工大科雅：应收异于行业 高增长昙花一现

　　与同行可比公司不同，工大科雅的高增长是建立在更低的毛利率和更高的赊销基础上，公司客户也疑云重重，再加上上市之前的费用控制，公司未来存在业绩变脸的风险。

　　工大科雅主要从事供热节能产品与相关技术服务的研发、推广及应用，下游客户主要为各地供热企业。公司原本于2016年2月在新三板挂牌，2020年11月摘牌并于次年转战深交所创业板，目前已经获得了上市委的同意并提交了注册申请。

　　过去三年，工大科雅实现营收3.04亿元、3.08亿元及4.03亿元，净利润分别为6332万元、6173万元及8610万元，营收和利润维系了稳健增长。

　　但公司的高增长看似有较大的水分：首先，公司营收增长疑影重重，建立在不断走低的毛利率及不断走高的赊销基础上，个别客户在刚成立不久就成为应收账款前五大客户，业绩的可持续性存疑，且重要股东中国电子系统在入股之后就大幅提高了采购金额，其合理性也值得怀疑；其次，公司利润的增长更是建立在费用压缩和政府补助大幅增加的基础上，一旦上市后费用反弹，其业绩存在较大的变脸风险。

　　冠绝行业的营收增速

　　在踏上资本市场之前的2021年，工大科雅表现出的高成长性令人惊讶。

　　工大科雅在招股书（注册稿）列举的可比上市公司分别为汇中股份、天罡股份和瑞纳智能，其中瑞纳智能和汇中股份的营收规模均比工大科雅高。

　　2021年，工大科雅的营收增速为31.13%，瑞纳智能、汇中股份和天罡股份的营收增速分别为27.31%、23.12%和-3.57%，可见无论是营收规模更大的瑞纳智能、汇中股份，还是营收规模更小的天罡股份，营收增速均不及工大科雅。

　　工大科雅主营业务分为智慧供热解决方案和智慧供热服务，其中后者又分为供热托管和合同能源管理。报告期，公司合同能源管理营收分别为零元、831万元及1472万元，从无到有，为公司营收增量提供了不少贡献。

　　事实上，2021年，工大科雅的营收增长不仅比同行高出不少，也是过去五年的最高增速。据公司在新三板披露数据，2017年至2018年，公司营收分别为2.31亿元及2.8亿元，过去五年营收增速分别为28.93%、20.86%、9.7%、1.08%及31.133%。

　　重要股东中国电子系统的贡献也很关键。2020年10月，中国电子系统从股转系统以7.8元的价格买入760万股工大科雅的股票，当年12月以7.8元买入60万股，并于当月增资3650万元，合计持股约1270.5万股，占比约14.05%，共耗资约10046万元。

　　入股后，中国电子系统对公司的销售贡献巨大。2021年，中国电子系统一跃成为工大科雅前五大客户，当年贡献了2675万元，位列第四大客户。在此之前，中国电子系统下属企业仅在2020年采购了29万元的系统集成业务。虽然工大科雅声称采购价格公允，但2021年中国电子系统的采购大爆发合理性存疑。

　　不仅如此，中国电子系统的付款还非常及时，该公司并不在前五大应收账款名单中，否则工大科雅的应收账款周转率会更糟糕。也正是因为中国电子系统支付的及时，工大科雅2021年的经营活动现金流净额为6974万元，近三年来首次比较接近净利润。

　　除了重要股东的加持，工大科雅2020年的前五大客户除了中国华电集团外，采购额均出现了不同程度的下滑，这传递了一个不好的信号。

　　即便公司预计2022年一季度营收为2822万元至2969万元，同比增长71.82%至80.77%；归母净利润为-776万元至-650万元，较上年同期减亏27.22%至39.03%，营收虽然正增长，但利润仍然为负。公司管理层预计：基于在手订单、与主要客户合作情况、潜在客户的开发情况以及2022年以来的项目执行进度，业绩增长具有可持续性，不存在大幅下滑的风险。

　　代表客户需求的合同负债也在下降，2021年年底，工大科雅的合同负债为4643万元，是2014年以来的次新低，仅比最低的2019年年底的4389万高出一线，这对未来的业绩留下了阴影。

　　对于行业分类，工大科雅也存在两个版本。

　　2016年2月，工大科雅在公开转让说明书中声称，据中国证监会的分类，公司所生产的硬件产品为科技推广和应用服务；六年后，公司在招股书注册稿又称，公司所属行业为软件和信息服务行业。前后两份招股文件，所属行业存在较大差别。众所周知，软件行业在A股市场具有较高的估值，公司重新分类的目的不言而喻。

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