全年0.0987亿。

也就是说，去年一二季度，一个月一千万出头的业绩，今年一季度增长4倍5900万，二季度增长40倍4.9亿。2024年业绩19.84亿，比2023年的1千万增长20倍！

这个业绩弹性之下，股价涨8倍，看起来也就不是那么夸张了。

下表为正丹股份业绩测算：

2024年预计为19.84亿，而如果价格维持不变，25年可以达到28.7亿，可以认为是景气季度的年化利润。

3 紧缺资源的估值

而历史上，在紧缺周期，市场给核心标的的估值是如何的呢？

沧州大化：TDI小公司，从低位2016年6月6元涨到2017年9月44.9元，17年最高市值187亿 ，最高季度利润17年一季度4.25亿，年化17亿，11PE。

湖北宜化：磷化工，21年最高市值369亿，8个月时间，从2021年2月2.5元涨到2021年10月34.58元，当年最高季度利润21年三季度6.9亿，年化28亿，13PE。22年最高季度净利润为二季度7.2亿，与21年三季度6.9亿接近。

赣锋锂业：锂盐 ，21年最高市值3200亿，接近一年的时间，从2020年9月33元涨到2021年9月159元，扣非净利润最高的季度为2022年四季度60.7亿，年化240亿，13PE。

联创股份：氟化工，21年最高市值300亿，2个月时间，，从2021年7月3.6元涨至2021年9月29元，扣非净利润最高的季度为2022年一季度3亿，年化12亿，25PE。

合盛硅业：硅基材料，21年最高市值3042亿，一年4个月时间，从2020年5月18.7元涨至2021年9月257元，扣非净利润最高的季度为2021年四季度32亿，年化128亿，24PE。

当然，更极端的例子有没有？有的，非化工行业，疫情期间。

中远海控，海运，21年最高市值5344亿，一年时间，从2020年6月3.14元涨至2021年7月33.4元，扣非净利润最高的季度为2022年二季度369亿，年化128亿，3.6PE。

九安医疗，新冠检测，22年最高市值480亿，5个月时间，从2021年11月6.6元涨至2022年4月99元，扣非净利润最高的季度为2022年一季度143亿，年化570亿，0.8PE。

九安这个，当时大家都知道是一次性收入和利润，实际上也是，在2022年一季度前后季度，利润都是10亿以下，后一季度9.4亿，年化37亿，可认为13PE。

中远海控这个，当时大家也都知道是疫情的影响，很快会消散，只是对疫情过后的业绩中枢有些争论，市场主流一度是季度能到100亿，年化400亿，因此也可认为13PE。

可以做个总结，这些涨价股或者紧缺资源股，市值最高时，对于季度最高业绩年化值，PE大多落在13，但个别有11PE，也有24PE。

大致的分别就是，13PE的，竞争格局稍微差一点，单个公司的主导性弱一点，市场份额也不是很大。而24PE，在当时公司有确定的行业主导性，市场份额高一些。

4 正丹股份的估值

正丹股份二季度4.9亿利润，年化20亿，如果按三季度TMA价格不变的7.18亿，年化28亿。

那么正丹股份的年化利润，根据不同的人的观点，在20-28亿之间。

如果按13PE，那么，可以到257亿-373亿。

正当股份的TMA市场份额，当前应该在42-50%之间，看安庆亿成3w吨闲置产能的复产情况。

应该说，这是一个占有主导性的市场地位。如果给到23PE，那么可以到456亿-660亿。

同时我们看到，很多周期股，煤炭、锂矿、磷化工，其TTM PE在业绩好的时候，也是到过7-8PE的。不过，这种情况，都发生在超过高峰期过后，其进入业绩兑现期后的业绩高峰期的估值，也就是说，在业绩的高点，股价已经经过炒作并有所回落之后，7PE是常见的状态。

如果按7PE，那么就是140-196亿。

正丹股份目前的市值是161亿，前段时间高点曾到过195亿，低点也到过121亿。

那么可以说，在TMA的价格明显松动之前，140亿之下就是低位了，而195亿，在保守的情况下，就是高位。

什么是不保守的情况呢？

比如TMA的价格横盘时间够久且大盘不再跌跌不休，或者TMA的价格再次明显上涨且能维持。

也就是，要么外部市场情绪够好，要么自身行业基本面更好。

这种情况下，再次接近甚至突破前期195亿市值高点，就是可能的。

反之，就是保守情况，那就是箱体运行了，比如140-196亿的箱体内运行一段时间，直至价格实际或预期发生变化。

5 总结

当然，没有一个紧缺资源，会永远停留在价格高位。

就上述我们举例的几个紧缺资源而言，有一半在三年后，产品价格和股价基本跌回远点，另一半，要么可能仍旧维持某种程度的紧缺，要么公司基本面经过紧缺周期后有了质的变化，股价可能在腰斩未知附近震荡。

总结一下：

(1) 正丹股份的走势与TMA的价格高度和持续性直接相关

(2) 紧缺资源历史上股价高位相对季度利润年化值高位的PE为13，如果竞争格局好会到23

(3) 正丹股份23年净利润19.8亿，季度利润高位为三季度7.1亿，年化28亿，13PE为373亿，23PE为660亿

(4) 紧缺资源股价高位之后，一半会跌回原点，一半会因为基本面的改善在腰斩位置附近震荡

正丹股份是在高位摇摇欲坠，还是半山腰蓄势待发，还是会在箱体震荡，不同的判断，一个取决于时间跨度，另一个取决于个人的认知。

而正丹股份，是今年紧缺资源的龙头和标杆，不过，既不是紧缺资源的开始，也不是紧缺资源的结束。

下半年，紧缺资源，同样精彩。

$正丹股份(SZ300641)$