21深度｜美联储“鹰派顶点”后迎来曙光，疲软黄金能否翻身？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 紧缩浪潮下持续被压制的黄金终于迎来了曙光。

随着美国经济驶向衰退，美联储“鹰派顶点”可能已过，7月28日美国期金飙升近2%，一举突破1750美元/盎司关口。29日国际金价再度上涨，逼近1760美元/盎司。

黄金通常被视为通胀对冲工具和经济动荡时期的“避风港”，但今年早些时候的情况不太一样。在新冠疫情和俄乌冲突的双重冲击下，全球经济受到重创，但由于美联储加息预期的抬升，美债真实利率和美元大幅上行，黄金价格疲软不振，表现远差于美元。

世界黄金协会28日表示，由于投资者的购买量急剧下降，第二季度全球黄金需求量为948吨，与2021年同期相比下降了8%。不过，由于第一季度的需求强劲，今年上半年黄金需求达到2189吨，与2021年同期相比增长了12%。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，接下来黄金有望受到多重利多因素提振。首先，预计美元将见顶，而且一直以来，黄金在美元走弱的环境中表现良好。其次，经济衰退的风险越来越大，黄金应会获益于避险资金流入。最后，央行储备多元化仍是一个结构性主题，相信黄金在央行储备中的占比将越来越大。因此，黄金应该是投资组合中不可或缺的一部分。

随着2月底俄乌冲突升级，通胀迅速上升，今年年初黄金投资需求激增，3月份黄金价格一度突破2000美元/盎司。

各国央行随后开始大幅提高利率，虽然加息增加了经济衰退的威胁，但它也推高了债券收益率，使得不孳息的黄金失去吸引力，并提振了美元，从而使以美元计价的黄金对其他货币的买家来说更加昂贵。上周黄金价格一度跌破1680美元/盎司关口。

但近期金价已经开始反弹，突破1750美元/盎司关口。王昕杰认为，较低的利率和美元回落有望为黄金持稳并挑战1780美元/盎司提供助力，中期目标价位在1830-1870美元/盎司区间。

在近期金价大举反弹背后，美国经济衰退和美联储出现“鹰派顶点”迹象是重要原因。

尽管美国官方目前并不打算承认美国经济已经陷入衰退，但美国二季度GDP连续第二个季度出现萎缩，已符合“技术性衰退”的传统定义。

经济数据坏消息正促使交易员下调对未来美联储加息的预期，市场对美联储年底利率的定价已降至3.25%。就在两周前，市场对这一数据的预期还曾高达3.69%。10年期美债收益率28日连续第三个交易日下跌，跌破2.70%关口，创下近三个半月来新低。由于加息预期迅速降温，美元指数也再度大幅下挫，已跌破106关口。

王昕杰对记者表示，看空美元的长期（12 个月）前景，但对其较短期（1-3 个月）的表现持中性看法。美元短期内仍有攀高的风险，但从更长的12 个月来看，基于美元本身昂贵的估值和对其关键驱动因素发展的判断，我们看跌美元后市。就真实有效汇率代表的估值而言，美元处于几十年来最昂贵的水平。市场定价已经在很大程度上反映出了对美联储加息的预期，从而限制美元继续上涨的空间（除非美国通胀数据继续高出预期，并且美联储较预期更严厉地紧缩）。

随着美联储接下来可能放慢加息步伐，拉低美债收益率和美元，黄金有望摆脱困境。

在高盛看来，伴随着通胀放缓，市场焦点将从政策持续收紧转向衰退风险，这种转变将减弱美元和利率持续上涨给金价带来的下行压力。高盛商品分析师 Mikhail Sprogis表示，未来一年人们对美国经济衰退的担忧可能会加剧，这将导致金价走高。黄金上涨只是被推迟，预计2022年年末黄金价格将上涨至2500美元/盎司。

从历史经验来看，衰退环境其实有利于金价。国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，衰退发生后，在避险情绪驱动下，黄金价格的上涨具有较高确定性，仅在1980年出现调整。1973年、1981年、1990年、2001年、2007年和2020年，衰退开始后3个月，金价分别上涨40%、7%、13%、2%、22%和8%。

对于未来而言，动荡的环境也可能会提振金价。王昕杰对记者表示，在市场动荡之际，增添一些保护措施是审慎之举，可以应对通胀居高不下或美联储收紧政策造成意外“事故”的情况。黄金仍是对冲此类风险的优秀工具，也可以为投资组合添加多样性，特别是考虑到它今年面对强势美元和债券收益率攀升的相对坚挺表现。

与此类似的是，亿万富翁投资者、Baupost Group负责人Seth Klarman也认为，由于不确定性继续主导市场，他认为持有一些黄金是有价值的。黄金仍是一种保值手段和避险对冲工具，在危机中很有价值。

另一方面，投资者仍需警惕美联储政策风险。如果美国通胀严重程度超出预期，美联储不得不继续鹰派政策，这种情形可能将打压金价。世界黄金协会分析师Louise Street认为：“避险需求可能会继续支持黄金投资，但进一步的货币紧缩和美元走强仍有可能会构成阻力。”