市场风格切换加快 量化策略基金领跑

　　近期，A股市场风格切换加快、震荡走低。公募基金年内业绩随市场行情的波动也出现低迷状态，多数主动权益类基金在今年亏损连连。

　　而在弱市之下，主动量化基金的整体表现则显得更为出色。据Wind数据不完全统计，截至8月31日，名称中带有“量化”的主动权益类基金，今年以来的平均收益为-11.98%，同期的普通股票型基金平均收益为-15.03%，偏股混合型基金平均收益为-15.59%。

　　业内人士分析指出，主动管理权益基金持股集中，风险暴露高，业绩弹性大；量化基金持股分散，控制相对基准风险暴露。公募量化基金的策略对市场风格的极端表现较为敏感，市场风格相对均衡，机会分散的市场环境利于量化策略运作。

　　积累超额收益应对波动

　　根据Wind数据，在上述名称中带有“量化”的主动权益类基金中，国金量化多因子、国金量化多策略、招商量化精选等（剔除成立未满一年的新基金）居于业绩榜单前列。截至8月31日，上述产品今年以来涨幅为11.52%、6.41%、4.12%。

　　“虽然A股每年都不缺热点赛道，每年也都有基金因为选对赛道而取得较好的表现，但是投资人很难事前判断哪个赛道会更好。”国金基金量化投资事业部副总经理马芳在接受《中国经营报》记者采访时表示，市场风格极端的环境不可避免，但发展到极致时又会回归。国金量化策略对市场不同风格等维度建立预测模型，目标是获取相对稳定的超额收益。其优势是在全市场选取优质个股，不依赖于押对赛道，力求以超额收益的积累应对市场的波动。

　　公开信息显示，国金量化多因子、国金量化多策略两只基金均由马芳管理。

　　爱方财富总经理庄正表示，国金量化多因子属于小盘平衡的中高频量化产品。就基金经理的投资风格来看，其侧重在小盘成长平衡，前十大持仓占比合计9.2%，投资分散于国防军工、电子、计算机等科技行业。其策略主要是通过机器学习技术构建“自上而下”的量化选股模型，捕捉市场相对确定的投资机会。另外，基金采用高频策略，其2021年的年度换手率高达1392.96%，足见其交易的灵活性。

　　“从净值结果走势来看，模型的有效性得到了验证，马芳的选股能力较为突出。”庄正表示。

　　而对于招商量化精选，庄正分析，该基金布局中小盘价值均衡，以价值为主，业绩比较基准就是80%的中证500叠加20%的中债综合指数。基金经理的模型立足于中小市值领域基本面量化，在量化因子选择上侧重于偏低估值、偏价值的个股。“今年下半年该基金就把握住了中小盘的机会，使业绩有较好的表现。”庄正说。

　　相比于国金量化多因子基金，招商量化精选的换手率较低，近几年平均换手率在200%左右。

　　“该基金同样是量化选股策略，使用量化模型评估资产定价、控制风险和优化交易，基于模型结果并结合市场环境和股票特性，精选个股构成投资组合。”庄正表示，该只基金的基金经理王平看重风险控制，对所选股票有极高的安全边际要求。基于此，该基金的下行风险也得到了有效控制，今年以来最大回撤也小于同类平均。

　　天相投顾基金评价中心数据测算，今年以来，国金量化多因子在择时方面明显优于同类产品。在回归风格方面，招商量化精选（小盘成长风格占比59.9%、小盘价值风格占比31%）与国金量化多因子（小盘成长风格占比78.1%、小盘价值风格占比21.6%）主要呈现小盘偏成长风格。

　　在天相投顾相关人士看来，除产品自身策略比较贴合市场风格外，规模较小也可能是上述基金业绩较好的原因之一，规模小的基金可在短时间内完成仓位调整且所承受的冲击成本小。

　　Wind数据显示，国金量化多因子、国金量化多策略、招商量化精选的规模分别为0.42亿元、0.60亿元、3.69亿元。

　　在马芳看来，一般意义上讲，市场风格相对均衡、机会分散的市场环境下，一定程度上利于量化策略获取超额收益。宏观经济环境、周期和微观交易环境都可能影响市场风格的变化。

　　天相投顾相关人士表示，公募量化基金相对主观投资优势主要体现如下几个方面，一是通过计算机实现全市场选股，不局限于特定行业或风格；二是持股分散，单只股票持股比例通常不超过3%，踩雷风险低；三是纪律性好，几乎不受基金经理主观情绪干扰。

