香飘飘一季度“超预期”背后：营收持续下滑产能利用率低至33% 多个疑点待解

　　4月17日，“杯装冲泡奶茶龙头”香飘飘发布了年报和一季报。今年一季度实现营收6.79亿元，同比增长37.03%。实现归母净利润584.63万元，成功扭亏。扣非净利润为-699.58万元，相比上年同期有所改善，但仍在亏损。

　　披露这份“超预期”一季报的同时，香飘飘还发布了一份股权激励计划，在这些因素的影响下，次日股价迎来涨停。

　　但是值得注意的是，一季度香飘飘成功扭亏背后，有公司压缩费用的功劳，而营收大幅增长背后是应收账款的暴增。

　　前几年香飘飘经历过一轮产能扩张，由于2020年以来销售不断下滑，总产能利用率已经低至33%。对于香飘飘来说，2023年可能是关键性的一年。，

　　香飘飘压缩费用换来扭亏 多个疑点待解

　　2022年香飘飘营收下滑了9.76%，归母净利润减少3.89%。分季度来看，四季度营收同比增长7%，净利润同比增长58%，业绩开始边际改善，毛利率净利率也在提升，今年一季度延续了上年四季度的复苏态势。

　　但是值得注意的是，一季度扭亏为盈一定程度上是控制费用投放的结果。2022年在营收下滑9.76%的背景下，香飘飘的销售费用减少了24.2%，今年一季度销售费用率也低于2022年一季度。公司年报称是“外部环境影响，减少广告费及市场推广费支出所致”。同样不能忽视的是，一季度营收大幅增长背后是应收账款的暴增，和上年同期相比应收账款增长了164%达到4108.31万元，甚至高于2019年同期。

　　2020年以来，香飘飘经历了营收三连降，净利润不断下滑。净利润下滑主要是核心原材料植脂末以及包材价格上涨所致。2019年之前营业成本占营收比重在60%左右，2022年已经增长到了66%。其净利率从前几年10%左右降到了2022年的6.84%。在原材料成本高企的背景下，公司只能靠压降费用来增加利润。

　　值得注意的是，2022年在营收仅减少9.76%的基础上，香飘飘购买商品、接受劳务支付的现金一举减少22%至17.79亿元，再加上支付其他与经营活动有关的现金大幅减少42%至3.29亿元，导致当年经营活动现金流净额从上年8673.73万元增至7.86亿元。

　　而2022年公司应付票据及应付账款同比增长了43%，存货也增长9.56%。在这种情况下，购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少令人不解。

　　去年香飘飘账面货币资金达到了24.67亿元，创出了历史新高。与此同时公司“存贷双高”的问题依然存在，期末短期借款9.21亿元，今年一季末仍达9.71亿元。2020年以来，香飘飘短期借款就开始飙升，2021年最高时达到了12.17亿元。2020年及2021年利息费用几乎抵消了利息收入。

　　事实上，其短期借款并非真正的银行借款，主要是“未终止确认的票据贴现”。这个科目从2020年起随着公司营收下滑开始飙涨。飙升的票据是否说明香飘飘放宽了下游企业打款的要求，公司自己补贴利息去贴现。但是在本身账面存在大额现金的情况下，支付利息贴现仍然让人难以理解。

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