IPO雷达｜业绩或存在不少“水分”的拉普拉斯冲科创板

又一家光伏产业链公司冲刺上市。

近日，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（以下简称“拉普拉斯”）提交科创板上市申请。

拉普拉斯是一家领先的高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案提供商，主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售，其中热制程设备主要包括硼扩散、磷扩散、氧化及退火设备等；镀膜设备主要包括LPCVD和PECVD设备。

2022年是关键的一年，拉普拉斯的收入达到12.66亿元，同比增长1122.08%，同时实现扭亏为盈，归母净利润为1.18亿元。过去两年营收仅分别为4072.33万元、1.04亿元，净利润分别为-4599.63万元、-5711.25万元。值得注意的是，2022年8月31日拉普拉斯股改时，其未分配利润(母公司口径)为-3.18亿元。

当年业绩大幅提升的关键在于抱上了光伏电池片龙头晶科能源的大腿，对其销售额达到了6.13亿元，接近一半收入。而第三大客户隆基绿能的董事长钟宝申则是公司大股东连城数控(835368.BJ)的实际控制人之一。

然而，拉普拉斯的应收账款、存货也在大增，其中2022年存货的账面余额为21.54亿元，同比大增437.16%，占当期收入的比重为170.14%，账面价值21.03亿元，占流动资产的比重为44.54%。即便2022年在盈利的情况下，公司经营活动产生的现金流量净额还是-1.78亿元。

估值达到180元

拉普拉斯由80后海归博士林佳继在2016年5月9日创立。

2008年8月，林佳继从新加坡南洋理工大学应用物理学专业毕业，随后进入Solar Energy Research Institute of Singapore(SERIS)工作担任研究员，2012年2月-2015年5月期间，就职于韩华新能源(启东)有限公司任研发总监，而在创立公司时，林佳继正在上海神舟新能源发展有限公司，任研发中心总经理，直到2016年12月才辞职。

因此，彼时林佳继持有公司40%（对应200万出资额）的股权由配偶弟弟陈婉升代持，另外上海淳和、冯魏各自持股40%、20%。

招股书显示，报告期内，拉普拉斯历经11次增资、9次股权转让，吸收投资收到的现金分别为5168万元、4.02亿元、11.71亿元，合计16.25亿元。根据2022年12月最后一轮外部融资，公司投后估值为76.79亿元。而本次IPO，公司拟募资18亿元，不低于本次发行完成后公司总股本的10.00%，按此计算公司估值要达到180亿元。

披露的三家同行上市公司主要为捷佳伟创(300724.SZ)、北方华创(002371.SZ)、微导纳米(688147.SH)，2022年营收分别为60.05亿元、146.88亿元、6.85亿元，截至6月28日，市值分别为381.7亿、1664亿、231.8亿，动态市盈率分别为34.38、60.76、459.38。

以最后一次融资估值76.79亿元为准，拉普拉斯的市盈率为65.07.

多次融资后，拉普拉斯的股东数量达到64名。目前，公司的实际控制人为林佳继，其直接持有公司9.50%的股份，另外通过控制安是新能源、共济合伙、自强合伙、笛卡尔合伙、傅立叶合伙、普朗克合伙、普朗克六号合计持有公司23.70%的股份，因此林佳继合计控制33.20%的表决权。

图片来源：招股书

不难注意到，大股东连城数控(835368.BJ)直接持有公司16.87%的股份，直接持股比例还高于实控人。实际上，连城数控还与另外5名股东存在关联关系，具体如下，它们合计控制23.7%的股份。

图片来源：招股书

据了解，连城数控为北交所上市公司，是光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备供应商，主要为光伏及半导体行业客户提供高性能的单晶炉、线切 设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装置等产品。2022年连城数控的收入为37.72亿元，净利润为4.52亿元，市值约120亿元。

2019年1月拉普拉斯有限及其当时的全体股东与连城数控签署相关增资协议，约定连城数控通过增资方式取得拉普拉斯有限35%股权(对应284.6894万元出资额)，增资款分两期各支付5000万元。增资以拉普拉斯有限的业绩目标为准，若完成以投后30,769.23万元估值定价，未完成则以调整后估值按照28,571.43万元*业绩完成度计算，若计算结果低于14,286万元，则以14,286万元作为调整后的估值。

