“衰退交易”潮起：今年“圣诞老人行情”或泡汤，明年美股恐将踉跄前行

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

圣诞节即将来临，往年这个时候市场往往会大涨来“欢庆”节日，但今年的“圣诞老人行情”可能要泡汤了。

激进加息潮刚刚退去，衰退交易大潮声势渐起，在多重利空的轮番冲击下，美股今年表现颓靡不振，截至美东时间12月16日美股收盘，道指年内下跌9.41%，纳指跌31.57%，标普500指数跌19.17%，接下来的圣诞节也阴霾笼罩。

中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者表示，美国经济前景不确定性持续上升，股票市场或将继续承压。美联储已大幅下调2023年经济增长预期，最新的经济预测摘要（SEP）显示，美联储下调2023年美国GDP增速至0.5%，不及9月份预测水平的一半，均低于预测的长期增长速度1.8%。这表明，利率上升和通胀高企正在对经济活动造成压力，未来两年美国经济增长低于趋势水平是大概率事件。

更糟糕的是，不仅仅是即将到来的圣诞节，明年美股的表现或许也不容乐观。宏利投资管理环球宏观策略部联席主管Sue Trinh对21世纪经济报道记者表示，在全球通胀高企、利率可能见顶引起的不确定性以及全球经济衰退风险上升的宏观环境下，2023年上半年市场可能会出现一系列剧烈的波动。

“圣诞老人行情”源于1972年的《股票交易员年鉴》作者Yale Hirsch的发现：每年的最后5个交易日和下一年的头两个交易日，美股大概率表现强劲。

但在紧缩政策的持续冲击下，经济衰退阴霾愈发浓重，今年的“圣诞老人行情”似乎越来越渺茫。

上周美联储将基准利率上调50个基点至4.25%-4.5%，尽管美联储加息节奏放缓，但高利率或将更持久。吕昊旻对记者分析称，2023年，随着通胀回落和经济衰退风险上升，美联储加息幅度或进一步放缓至25个基点。不过，高利率环境可能持续一段时期，美国核心通胀的回落速度较慢，通胀水平短期将难以快速下降，为了平抑通胀，未来美联储仍将持续加息。

而随着美联储加息进入下半场，市场也愈发关注随之而来的经济冲击。牛津经济研究院高级经济学家Bob Schwartz对21世纪经济报道记者表示，美联储坚定地承诺遏制通胀，作为经济主要增长动力的消费数据正在收缩，人们对经济衰退的担忧加剧，股市也遭受冲击。

除了基本面的冲击，今年大型基金季末再平衡也会影响圣诞节前后美股的表现。作为投资界支柱的养老基金和主权财富基金，通常会每个季度重新平衡其市场敞口，达到其设定的组合中股债比例，例如经典的60/40策略：60%持股和40%持债。而尽管上周美股出现下跌，但四季度整体表现依然不俗，相对于其他资产类别的价值也水涨船高，这将迫使需要严格遵守权重配置原则的基金经理出售股票，从而达到分散投资的既定目标，全球大型基金的基金经理们可能将在今年最后几周抛售多达1000亿美元的股票。

从近期美联储官员的表态来看，在经历了此前的激进加息潮后，市场即将迎来痛苦的“钝刀子割肉”时期，加息速度会放缓，但峰值利率更高。

克利夫兰联储行长梅斯特表示，她认为美联储将不得不将利率提高到高于之前公布的预测中值的水平。纽约联储行长威廉姆斯则强调，加息幅度仍有可能超过目前的预期。

而且高利率持续的时间也可能长于预期。旧金山联储行长戴利表示，政策利率达到峰值后，将在该水平停留近一年的想法是“合理的”，如有必要，可以让利率保持在峰值更长时间。

Schwartz告诉记者，11月通胀放缓幅度超过预期一度提振了金融市场，但美联储偏鹰派的姿态再度让市场信心破裂。在供应链持续愈合、消费者支出习惯改变和经济增长放缓的推动下，通胀压力有所减轻，但劳动力成本增长过于强劲，美联储实现2%的通胀目标并不容易，货币政策的重点是为就业市场降温，对衰退的担忧也在加剧，金融市场遭受冲击。

在高利率环境下，明年成长股表现可能继续不佳。吕昊旻表示，高利率打压成长型股票估值，使股票承压下跌。2023年，在高利率的政策环境中，美债收益率将在高位震荡，作为定价基准，长期国债收益率高企不仅会降低投资者的风险偏好，增加上市公司通过发债来回购股票的融资成本，还会直接导致成长型上市公司估值下降，引发投资者对高估值风险资产的恐慌，带来股价下行压力。

Pictet Asset Management首席策略师Luca Paolini认为，金融环境收紧将使投资者明年的关注点从通胀转向经济放缓带来的风险，他对未来三到六个月的美国股市持悲观态度。“通胀见顶是明确的，但我们预计明年股市将走弱。通胀的下降可能是缓慢而痛苦的，绝不足以让各国央行从紧缩转向宽松，这就是为什么我们预计明年不会降息。相比通胀，我更担心2023年的经济增长。”

在此前的几个月里，经济数据坏消息往往会成为市场的好消息，表明美联储的加息正在发挥预期作用：冷却经济和抑制通货膨胀，紧缩政策可能不再需要那么鹰派。但现在，越来越多投资者开始更加担心2023年的经济衰退。

12月15日，美国商务部公布的数据显示，美国11月零售销售环比萎缩0.6%，低于市场预期的-0.2%，10月为1.3%。此外，11月核心零售销售环比萎缩0.2%，为今年3月以来首次下降，低于市场预期的0.2%，10月为0.9%。而且相关零售数据都没有经过通胀调整。

随着经济支柱消费也逐渐倒下，明年美国经济衰退几乎已成定局。吕昊旻对记者分析称，总体来看，经济前景决定了股票市场长期走势，而股票市场则是经济的晴雨表。由于美联储将继续加息抑制通胀，导致经济衰退压力攀升，未来美国股票市场或进一步承压。

华尔街大行方面，美国银行表示，尽管美联储加息幅度有所放缓，但这并没有改变美国银行对美国经济陷入衰退的预期，美国经济从2023年第一季度开始或出现温和衰退，2023年美国GDP将为负。

与此同时，美国银行预计明年股市将大幅下跌36%，对一些互联网领域的个股仍保持谨慎，其中包括亚马逊、Alphabet、Meta、EBay和Expedia等公司。优质股、收益股和小盘股可能仍有投资机会，而不是成长型股票。

也有分析师看好加息背景下的银行股。富国银行资深银行业分析师Mike Mayo表示，美国银行股即将迎来优异表现，即使经济陷入衰退，该板块明年仍可能飙升50%，加息将提振利润。此外，在2008年金融危机后引入的改革之后，银行面临的信贷风险降低了。

从种种迹象来看，在紧缩政策和衰退担忧等多重因素冲击下，进入2023年的美股可能会“踉跄前行”，但明年晚些时候或有望迎来转机。

德意志银行分析师Binky Chadha预计，随着美国陷入经济衰退，标普500指数将在明年第三季度暴跌至3250点，较当前水平低19%，然后在第四季度开启反弹，年底回升至4500点。

展望未来，Trinh对记者表示，需求带来的负面冲击迫在眉睫，令经济担忧盖过通胀，这可能为美联储铺垫鸽派的立场，美联储或在2023年第四季度放松政策，明年下半年市场情况或较为乐观，届时逆风可能会减弱，为金融市场带来更有利的条件。