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晶泰科技IPO:大客户多为遭投资企业 合同负债下滑客户留存率走低

2024-03-11 04:20:02来源:新媒体

文章导读
11月30日,AI制药企业晶泰科技在港交所提交招股书。此前,国内首家AI制药公司英矽智能已于6月27日递表港交所。不同于英矽智能AI+Biotech的业务模式,晶泰科技主营业务为利用AI、量子物理等 ...

  11月30日,AI制药企业晶泰科技在港交所提交招股书。此前,国内首家AI制药公司英矽智能已于6月27日递表港交所。不同于英矽智能AI+Biotech的业务模式,晶泰科技主营业务为利用AI、量子物理等前沿技术赋能于靶点发现、化合物合成、晶型预测等新药研发环节及后续的自动化合成等,业务模式为AI+CRO模式。

  在《英矽智能IPO:AI制药第一股也是“盲盒”股 解析公司三大发展隐忧》文中,我们已对AI制药的基本原理及为行业带来的变革式机遇做出阐述,并以英矽智能为例分析了AI+Biotech模式下的AI制药公司所面临的风险与挑战。

  相较而言,在现有技术发展阶段,由于晶泰科技无需承担自研管线失败风险,且干湿实验结合+量子物理计算的研发路径确定程度上缓解了数据孤岛的问题,其商业模式理论上更具备可行性。然而,以衡量上市公司价值的视角出发,公司目前仍存在诸多隐忧。

  首先,市场对于CRO的需求目前呈缩减趋势,而竞争激烈程度仍持续提升,究竟体现为大量同属AI+CRO模式的公司正在崛起,传统CRO企业日益壮大逐步登陆资本市场等。在此背景下,公司必须不断提升研发投入以维持市场份额。

  但从结果来看公司合同负债出现下滑客户留存率低于行业水平且持续走低,创收能力面临挑战。同时,从客户质量看,公司大客户中频现遭投资企业,且投资完成后便从大客户名单中消失,令人颇为不解。此外,由于公司发行了大量可转换可赎回债券,且随着研发费用增长,经营亏损持续扩大,公司未来何时扭亏,何时能为二级市场股东创造价值面临较大不一定性。

  合同负债下滑客户留存率走低 大客户多为投资企业

  近年来,创新药赛道逐渐迎来新一轮的产业出清。2023年半年报显示,诺华、罗氏、百时美施贵宝、艾伯维、渤健等跨国大药企纷纷开始削减管线,元宇宙之家消息,降本增效。例如,诺华终止了NASH疗法PLN-1474、镰状细胞病药物OTQ923/HIX763的开发合作项目;付出3亿美元首付款后选择放弃TIGIT单抗欧司珀利单抗的相关权利;减重药物MBL949也已经停止研发。艾伯维从其产品线中删除了2条ADC管线,包括ABBV-011和与辉瑞合作的ABBV-647等。

  而作为“卖水人”的CRO企业,创新药企缩减投资规模所带来的负面影响也正逐步显现。12月4日一早,药明生物更新的2023年业绩在行业内引起广泛关注。公司称,新项目减少、监管审批延迟将导致公司今年收入将不及预期。受此影响,药明生物开盘大跌20%,CRO行业红利出现增长拐点。

  回到晶泰科技自身,从CRO企业的前瞻性指标合同负债来看,2020年-2022年公司合同负债分别为483.8万元、987.1万元、1551.9万元,2023年前6个月及前9个月合同负债分别为3583.5万元和3416.3万元,在本身基数较小的情况下首次出现下滑,公司未来的创收能力面临挑战。

  从客户留存率来看,由于临床合作周期长且具连贯性,同时转换成本较高,客户通常不会轻易更换CRO合作机构,具备确定的粘性,留存率较高。而晶泰科技的客户留存率低于可比企业且持续走低。招股书显示,2020年、2021年及2022年以及截至2023年6月30日止六个月,晶泰科技客户留存率分别约为53.8%、67.5%、51.4%及51.4%。

  公司并未明确披露大客户留存率,但从2023年上半年的大客户名单看,晶泰科技既往合作收入超3百万的客户部分或已流失,亦或是研发不及预期导致相关里程碑收入减少。招股书显示,2023年上半年公司第五大客户为大熊制药,收入金额为383.3万元,而既往合作收入超3百万的客户,包括上海青煜医药科技有限公司、再和医药、思路迪医药、默达生物、希格生科、剂泰医药均已不在名单之中。

  横向对比来看,药明康德(维权)、泰格医药康龙化成等传统CRO企业以及Schrodinger、Recursion Pharmaceuticals等海外已上市AI制药公司大客户留存率基本在95%以上。其中,龙头企业药明康德更是有约90%的收入来自包括全球前20大制药企业在内的重复客户。

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