而结果就是，拉普拉斯未完成业绩目标，2020年4月，连城数控最终按照14,286万元作为调整后的估值对拉普拉斯有限进行投资，即连城数控出资5000万元取得拉普拉斯有限284.6894万元出资额。

如果拉普拉斯成功上市，连城数控要赚多少钱呢？以180亿元的估值计算，连城数控持有的16.87%股份对应30.36亿元，账面收益率达到5972%。

存在大额关联交易

除了股东身份，连城数控还拥有大客户的身份。连城数控的实际控制人之一钟宝申为隆基绿能董事长，因此隆基绿能和连城数控为公司的关联方，双方交易也构成关联交易。

图片来源：招股书

报告期内，拉普拉斯的客户集中度非常高。2020年，公司的营收4000万元出头，隆基绿能就贡献了3112.42万元，占比达到77.67%，随后2021年、2022年，隆基绿能分别贡献4663.15万元、1.84亿营收，但占比在不断下滑，主要是公司开发了晶科能源、钧达股份两个大客户。

但值得注意的是，关于拉普拉斯与隆基绿能的定价方面，公司并未具体披露交易价格，只是提到“报告期内，公司对隆基绿能销售的设备价格基本处于与非关联方交易价格区间或价格基本相同，交易价格公允”。

关于客户如此集中，拉普拉斯解释是因为光伏电池片行业兼具技术密集型和资本密集型的特征，电池片制造厂商整体呈现出规模大、数量少的特点，2022年中国前五大电池片厂商的产量占总产量的56.30%。

但实际上，2022年第一客户晶科能源、第三客户林洋能源也与公司沾亲带故，其中晶科能源控股股东通过上饶长鑫持有公司2.36%股份；林洋能源通过全资子公司林洋创投持有公司0.26%股份。

招股书显示，拉普拉斯的硼扩散、LPCVD 核心工艺设备主要应用在上述客户的TOPCon、XBC 等高效光伏电池片领域。

另外，除了核心大客户方面的关联交易外，公司的采购也同样存在大比例的关联交易。

2021年、2022年，拉普拉斯向无锡永焰及其全资子公司泰州永焰采购核心零部件热场，交易金额分别为1534.77万元和6013.45万元，位居公司第二大、第五大供应商。

据招股书介绍，公司希望培育稳定的热场供应商。FUKINO YUTAKA长期从事高温耐火材料及耐火材料加工设备的贸易业务，掌握一定行业资源。因此2021年8月由FUKINO YUTAKA牵头新设公司无锡永焰，FUKINO YUTAKA控股51%，林佳继参股49%。随后同年11月，设立全资子公司泰州永焰从事热场研发、生产和销售业务。

2022年3月，泰州永焰开始量产热场，而拉普拉斯希望泰州永焰扩大热场产能，但FUKINO YUTAKA基于扩产需要大量资金的风险考虑，选择将所持股权分别对等转让祁东、潘菊萍。

随后7月，为进一步增强拉普拉斯业务独立性及完整性，公司与祁东、潘菊萍合资设立拉普拉斯控股子公司嘉庚特材以承接泰州永焰的业务、资产、人员。

应收账款、存货大增

拉普拉斯业绩增长的同时，公司的应收账款和存货规模也在大增。

2022年末，公司的应收账款账面余额为3.52亿，同比增长957.86%，占当期收入的27.77%，其账面价值为3.32亿元，占流动资产的比重为7.02%。

2022年末，公司的存货账面余额为21.54亿元，同比大增437.16%，占当期收入的170.14%，而2020年、2021年分别为1.01亿元、4.01亿元。同期公司计提的存货跌价准备余额分别为 2438.07万元、2839.04万元和5064.36万元，对应账面价值分别为7618.31万元、3.73亿元和21.03亿元，其中2022年占流动资产的比重为44.54%。

具体来看，拉普拉斯的存货由发出商品、原材料及在产品组成，其中以发出商品为主，主要指为已发货至客户但尚未通过验收的设备产品，公司解释称发出商品金额持续增加主要受客户产线布局、设备试运行情况不同等因素影响，整体验收时间较长。

图片来源：招股书

因此，在前述情况下，公司经营活动产生的现金流也在净流出。报告期内，公司的现金流量净额分别为-5769.67万元、-1.6亿元和-1.78亿元，尤其是2022年实现盈利，但两者差还在扩大。

图片来源：招股书