转融券暂停后 三大指数集体上涨 各策略产品影响几何？

经济观察网 记者 洪小棠 7月10日，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。同时，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

沪深北三大交易所快速跟进，集体宣布将调整融券交易保证金比例。

7月10日晚，上交所发布《关于调整融券交易保证金比例的通知》（下称《通知》），规定投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于100%。其中，投资者为私募证券投资基金的，融券卖出的融券保证金比例不得低于120%。而在此前，融券保证金比例为不得低于80%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例为不得低于100%。

同日，深交所、北交所发布相同内容的《通知》，将融券保证金比例提高至100%，私募融券保证金比例调整至120%。

受该消息提振影响，7月11日收盘，三大指数集体上涨，沪指涨1.06%，深成指涨1.99%，创业板指涨2.06%。个股涨多跌少，全市场超4900只个股上涨，超百只股票涨停，成交金额约7900亿元,较前一日的6800亿元放量超16%。

经济观察网多方了解到，此次监管层批准暂停转融券业务对量化多空策略影响较大，而对中性及指数增强策略等影响有限。公募方面，则是对以传统出借券源带来收入的产品会受到确定影响，不过部分机构自今年2月已经暂停了新增转融通证券出借规模。

存量退出

转融券业务是证券公司将自己持有的证券借给其他证券公司或投资者，后者将这些证券卖出，并在未来某个时间点买回相同数量的证券归还给借出方。

融资融券作为资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用。从国内证券市场发展和集中监管实际需要出发，我国从2013年前后建立了转融通制度，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源；另一方面也为监管部门掌握业务开展情况，加强日常监管，及时采取逆周期调节措施提供了手段。

去年三季度以来，转融券制度屡被市场吐槽，而此次证监会批准暂停转融券业务的申请，也遭业内看作是今年2月暂停新增转融券规模的后序。

今年以来，A股市场融券、转融券余额正持续缩水。Wind数据显示，截至7月9日，A股市场融券余额为318.38亿元，较上年末的715.97亿元下滑55.53%；转融券余额为296.04亿元，较上年末的1104.17亿元下滑73.19%。

此外，根据证金官网的转融通业务月度统计表，2024年2月至5月，4个月的月均新合约融出金额断崖式下降，与之前的4个月相比，月均金额下降31%；展期融出金额下降幅度相对略小，约为35.89%。

不过从了结日期来看，目前A股转融券业务的存量规模依然存在，对这些存量规模的处置，投资者亦较为关注。

根据Wind数据，截至7月11日，A股上市公司中有2255家企业期末转融券余额为正，近30只个股转融券余额过亿。这意味着到了9月30日，转融券规模清零，融券规模将大幅降低，券源也只剩下券商自营资金的券源和一些场外券源，融券成本会进一步提升。

随着了结日期的临近，这些股份需要从转通融系统中退出。究竟操作上主要有两种方式，一类是以券还券，另一种是现金还券。

从目前来看，未来以券还券的方式或成为主流，意味着短期内对于转融券余额较多且占流通股本比例较高的个股，还券人可能将在二级市场上“抢筹”。

各策略影响

对于此次融券政策对各类机构产品策略的影响，华创证券非银金融团队认为，转融券暂停并整体调高融券保证金率确定程度上有助于市场情绪提振。不过从量化端来看，股票多空策略可能受到确定影响。

华创证券非银团队进一步阐述称，暂停转融通，券源只剩券商自有证券，规模都不大，供需不均下融券成本或将提升；由于保证金率提高，资金利用效率降低，多空策略综合收益降低。综上，多空策略规模或将受到确定影响，超额收益降低。多空策略可能转而变为市场中性策略。

一家百亿私募量化机构相关人士也表示，暂停融券业务对依赖券源的多空策略和日内回转策略可能影响较大。

多空策略是一种相对收益策略，通过同时持有多头头寸和空头头寸来分散特定资产或市场的风险。多头头寸主要是股票，空头头寸主要通过融券、股指期货、个股期权、指数ETF等对冲风险。

“不过，目前市场上，多空策略和日内回转策略规模占比都很小，融券停掉后，机构只能更多采用股指期货等其他工具来对冲，这可能会引起股指期货贴水加大。”该私募量化机构相关人士进一步表示。

也有市场资深人士认为，由于保证金率提高、资金利用效率降低，导致多空策略综合收益降低，多空策略规模势必会出现缩减。 

另一位北京私募机构人士透露，停掉融券在确定程度上会影响量化的交易频率，导致交易频率下降，因此对量化私募的高频交易策略影响较大，但对量化股票多头策略影响不大。其所在公司旗下产品以指数增强、量化选股等多头策略为主，基本没有多空策略，绝大部分采用股指期货对冲，很少参与融券交易。

华创证券非银团队也认为，一方面，多空策略收缩会产生部分个股上涨及部分个股下跌。但近期调研估算多空策略整体规模在500亿元左右，在给予足够时间周期以及监管并未直接叫停融券政策下，总体不会对市场产生显著冲击。另一方面，受过往券源影响，多空策略频率不算高，且暂停转融券可能会让多空策略转为市场中性策略，资金大概率仍留在市场，不会产生过度市场冲击。

而对于其他策略产品的影响，上述北京私募机构人士进一步表示，暂停融券业务对市场中性策略基本不受影响，因为对冲端主要用的都是股指期货；指数增强策略，其本身策略是满仓交易股票，不会做融券对冲，所以也不会受影响。

对公募机构的影响方面，早在今年2月，在证监会加强融券业务监管的指引下，易方达基金、华夏基金、广发基金、华泰柏瑞基金、富国基金、国泰基金、华宝基金、嘉实基金、天弘基金、招商基金等10余家公募基金公司相继发布通告，暂停新增转融通证券出借规模。

一位相关基金公司市场人士对经济观察网透露，该公司已经暂停了新增转融通证券出借规模，并在稳妥推进存量转融通证券出借规模逐步了结。

不过，该市场人士也表示，确实会对传统出借券源带来收入的产品会受到影响，这部分增厚的收益以后就没了。

展望未来，业内人士普遍认为，批准暂停转融券业务的实施，对保障市场稳定运行，切实维护投资者利益有着重要作用。

平安证券研究所策略组魏伟团队认为，本次证监会依法批准暂停转融券业务、进一步强化程序化交易监管，体现了呵护市场稳健运行之意，坚持问题导向和目标导向，切实维护市场交易公平、提升市场内在稳定性。短期来看，A股市场自6月以来持续在底部震荡蓄势，本次政策出台有助于推动市场企稳，提振市场信心。中长期来看，新“国九条”推进资本市场高质量发展，三中全会深化改革预期也在逐步升温，市场结构性机会有望继续增加。

东兴证券非银分析师刘嘉玮表示，这次调整进一步表明了监管层对于坚定呵护市场顺畅运行、保护投资者权益、提升投资者获得感的态度，有助于提振投资者信心，预计未来权益市场波动有望显著下降。

证监会表示，下一步将深入贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，坚持问题导向和目标导向，始终将维护制度公平性和提升市场内在稳定性放在突出位置，同时根据市场情况加强日常监管和逆周期调节，元宇宙之家消息，对不当套利等违法违规行为从严打击，保障市场稳定运行，切实维护投资者利益。