无经营现金流支撑，这家企业IPO利润成色待检验

　　来源：乐居财经 李礼

　　当你想要把家电换新，或者为自己重新选一辆更舒适的代步工具时，背后便牵动了一系列商业行为。

　　其中与其密切相关的行业便是计算机、通信和其他电子设备制造业。作为国家的支柱产业，行业一直保持较好的发展态势。然而，随着我国人口红利的消失，人工费用的增长，传统制造业依靠人力发展的道路已经越走越窄。其中2021年中国计算机、通信和其他电子设备制造业单位数为21740个；计算机、通信和其他电子设备制造业管理费用为3913.1亿元。

　　过往一年中，该行业共有181家公司申请上市，申请成功75家（主板2家，创业板45家，科创板28家），5家终止，其余尚在流程中。从申请上市地看，深交所创业板过往一年接申请508家，申请成功189家，19家终止，其余尚在流程中。从保荐机构来看，东吴证券过往一年共保荐19家，成功9家，1家终止，其余尚在流程中。冠优达便是流程中的一家。

　　近日，南通冠优达磁业股份有限公司（以下简称“冠优达”）更新招股书，拟在深交所创业板上市，募资总金额4.66亿元，拟用于年产1.2万吨锰锌铁氧体磁芯扩产项目、年产2.4万吨高性能磁粉生产项目、研发中心项目、补充流动资金项目。

　　冠优达专业从事锰锌软磁铁氧体材料的研发、生产及销售的企业，产品涵盖功率类和高导类两大系列的磁粉和磁芯。

　　2022年以来，国内疫情反复、原材料市场价格波动以及下游终端应用行业景气度下降对公司生产经营、订单获取及交付、成本管理等造成不利影响，2022年营业收入、净利润等经营业绩面临腰斩的风险，另外，内控问题频出，现金流紧张，客户与供应商重叠，冠优达上市之路充满不确定性。

　　曾因环保问题被罚

　　股权结构方面，胡晓明、徐洋、张晓明、胡惠国、戴加兵为冠优达共同实际控制人，通过持有控股股东常熟冠达合计90.87%的股权，间接控制公司67.93%的股份。其中，胡晓明、徐洋、张晓明三人存在亲属关系，即胡晓明配偶的母亲、徐洋的母亲与张晓明三人系姐弟关系。2018年12月，胡晓明、徐洋、张晓明、胡惠国、戴加兵共同签署《一致行动协议》约定。

　　其中，胡惠国出任董事长，他于2007年2月参与投资设立冠优达旗下企业常熟三佳，并担任执行董事至今，2020年12月5日至今，担任冠优达董事长。戴加兵出任董事、总经理，胡晓明出任董事、副总经理，徐洋和张晓明并没有在公司任职。

　　另外，信民投资、信国投资、信富投资、信强投资均为成立于2019年的有限合伙企业，分别持股8.56%、7.34%、2.91%、2.47%，目前均作为公司员工持股平台依法运营。另外，常熟冠达持有信民投资6.47%出资份额，持有信国投资13.81%出资份额，持有信富投资6.52%出资份额。

　　冠优达历经三次增资。

　　2021年2月，冠优达第一次增资，新增股本700万股，每股价格为11.03元，由新增股东江苏毅达、永创智能、嘉兴悦时分别认购453.33万股、108.80万股、137.87万股，公司股本由6800万股增至7500万股。

　　5个月后，冠优达第二次增资，意新增股本720万股，每股价格11.10元，由全体在册股东按比例认购，公司股本由7500万股增至8220万股。

　　在第三次增资中，由在册股东嘉兴悦时认购10.00万股，由新增股东海安凯穗、海安毅达分别认购93.75万股、31.25万股，新增股本135万股，每股价格为16元，公司股本由8220万股增至8355万股。

