全球财经连线｜美联储再加息75个基点：激进加息难遏通胀？外溢效应几何？

美联储连续两次加息75个基点

美国联邦储备委员会27日宣布加息75个基点，这是美联储今年以来第四次加息，也是连续第二次加息75个基点，为上世纪80年代初以来最大幅度的集中加息。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，美联储将在每次利率会议上逐次就货币政策做出决定，避免发表具体的指引，9月决策将高度依赖未来两个月的经济数据。

美联储后续是否会放缓加息？连续加息将带来哪些外溢效应？今天我们非常高兴地邀请到香港大湾区金融家协会主席、复旦大学泛海国际金融学院硕士生导师王龙和川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳一起来解读美联储加息趋势及影响。

《全球财经连线》：美联储采取了将近三十年来最大力度的加息行动，连续两次加息75个基点。如此激进的紧缩政策能不能帮助美联储“纠错”？

美联储激进加息尚未达到预期效果

王龙：去年6月，我认为美联储当时的“通胀暂时论”观点不太能立住脚，所以当时我的预测是通胀可能在去年下半年，尤其是在今年，出现超预期的情况。今年以来，我们看到美联储最佳的加息时机应该在去年，所以整体来讲，美联储大幅落后于市场预期。因为去年美联储没有提前采取行动，所以需要在今年快速加息以达到控制通胀的目的。

导致高通胀的主要原因，是全球产业链发生结构性变化，包括能源危机导致上游价格大幅上行，使得通胀如此之高。但面对这么高的通胀，美联储通过加息抑制需求，能否降低通胀？至少从目前情况来看，还没有达到效果。未来美联储的快速加息能否很好地控制通胀，目前下结论为时尚早。

我个人的看法是，如果美联储不顾经济增长，不管就业市场情况的话，理论上来讲通过快速加息可以达到降低通胀的目的，甚至纠正过去的错误。但是对于美联储来说，一方面要达到控制通胀的目的，另一方面也要防止出现类似过去发生过的大的金融危机和衰退，所以要从两个方面权衡。所以整体而言，就像最近一次美联储议息会议一样，未来美联储还要更多地依赖于经济数据来做加息或者降息等决定。

美联储加息力度和时间节点非常必要

陈雳：美联储采取了近30年来最大（力度）的加息行动，连续两次加息75个基点。这种激进的紧缩政策能不能帮美联储“纠错”？首先要强调一点，其实不存在“纠错”这种说法。前几年金融危机爆发的时候，对于整个实体经济，以及美联储货币政策可腾挪的空间而言，当时的“量化宽松”，无疑是让经济走出低谷的一个非常重要且必要的手段。这种“量化宽松”进一步加剧了大宗商品价格及通胀程度的提升，所以在高通胀背景下，进一步采取加息方式给商品价格降温，也是必要的手段。加息的力度、时间节点都是非常必要的，如果不采取这种行动，通胀的爆发程度将进一步急剧，如果进一步走向滞胀，更是积重难返。

《全球财经连线》：7月加息落地后，市场对未来的加息预期似乎有所降温。主要受哪些因素影响？美联储后续会放缓加息吗？

未来加息节奏和幅度取决于经济数据

王龙：首先，7月加息落地后，市场担心这么快的加息导致衰退出现，所以市场对未来的加息预期有所降温。第二，未来美联储加息的节奏、幅度，我认为还是要依赖于经济数据。比如最近刚公布的美国二季度GDP数据大幅弱于市场预期，数据公布之后，美联储的加息预期又进一步下滑。从期货曲线来看，目前期货曲线显示本轮加息的最高点应该在3.2%至3.3%，明年1月份可能会达到加息后的利率最高点，那么从明年2月份开始就会出现降息的情况。

综合来看，我认为美联储未来加息将受到两方面影响，第一是通胀，7月份和8月份的通胀数据非常重要和关键，如果数据低于6月份，美联储加息可能会稍微缓和一些，但如果进一步创新高，美联储加息可能反而会更加激进。第二是7月份和8月份的经济数据，也可能成为美联储重点关注的一个指标。

后续美联储大幅加息可能性相对降低

陈雳：对于7月份加息预期，市场当时有两种判断，一种认为加75个基点，另一种判断有可能加100个基点。从靴子落地情况来看，加了75个基点，从市场反应来看，应该是符合大部分人预期的。所以消息落地后，当地时间7月27日美股指数集体收涨，也是对加息幅度的一个正向反馈，纳指也创下2020年4月以来最大涨幅。

美联储并没有采用100个基点这种更加激进的加息政策，会后美联储主席鲍威尔也释放出加息步伐或将放缓的信号。一方面连续的加息对整个经济的影响有比较直接的效应，接下来预判9月份又是一个关键时点，是否会加息，加息幅度如何，取决于未来通胀、经济、就业等关键数据。从会后发言情况来看，美联储大幅加息的可能性相对减少，所以市场上有一种预期，认为9月份的加息幅度可能在50个基点左右，预计到年底联邦基准利率水平总体维持在3.5%左右。

