克明食品高速扩张之后：猪肉业务“炸雷”前三季净利润断崖式下滑 有息负债膨胀短期偿债压力大

　　今年前三季克明食品实现营收收入39.31亿元，同比减少8.48%。实现归母净利润1125.47万元，同比减少91.34%。公司去年收购的生猪养殖资产终于成了一颗炸响的雷，前三季总共亏掉了1.57亿元。

　　近几年克明食品一直在扩张，新建产能的同时，还在外向并购，这导致有息负债大幅膨胀，今年前三季账面现金已经远低于短债。

　　主营业务大幅下滑的同时，大幅负债扩张无疑加大了公司的经营风险。

　　生猪养殖大幅亏损拖累业绩

　　导致克明食品净利润断崖式下滑的“元凶”是去年收购的生猪养殖资产，根据公司披露，前三季度兴疆牧歌及其下属公司总营收7.79亿元，总共亏损1.57亿元（合并口径）。而2022年前三季度，克明食品净利润仅为1.28亿元。兴疆牧歌的亏损吞噬了大部分净利润。

　　从生猪价格变动来看，今年以来一直在每公斤15元左右的低位，三季度有过小幅反弹，10月开始又降至之前的低位，前三季生猪销售均价为16.53元每千克，这导致了兴疆牧歌前三季的大额亏损。

　　对于克明食品来说，收购兴疆牧歌使公司成功成为一家周期公司。今年以来，克明食品股价再度跌去接近20%，目前总市值仅剩31亿多元，和2020年的高点相比，市值缩水60%。

　　从目前来看，这笔收购对公司弊大于利，不管是收购前还是收购后，中小股东都充满疑虑。

　　兴疆牧歌成立于2017年，由克明集团、天兆猪业与三位自然人共同发起，克明集团持股比例最高。在收购前，克明集团持有其20.93%的股份，克明食品实际控制人陈克明及家族成员陈克忠、陈源芝、陈晖总计持有17.19%的股份，实际控制人家族总共控制兴疆牧歌38.12%的股份。

　　2021年1月，两家机构——珠海中青恒辉四期投资合伙企业（有限合伙）和珠海中青恒辉六期投资合伙企业（有限合伙）增资进入股东名单，增资价格为21.6元每股。2021年2月，珠海中青恒辉七期投资合伙企业（有限合伙）也进行增资，此后又有数家机构以相同的价格增资进入。

　　到了2022年12月，克明食品开始筹划收购兴疆牧歌，收购前提是克明集团完成对标的公司PE投资者的股份回购。相当于通过收购帮助克明集团及提前一年多进入的PE投资者完成退出。

　　事实上，克明食品实控人家族与其中几家突击入股的PE机构有着千丝万缕的联系。以海中青恒辉四期投资合伙企业（有限合伙）为例，这家公司合伙人康海光、张波澜同时入股了陈克明创立的湖南福生源健康咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“湖南福生”）。湖南福生持有诺千健康生物科技有限公司96.26%的股权，后者是陈克明退休后投入精力打造的新业务。

　　再来看收购时点，正好卡在猪价高点。2018年以来的这一轮猪价高点出现在2021年初，从2021年1月起猪价进入下跌通道，2022年5月见底，此后猪价不断上涨，10月中旬达到最高点。12月中旬克明食品发布收购提示通告，火速完成收购，元宇宙之家消息，并未设置业绩承诺。

　　2021年兴疆牧歌净利润为1.18亿元，以交易估值9.3亿元来看，估值并不算高。但是进入2022年，随着猪价的下跌，兴疆牧歌也由盈转亏。最终在完成收购的2023年，以大额亏损拖累了上市公司。

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