　　一系列增资完成后，江苏毅达、嘉兴悦时、永创智能、海安凯穗、海安毅达分别持股5.95%、1.93%、1.43%、1.12%、0.37%。

　　江苏毅达、嘉兴悦时、海安凯穗、海安毅达属于私募投资基金，其中，海安毅达与江苏毅达的普通合伙人暨执行事务合伙人相同，均为南京毅达，部分有限合伙人相同，海安毅达合伙份额间接持有人刘峰担任公司董事。

　　报告期内，冠优达还存在财务内控不规范情况及子公司因环保出现违法违规而遭受处罚等。

　　2019年和2020年，冠优达通过个人卡代收粉料款及其他零星款项，金额分别为416.32万元和367.58万元

　　乐居财经《穿透》IPO发现，两年合计的话，代收代付金额合计分别为783.9万元和804.98万元，代付金额还大于代收金额21.08万元，完整性及真实性不得不让人起疑。

　　除此之外，报告期内，冠优达子公司还曾因环保问题被两次行政处罚。

　　2020年3月16日，常州市古里镇人民政府分别向苏州冠达及其法定代表人胡晓明出具行政处罚决定书，认定苏州冠达部分生产设备未履行环保审批程序，责令苏州冠达3个月内改正违法行为，并对其处以20万元罚款，对胡晓明处以5万元罚款。

　　2020年6月8日，苏州生态环境局向苏州冠达出具行政处罚决定书，认定苏州冠达氮气保护烧结窑炉线相关废气治理设施未有效运行，责令苏州冠达立即改正违法行为，并对其处以5万元罚款。

　　利润无经营现金流支撑

　　冠优达为专业从事锰锌软磁铁氧体材料的研发、生产及销售的企业，产品涵盖功率类和高导类两大系列的磁粉和磁芯。

　　2019-2022年上半年，冠优达分别实现营业收入4.66亿元、5.67亿元、9.7亿元及3.9亿元；净利润分别为3272.13万元、4474.75万元、7309.07万元及2533.38万元。其中，功率类产品占营收大头，营收占比均在80%以上，高导类产品占比普遍低于20%。整体来看，其业绩在经过3年上涨之后，于2022年上半年，出现明显下滑。

　　冠优达坦言，国内疫情反复、原材料市场价格波动以及下游终端应用行业景气度下降对公司生产经营、订单获取及交付、成本管理等造成不利影响，公司2022年可能出现扣非净利润下滑50%的风险。

　　值得注意的是，2021年在营收9.7亿元，净利润7309.07万元，均为近三年最高的情况下，其经营现金流为-0.41亿元，是三年中唯一负值，很显然，在2021年冠优达的利润是没有经营现金流支撑的，利润含金量有待检验。

　　如果把时间线拉长，2019-2021年，冠优达经营活动产生的现金流量净额合计-0.20亿元，同期实现净利润合计1.51亿元，如果按照经营现金流量等于净利润来计算缺口，2019-2021年期间经营性净现金流量的缺口为1.71亿元。

　　另外，偿债能力方面，冠优达流动比率、速动比率低于同行业水平，资产负债率高于同行业水平。

　　2019-2022年上半年，冠优达流动比率低于可比公司均值，分别为1.18，0.96、1.23、1.34，而平均值为2.30、2.20、1.87、2.10。

　　各报告期末，资产负债率分别为65.55%、74.95%、60.17%、52.46%，同行业上市企业同期分别为30.91%、36.47%、39.14%、46.83%，冠优达的资产负债率早波动虽然有所下降，但依然明显高于同行业上市企业水平。负债水平较高，其融资能力或许会受限。

　　与客户的关系疑云

　　乐居财经《穿透IPO》注意到，近3年半，冠优达的前五大客户较为稳定，同时，一些客户还出现在其应收账前五名客户名单中。从销售收入和应收余额结合看，冠优达对部分客户往来账有着明显的不合常理，特别是对这家名为安徽怡娅通的企业。

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