需要关注的另一个层面是通胀因素。我们看到，最近随着能源尤其是石油价格的震荡下行，包括粮食价格，都是我们考虑和观测的一些重点。在通胀面前，这些数据可能会有一定的滞后性。所以我们总体判断，四季度可能美国的通胀会有所回落，与这一次美联储释放出来的一些鸽派的信号也是相关的。从某种程度上来看，是缓解了市场之前的一些恐惧的成分。

《全球财经连线》：美联储多次强调仍有望实现软着陆。二季度GDP继续走弱对美联储的货币政策可能带来哪些影响？

美国经济已现衰退迹象

王龙：首先，二季度美国GDP走弱，实际上对于货币政策而言，肯定是偏弱的影响。这个数据出来之后，美联储的加息预期下降不少，无论是终端利率还是加息周期都缩短了，这是一个比较明确的方向。

美国经济是否有望实现软着陆，这其实是大家目前最关心的一个问题，为什么这么说？第一，美国的通胀还处于一个非常高位的水平，目前还没有看到通胀明显会下滑的迹象。第二，从最近公布的GDP数据，以及美国前十大银行的二季度盈利水平平均下滑20%左右来看，盈利下滑基本上就预示着经济可能会走弱、失业率可能会上升，这些数据都表明美国的经济其实在最近有衰退的信号或迹象出现。

所以现在美联储面临着两难的境地，一个是通胀在高位，一个是经济在衰退，也就是可能会滑入所谓的“滞胀”。如果滑入滞胀，那么对美联储来讲，如果加息过猛可能会导致经济的大衰退、大幅失业，这肯定不是美联储希望看到的现象。

如果不加息，通胀又控制不住的话，会导致美元贬值以及美元信用全球地位遭遇挑战的问题。

所以，从美联储的角度，更多是从需求端去控制需求的变化，那么这只是一个方面的。如果是结合美国政府的组合拳，包括供给侧的一些政策，我觉得有可能实现经济的软着陆。

地缘政治和疫情或干扰经济

陈雳：从后续判断角度，我们需要关注一个点，美联储也在多次强调，仍有望实现经济的软着陆。随着二季度GDP相关的一些数据走弱，其实市场对美联储的货币政策也跟得比较紧，尤其是在整体的市场和加息关系这个层面，还有通胀水平这个层面，其实都在寻找一个相对比较合适的平衡点。

需要强调的是，当然也会有一些变数，主要集中在两个：一个是地缘政治对整个商品价格的传递性影响；另外一个是疫情的因素，除了新冠新的变异毒株之外，还有近期热议的猴痘，疫情对整个经济的干扰也是比较直接的。

所以，我们在看未来的货币政策的定调幅度和方向时，也要把上述两点结合起来看。

《全球财经连线》：在通胀仍旧高企、经济基本面走弱的背景下，美联储持续加息可能对全球经济带来哪些外溢风险？

美加息对非美货币、非美经济体有较大冲击

王龙：从过去的拉美经济危机、97年的亚洲金融危机来看，基本上都是处于美联储的加息周期当中，所以如果美联储的加息过快过猛，导致美元利率上升过快，对于全球经济应该都有较大的影响。

那么具体来讲有哪些影响？一方面，如果美联储加息太快，美元势必会大幅升值。美元大幅走强，对于新兴市场会有很大的冲击。当然，对于发达市场也是有影响的，比如我们看到今年以来，日元汇率就出现了大幅贬值，实际上都是因为美联储加息、美元升值导致。

第二点，美联储加息，对于实体经济和金融市场，也有比较偏负面的影响。加息之后企业的融资成本将有所上升，所以对于实体经济是一个负面的打击，包括对于房地产的投资，也有一定的负面冲击。

最后，如果快速加息，导致美国本身的经济和金融发生重大危机的话，那么风险的外溢将是非常大的。

所以综合来讲，美联储加息对非美货币、非美经济体，都有比较大的冲击。

应警惕高通胀对相关供应链国家的影响

陈雳：在当前严峻的通胀形势，以及全球经济基本面承压比较重的情况下，美国不停地去加息，对全球经济的外溢风险其实还是明显存在的。

那么就像我们打牌，如果说用一个简单形象的比喻，就是跟还是不跟的问题。从整个通胀因素来看，我们看到6月份美国CPI增幅高达9.1%，远超市场预期，也创下40多年来的最大增幅。

所以在高通胀的压力之下，是否会给全球，尤其是一些相关供应链国家带来相应的包括货币汇率、商品消费生产等一系列的影响，其实还是需要重点警惕和有待观察的。

所以综合来看，对于美联储加息的一些判断也好，还是未来的方向和幅度也好，我们依然还是要保持一个非常高的关注度。尤其是要警惕当前全球高通胀压力，甚至滞胀的压力，及时采取一些合理的投资组合的方式，以及积极的财政和货币政策的观测，然后共同把经济压力的传递时间，压缩地更小一点。同时，投资也是更需要谨慎一点，因为现在处于一个全球高波动的一个状态之下，需密切关注相关的政策变化。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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