龙蟠科技景气高点转型锂电后遗症显现 产能过剩技术替代赴港IPO动机成疑

　　日前，龙蟠科技向港交所递交了上市申请。招股书显示，本次港股IPO，龙蟠科技计划募集资金用于支付印度尼西亚工厂二期的部分开支，包括建设工厂以及购买及安装生产机器及设备所需的资金。

　　随着碳酸锂等上游资源价格持续大跌，行业陷入低景气周期，转型后的龙蟠科技首次出现巨亏。在业绩亏损、产能利用率下降、资产负债率屡创新高之下，龙蟠科技仍欲赴港募资扩产，遭监管层和市场普遍质疑。

　　2021年，龙蟠科技通过收购切入锂电赛道，磷酸铁锂出货量位列全球第三。然而，公司锂电业务毛利率一路下滑，当行业转入低迷期后，降幅更是大于同行。此外，公司在行业景气高点大量囤货，不仅导致巨额资产减值，而且还有计提空间。从最新数据看，龙蟠科技产品售价降幅仍快于采购价，未来业绩或持续承压。

　　事实上，此次港股IPO前，龙蟠科技就已在A股多次融资，但负债率仍一路攀升。眼下，行业产能已显著过剩，同时磷酸锰铁锂或逐步替代磷酸铁锂，考虑到电动车近40%的高渗透率，龙蟠科技此番在低产能利用率之际，以扩产名义赴港融资，其真实动机令人生疑。

　　行业景气高点转型锂电 下行期风险加速暴露

　　龙蟠科技成立于2003年，起初主业为润滑油及发动机冷却液，后拓展至汽车领域内环保产业，包括柴油发动机尾气处理液及车用养护品，2017年公司A股上市。

　　2017年至2019年，龙蟠科技营收从12.9亿元增长至17亿元，但净利润始终徘徊在1亿元左右。

　　2020年，为改变业绩停滞不前的局面，龙蟠科技将目光锁定在当日如火如荼的新能源汽车赛道。

　　2021年6月，龙蟠科技分别以3.29亿元和5.16亿元收购了天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米的全部股权，正式涉足锂电池正极材料业务。

　　2022年，借助火热的市场行情，龙蟠科技实现营业收入140.72亿元，同比大增247.1%，归母净利润7.53亿元，同比大增114.6%，并一跃成为磷酸铁锂出货量全球第三的头部玩家。

　　然而，单纯依靠收购而来的爆发式增长，来的快去的也快。

　　今年前三季度，龙蟠科技营业收入64.92亿元，同比下降34.68%，归母净利润为-7.27亿元。从赚7个亿到亏7个亿，只用了三个季度的时间，龙蟠科技转型的高光时刻如昙花一现。

　　事实上，虽然从出货规模的“数量”层面看，龙蟠科技锂电业务排名靠前，但从“质量”层面看，公司却明显不及同行。

　　2021年，龙蟠科技锂电材料业务毛利率低于行业前两位的湖南裕能和德方纳米；2022年，公司毛利率介于上述两家同行之间。

　　今年上半年，在行业进入下行期后，龙蟠科技磷酸铁锂正极材料毛利率同比下降36个百分点至-16.8%，表现大幅弱于同行，正应验了“只有退潮时，元宇宙之家消息，才能知道谁在裸泳”这句话。

　　此外，2022年行业景气度最高位时，龙蟠科技不断囤货，年末存货账面价值30.07亿元，相比年初11.01亿元大增3倍。

　　不仅如此，在2022年四季度碳酸锂售价达到60万元/吨的历史峰值并开始下降后，今年一季度末，龙蟠科技存货仍在继续攀升，足见公司锂电业务的经营管理能力。

　　由于高位囤货，龙蟠科技今年前三季度计提资产减值损失2.8亿元，而减值后，公司三季度末存货账面价值仍有27.35亿元，后续大额减值计提几乎无可避免。

　　值得注意的是，最新数据显示，2023年前三季度，龙蟠科技碳酸锂采购均价较上年同期减少14.05万元/吨，下降36.38%；而磷酸铁锂正极材料平均销售价格较上年同期下降44.95%，公司锂电材料产品售价降幅仍高于主要原材料采购价。

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