天润乳业“超预期”背后：外购奶源成本高企毛利率持续下滑 拼命压缩费用保利润

　　近期，天润乳业发布了三季报，成为首家发布三季报的乳制品公司。公司前三季度总共实现营收18.51亿元，同比增长17.78%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长36.41%。

　　根据半年报的数据，天润乳业营收增速在A股乳制品行业中排第六，净利润增速则排到第二。券商研究报告用“超预期”来形容天润乳业前三季的业绩表现。

　　作为新疆市场乳制品龙头，天润乳业此前一直以低温酸奶为主，近几年低温产品增长陷入停滞，公司开始力推疆外市场及常温产品，常温产品成为拉动公司增长的主引擎。

　　但是常温产品高速增长的同时，毛利率在迅速走低，对利润的贡献并没有体现出来。近几年高企的原奶成本成为悬在天润乳业头上的一把利剑，营业成本一路走高，公司为了保利润，“被迫”大幅降低费用率。

　　原奶成本维持高位 天润乳业压缩费用保利润

　　从营收增速来看，天润乳业前三季17.78%的增速与去年持平，去年开始的快速增长在持续。

　　从2018年到2020年，天润乳业营收增速不断下滑，2021年开始重新回升，增速回到19.32%，今年维持了双位数增长。其归母净利润增速则达到了36.41%，创出2017年以来的新高，前两年净利润增速一直是个位数。

　　前三季净利润增速大幅提升的主要原因是营业成本增速降低，同时其他收益也出现较大幅度的增长。前三季营业成本占营收82.06%，上年同期占比为82.76%。销售费用率和管理费用率则与上年同期持平。由于营业成本占比巨大，轻微变动都会对净利润带来较大影响。

　　事实上，2021年以来，天润乳业成本费用结构发生了较大的变化。2021年前三季营业成本一举增长40.35%，超过营收增速21.15个百分点，营业成本占比提升到82.76%，而2020年同期为70.28%，这造成了去年增收不增利的状况。与此同时，公司使劲压缩费用端，销售费用减少了52.89%，管理费用减少了2.91%。销售费用率从上年同期的13.73%一举降至5.43%，绝对金额减少近1亿元，才保住了净利润。

　　成本高增的原因是原奶价格上涨，保持在高位的原奶价格对利润端构成持续压力。“迫使”公司将费用率保持在较低的水平。

　　截至2021年底，天润乳业自有奶源比例约为67%，这也就意味着公司33%的奶源来自外购，管理层在接受机构调研中也承认，主要是外购奶源影响了公司的毛利率。

　　天润乳业营收结构中，常温乳制品和低温乳制品规模相近，共同构成公司主要收入来源。2021年常温乳制品占比为52%，低温乳制品占比为45%，畜牧业产品和其他收入贡献了剩余3%的营收。

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