东星医疗上市后业绩变脸：毛利率骤降商誉减值风险高企 股权激励条件低遭疑利益输送

　　近日，东星医疗交出了上市后的首份三季度成绩单。三季报显示，东星医疗2023年前三季度实现营业收入3.11亿元，同比下降2.08%；实现利润总额0.87亿元，同比下降2.44%；实现归母净利润7141.26万元，同比下降7.23%；实现扣非归母净利润5046.14万元，同比下降26.97%。公司上市后业绩“变脸”，营收及利润出现下滑，扣非归母净利润下降超近3成。

　　此外，对东星医疗各项资料数据进行梳理后发现，公司还存在商誉占比高减值风险较大、毛利率骤降应收账款周转率持续走低、募投项目进展缓慢同时持有大额理财、股权激励条件极低等问题，长期发展或存在隐忧。

　　上市后毛利率骤降 应收账款周转率低于行业水平

　　Wind数据显示，2019年-2022年，东星医疗主营业务毛利率分别为 53.26%、55.49%、57.38%和 52.28%。其中，2022年前三季度毛利率为54.97%。公司于2022年11月上市后，毛利率出现较大幅度下降。2023年前三季度，东星医疗毛利率为48%，相比去年同期下降6.97个百分点。

　　对于毛利率的下降，东星医疗表示主要是由于医用耗材集中带量采购压制了公司相关产品的价格。但横向对比来看，东星医疗毛利率的下降幅度显著高于同行业可比企业。

　　值得注意的是，虽然公司主营业务毛利率较高，但研发费用却低于行业均值。2020年-2022年以及2023年前三季度，公司销售费用率分别为4.89%、4.63%、5.48%和6.5%，同期三家可比企业研发费用率均值为7.68%、9.7%、10.02%和8.66%。

　　从毛利率下降的时间节点看，东星医疗毛利率变化也颇为反常。2020年11月20日，国家医疗保障局发布《关于开展高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集与价格监测的通知》，在第二批医用耗材清单中包括了东星医疗产品吻合器。

　　招股书显示，截至招股书披露，东星医疗已中标并执行湖南、北京等18省市联盟吻合器集采。资料显示，上述两区域集采均于2021年完成。

　　但从毛利率来看，公司吻合器类产品毛利率在2020年-2022期间并未出现明显下降，甚至在2021年上升了近3个百分点，同期综合毛利率也呈现出稳中有升的态势。然而，公司上市后毛利率却一反常态，大幅下滑，这令人颇为不解。

　　从应收账款周转率看，在毛利率下降的同时，公司的营运效率也出现下降，应收账款周转率已创近几年的新低且显著低于同行业可比企业。

　　商誉占资产比例超2成 相关资产业绩不及往期或存减值风险

　　截至2023年三季度，东星医疗商誉账面价值为5.34亿元，占总资产的比重达22.55%，在上述4家同行业可比企业中排名第一。东星医疗大额商誉主要来自2017年收购威克医疗、2019年收购孜航精密，两宗并购产生的商誉分别为3.07亿元、2.24亿元。

　　威克医疗、孜航精密系东星医疗的核心子公司，Wind数据显示，2023年上半年，两家公司的营收分别为8123.47万元和7069.48万元，占同期公司营业总收入的比例为40.26%和35.03%。净利润分别为2769.25万元、1121.86万元。

　　目前公司未对上述收购产生的商誉进行过减值计提。但纵向来看，两家子公司的营收水平不及2021年同期，孜航精密盈利更是显著低于2021年中报披露数据，或存减值风险。

东星医疗2021中报子公司业绩 资料来源：Wind

　　实际上2020年两家子公司便发生了商誉减值风险。2020年孜航精密实现扣非后净利润4250.12万元，业绩承诺完成率为96.59%，未能完成业绩承诺；2020年，威克医疗实现营业收入1.55亿元，较上年下降6.01%。

　　在2020年孜航精密未达成业绩对赌目标、2020年威克医疗业绩下滑的情形下，东星医疗并未计提商誉减值。对此，东星医疗解释称，元宇宙之家消息，2020年上半年受到新冠疫情的影响，医院的外科手术推迟或取消，影响了吻合器产品的终端销售和使用情况，但子公司经营业绩稳定、生产经营正常，主要客户及所处行业未发生重大不利变化，经商誉减值测试，未出现减值迹象。

　　时至今日，外部环境的负面影响已经不复存在，但核心子公司的业绩却远不及2020年全年业绩的二分之一。由此来看，东星医疗或存在较大商誉减值风险。

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