中原证券：化工行业景气有望边际复苏 三条主线布局投资机会

　　投资要点：

　　2022 -2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。从板块经营情况来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降等因素影响，盈利能力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部分上游化工品种盈利能力下滑幅度较大。随着下游需求的逐步回升以及行业新增产能投放的放缓，2023年底以来化工行业景气逐步触底。一季度基础化工行业盈利出现确定程度边际改善，多数子行业净利润明显回升。

　　随着行业景气的不断下滑，2023年行业固定资产投资增速有所回落，2024年以来投资力度进一步下行，未来行业产能过剩的压力有望出现缓解。需求方面，随着汽车、家电、纺织服装等领域内外需求带动，带动化工领域需求有望保持增长态势。未来随着我国宏观经济持续向好，化工行业下游需求有望继续复苏。在供给和需求两方面驱动下，未来行业景气有望边际回暖。

　　在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业有望进入发展的新阶段。随着双碳目标的不断推进，化工行业节减排的要求将不断提升，推动行业落后产能的淘汰，行业市场份额持续向龙头企业集中。建议关注万华化学、龙佰集团、巨化股份、华峰化学等优质的一体化行业龙头。

　　随着化工行业整体固定资产投资力度的放缓以及需求复苏的推动，未来行业整体景气有望边际复苏，盈利有望底部回升。其中部分子行业由于成本端优势、供给端约束和需求端复苏等积极因素，行业景气度表现相对较好，从而带来结构性的投资机会。

　　未来化工行业的投资思路上，建议从三方面入手：一方面建议关注在油价中高位运行背景下，具有成本优势的部分替代路线，如煤化工和轻烃化工等；另一方面关注供给端受环保约束，未来资源稀缺性有望提升的磷化工；此外建议关注涤纶长丝行业，涤纶长丝行业目前竞争格局总体较好，行业集中度不断提升。受下游纺织服装需求拉动，行业景气有望逐步提升。

　　维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、龙佰集团、巨化股份、华峰化学等一体化龙头企业以及煤化工和轻烃化工、磷化工、涤纶长丝等行业投资机会。

　　风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨。

　　报告正文

　　1. 2023-2024上半年化工行业回顾

　　1.1. 行业景气底部回升，盈利能力小幅改善

　　2024年以来，随着消费出口平稳增长以及制造业投资的拉动，我国宏观经济总体维持向好回升态势。根据国家统计局数据，一季度我国GDP同比增长5.3%，增速同比提升0.8个百分点，环比提升0.1个百分点。从工业增加值来看，1-5月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速同比提升2.6个百分点，环比下降0.1个百分点。化学原料及化学制品制造业工业增加值累计同比增长10.7%，同比提升3.8个百分点，环比提升0.4个百分点。

　　2022 -2023年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。随着下游需求的逐步回升以及行业新增产能投放的放缓，2023年底以来化工行业景气逐步触底。2024年1-4月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入28732.2亿元，同比增长4.1%，实现利润总额12344亿元，同比增长8.4%，行业景气呈现底部复苏态势。

　　从化工产品价格上看，2022年下半年以来中国化工产品价格指数持续下行。2024年2月以来，随着国内外需求的增长以及油价的高位运行，化工产品价格指数逐步回升。截止2024年6月19日，中国化工产品价格指数CCPI为4749点，2024年以来累计上涨2.46%。

　　从行业盈利能力来看，2022年以来，受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，基础化工行业的盈利能力持续下滑。2023年底以来，随着行业新增产能增长放缓，以及下游需求逐步增长等因素去送，化工行业盈利能力底部回升，行业景气度有所复苏。一季度中信基础化工行业整体毛利率为17.79%，同比下滑0.11个百分点，环比提升0.14个百分点。行业整体净利率为6.40%，同比下滑0.51个百分点，环比提升3.87个百分点。总体来看，基础化工行业的盈利能力开始出现底部回升态势，其中毛利率自2023年三季度以来持续回升。

　　1.2. 基础化工行业上市公司财报分析：一季度行业经营有所改善

　　从行业2023年报及2024年一季度来看。2023年，基础化工33个子行业营业收入多数同比下滑，其中14个子行业的收入同比实现增长，19个行业收入同比出现下滑。其中民爆用品、电子化学品、改性塑料、轮胎和聚氨酯等行业，受益于下游需求的复苏及增长，收入增速相对较快。这些行业2023年营业收入分别增长27.15%、18.80%、17.60%、17.37%和10.36%。钾肥、橡胶制品、农药、氯碱和印染化学品行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑27.60%、22.77%、21.01%、16.01%和14.73%

　　净利润方面，基础化工各子行业净利润多数出现下滑。33个子行业中仅有7个子行业净利润实现增长，26个子行业净利润同比下滑。其中日用化学品、轮胎、民爆用品、粘胶和其他塑料制品行业净利润表现较好，分别同比增长250.74%、213.41%、127.08%、24.35%和17.17%，橡胶制品、氯碱、膜材料、涤纶和农药行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑96.21%、95.12%、88.45%、81.36%和79.41%。净利润增长的行业中，日用化学品主要受益于消费需求的提升以及成本下降，轮胎主要受益于海外需求恢复以及成本下降，民爆用品主要受益于矿山、基建开工的提升。此外地产、农化等产业链受需求下降，价格下跌等因素影响，利润下滑幅度较大。

　　盈利能力方面，2023年，受需求下滑，行业新增产能投放、产品价格下跌等因素影响，基础化工各子行业毛利率多数出现下滑。33个子行业中，仅轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料、粘胶和民爆用品5个子行业受成本下行、需求复苏等因素影响，毛利率同比提升，分别提升7.47、7.10、2.55、1.44和0.66个百分点。28个子行业毛利率同比下降。其中钾肥、碳纤维、有机硅、锂电化学品和氟化工行业，受产品价格下跌的影响，毛利率下滑幅度较大。这些行业2023年毛利率分别下降21.19、16.81、10.27、9.28和9.00个百分点。与三季报相比，化工行业毛利率下滑幅度进一步缩窄。

　　净利率方面，与毛利率变化较为类似。33个子行业中共有6个子行业净利率同比提升，27个子行业净利率同比下滑。日用化学品、轮胎、民爆用品、其他塑料制品和涂料油墨颜料行业净利率分别同比提升6.81、5.53、1.80、0.56和0.32个百分点，钾肥、碳纤维、锂电化学品、有机硅和氟化工行业净利率下滑幅度较大，分别同比下滑18.96、18.30、10.05、9.65和8.32个百分点。总体来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降等影响，盈利能力提升或下滑幅度较小，农化产业链、地产产业链以及部分上游和精细化工品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。

　　从2024年第一季度态势来看，基础化工各子行业中，20个子行业营业收入同比实现增长，13个子行业同比下滑。其中电子化学品、锦纶、轮胎、合成树脂和聚氨酯行业收入增速较快，钾肥、锂电化学品、碳纤维、复合肥和氯碱行业收入下滑幅度较大。净利润方面，15个子行业净利润同比增长，其中锦纶、橡胶助剂、涂料油墨颜料、其他化学原料和轮胎增长幅度较大，粘胶行业实现扭亏，农药、钾肥等农化产业链，以及碳纤维、膜材料、锂电化学品、有机硅等行业下滑幅度较大。环比来看，钛白粉、农药、聚氨酯等行业的营收环比增长，多数子行业收入环比下滑。净利润角度，多数子行业净利润明显改善，仅6个子行业环比下降。其中其他化学制品、复合肥、氮肥、改性塑料和印染化学品等行业净利润环比提升幅度较大。