　　“今年以来，各大行业、板块间的轮动较快，量化基金能较好地捕捉到有效的因子，比如市场风格因子、风格因子、交易情绪因子等，有助于其获得超额收益。”庄正表示。

　　量化基金如何选？

　　公募量化基金因为对模型、及因子的有效性要求极高，对安全边际要求也非常高。所以，量化策略整体业绩弹性相对不及普通主动基金，其优势见于长期而非快速创造“爆炸性”业绩，因而对部分投资者可能缺乏吸引力。但量化基金因其覆盖面广、回撤小，更适合追求相对稳健的投资者。

　　“量化多头产品相比专攻赛道型的产品波动小一些，不太可能出现极端好或者极端差的收益，适合追求长期稳健超额收益的投资者。”马芳表示，其风险收益特征与指数增强产品类似，投资者可以参考指数增强类产品进行投资。从A股市场长期的贝塔收益看，指数增强类产品建议长期持有。

　　天相投顾相关人士表示，由于传统量化策略主要追踪市场交易规律及挖掘市场无效性，策略资金容量有限且同质化严重，当大量资金使用同质化策略或市场风格不稳定时，量化公募产品的整体收益表现一般。除此之外，交易时效性也会影响产品收益，交易延时较长的产品甚至会成为头部产品的对手盘，业绩可能出现严重亏损。

　　上述人士提醒，普通投资者在选择公募量化产品时应当谨慎，多咨询专业投顾的意见，选择符合自身特点的产品。

　　“量化只是工具，工具是中性的，用得好才是关键。”对于量化基金的选择，庄正谈到，基金经理如何搭建模型、当市场发生变化时量化模型如何调整、模型是否有效，这都考验着基金经理的能力，这些也才是影响基金业绩的关键所在。因此，投资者可以关注基金经理的从业履历、过往业绩、是否有足够亮眼的理工科学术背景等。

　　庄正还建议，投资者可关注管理人的规模，量化策略相比主观策略，受规模的影响会更大。如果近期管理人规模处于爆发式增长，而策略开发团队又暂时没有足够储备的情况下，应该观察规模变化对业绩会造成的影响。

　　具体到量化基金的种类选择，庄正表示，对冲型产品具有风险敞口极小、收益平稳的明确特征；指数增强型产品拥有明确的基准Beta（相对收益），同时兼具Alpha（超额收益）的强化。根据不同的需求，投资者可以较为精准地定位适宜的产品。

　　值得一提的是，相较于公募而言，量化基金一直都是很多私募的重要产品线。

　　“近几年私募量化由于交易限制较少、收益来源多样，超额收益普遍高于公募量化。但随着规模的增加，整体而言优势不再显著。另外，公募的流动性和费率优势较为明显，综合考量各有利弊。”马芳表示。

　　庄正告诉记者，最明显的就是投资范围、投资灵活度的区别，公募量化基金投资范围更小，灵活度更低。尤其是对于一些衍生品种的交易，其投资灵活度不如私募基金，但这样也对公募基金形成了天然保护垫，限制其承担更多的风险。

　　天相投顾相关人士表示，私募量化基金相对于公募量化基金而言，主要区别在以下三方面：

　　一是可投资范围广，除传统股票、股指期货外，私募量化基金还会投资股指期权、国债期货、商品期货、商品期权甚至场外期权等一系列金融衍生品；二是投资策略丰富，除传统多因子策略外，其还有CTA、各类套利等量化策略；三是策略及设备更新快，呈现头部效应。此外，私募量化基金在投资灵活度增加的同时，投资风险也在相应增加，而且其信息披露标准远低于公募量化，投资者要在数量众多的私募量化产品中甄选优质产品并非易事。