元宇宙头条快讯：立新能源：IPO成管理层盛宴 补贴欠款危及流动性

　　立新能源有着比同行更高的毛利率，但其净利润率却不及行业龙头，坏账计提和员工工资存在夸大的痕迹，这或许有助于后续的业绩释放，从而有利于解禁后的减持。

　　立新能源是一家主要业务为风力发电、光伏发电项目投资、开发、建设和运营的企业，2018年至2020年分别实现营收5.72亿元、6.23亿元及6.53亿元，净利润分别为5493万元、1.01亿元及1.18亿元，增长较快。

　　过去几年，立新能源有着比同行更高的毛利率，不过净利润率却差强人意，主要在乎人员工资和坏账计提的激进政策，此次IPO管理层受益明显，一旦计提了坏账损失的新能源补贴收回，公司业绩将得到改善，从而有助于股东在解禁之后的减持。

　　在最好的阶段上市

　　立新能源此次IPO可谓是在公司盈利能力处于高位时进行。

　　据招股书，除了2018年之外，立新能源风力发电毛利率较可比公司高出2-3个百分点，光伏发电也较同行高最多2个百分点，公司整体毛利率较同行可比公司优秀。

　　风电和光伏的电价由基础上网电价和可再生能源政府补贴构成，近年来国家对可再生能源补贴采取逐阶段下跌的定价方式，从2021年开始，除了海上风电及分布式光伏发电外，中央财政不再对风电、光伏发电进行补贴，实行平价上网。

　　报告期（2018-2020年及2021年上半年），立新能源风电销售单价为每千瓦时0.44元、0.43元、0.43元及0.44元，光伏发电价格为每千瓦时0.75元、0.75元、0.76元及0.49元，基本变化不大。

　　立新能源的高净利率得益于较高的售电价格和较低的发电成本。从成本看，在弃风率接近20%、光伏发电弃光率从2018年的9.82%下降至5.42%的情况下，立新能源的发电成本也在下降，公司风电单位成本为每千瓦时0.21元、0.17元、0.16元及0.15元，光伏发电单位成本为每千瓦时0.35元、0.33元、0.3元及0.18元。

　　在平价上网时代，这意味着立新能源后续项目将面临价格下降的问题，公司未来成长性将面临考验。在新的定价原则上，即便公司能获取项目，其盈利能力将无法达到此前的水平，立新能源堪称在最好的阶段上市。

　　对于电价，据国家发改委相关文件，新疆风电、光伏指导电价为每千瓦时0.2423元，该通知自2021年8月1日开始执行。按照实际价不高于指导价的原则，这意味着立新能源后续投资项目的价格将出现较大程度的下降。

　　立新能源运营的新能源发电项目为1029MW，其中风电499MW、光伏项目530MW，公司目前拥有拟建机组222MW。从后续项目看，公司只有20%的拟建项目，与同行相比也存在较大差距。

　　虽然立新能源未曾披露2021年净利润。可以预见，2021年，凭借相关光伏发电项目的投产，公司的净利润大概率出现较大增长，但后续的业绩成长性将面临挑战。

　　管理层的盛宴

　　立新能源的这次IPO，管理层或成为大赢家。

　　尽管拥有较高的电价和较低的成本，立新能源毛利率也比同行可比公司高，但其净利润率却处于低位。

　　报告期，立新能源的净利润率分别为17.37%、17.27%、18.05%、16.91%。公司列举了太阳能、节能风电等多家上市公司作为可比公司，同期太阳能的净利润率分别为16.98%、18.07%、19.22%和24.18%，节能风电净利润率分别为25.13%、26.06%、24.94%和35.19%，无论是以光伏发电为主的太阳能还是以风力发电为主的节能风电，净利润率均比立新能源高。

　　人员工资和坏账计提是两个重要原因。报告期内，立新能源员工年平均工资为17.49万元、18.94万元、19.26万元及5.62万元。这远高于乌鲁木齐市人均不到8万元的薪酬水平，也比同行可比公司高。2018年至2020年，同行可比公司的人员工资年平均值分别为14.67万元、16.07万元及16.07万元。

　　一般而言，新能源发电行业属于牌照特许制，凭借牌照和资金的优势，这一行业以央企和地方国企为主，竞争并不激烈，基本上属于一次性投资坐等收钱的商业模式，对管理层的依赖程度并不高，同行实施员工持股计划的公司并不多见。

　　不仅人员工资比同行高，立新能源管理层还能从本次IPO后退出获益。2020年5月，立新能源的前身新风投资实施混合所有制改革和员工持股计划，以2019年12月的账面价值按照资产法评估，截至2019年8月31日，公司所有者权益为12.55亿元，评估值为14.87亿元，增值率为18.16%，增值率并不高。

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