中信证券：卫星互联乘风起 锗需求有望迎来快速增长

　　中信证券研报指出，锗作为重要的稀有金属，可广泛用于红外、光纤、光伏等领域。受供给紧张、地缘冲突、需求向好等因素影响，锗价年内涨幅接近30%，已创下历史新高。我们预计锗将充分受益于卫星互联网、5G通信等领域发展提速从而实现需求的快速增长，预计2023-2026年全球锗需求CAGR为16.4%，对应锗行业供需缺口分别为18.4/ -2.2/ -16.7/ -43.2吨，供给短缺有望推动锗价继续强势上行。

　　金属｜卫星互联乘风起，锗需求有望迎来快速增长

　　锗作为重要的稀有金属，可广泛用于红外、光纤、光伏等领域。受供给紧张、地缘冲突、需求向好等因素影响，锗价年内涨幅接近30%，已创下历史新高。我们预计锗将充分受益于卫星互联网、5G通信等领域发展提速从而实现需求的快速增长，预计2023-2026年全球锗需求CAGR为16.4%，对应锗行业供需缺口分别为18.4/ -2.2/ -16.7/ -43.2吨，供给短缺有望推动锗价继续强势上行。

　　▍供给：全球锗储量有限，中国供应全球约70%产量。

　　据USGS，全球锗资源储量仅8600吨，其中美国和中国占比分别为45%/41%。1984年后美国将锗作为战略资源不再开采，因此中国成为全球最大的锗生产国，2022年产量为95吨，占全球锗供应的68%。受锗产品出口管制政策影响，2023年8-12月我国锗产品出口同比大幅下滑78.2%，2024年1-5月我国锗产品出口量同比下滑54.9%。

　　▍需求：锗广泛用于红外、光纤等领域，受益于卫星互联网需求迎来快速增长。

　　锗可用于制作红外热成像仪、通讯用光纤光缆以及卫星用太阳能电池锗基片等。据我们测算，2023年红外/光纤/卫星领域分别占全球锗下游需求的40%/46% /11%。近年来，全球卫星发射速度不断提升，低轨卫星星座建设进入密集爆发期，Starlink星链计划将在2030年前累计发射4.2万颗低轨卫星，国内“GW星座”和“G60星链”计划将发射2.5万颗低轨卫星，我们认为锗将充分受益于卫星互联网产业加速带来的锗基太阳能电池需求提升，预测全球卫星领域的锗需求量将从2023年的18.5吨增加至2027年的128.1吨，对应2023-2027年CAGR为62%。

　　▍供需平衡：锗行业供给日趋紧张，锗价已创新高。

　　锗往往与铅锌或煤形成伴生矿，且全球大多数国家均将锗视为战略矿产资源，因此我们预计未来原生锗产量增幅有限，再生锗占比有望随着技术进步不断提升，我们预测2024-2026年全球锗供应量分别为191.7/ 202.5/ 214.3吨，对应2023-2026年CAGR为5.6%。需求端看，在地缘冲突频发及卫星互联网领域高速增长带动下，锗在红外、光纤、卫星等领域的需求量有望持续上升，我们预测2024-2026年全球锗需求量分别为193.9/219.2/257.5吨，对应2023-2026年CAGR为16.4%，预计2024-2026年锗行业供给缺口分别为-2.2/-16.7/-43.2吨，自2024年起锗供应将面临短缺。

　　▍历史价格复盘及未来价格判断：

　　自2007年以来，锗价共经历6轮上涨周期，其中绝大多数均由下游半导体、军工、卫星等需求侧推动。2024年3月以来，锗价加速冲高，据上海有色网，截至2024年7月3日，国内锗锭价格已上涨至12200元/公斤，元宇宙之家消息，年内涨幅接近30%，已创下历史新高。我们认为本轮锗价快速上行主要由于环保压力下部分铅锌冶炼厂减产停产导致锗供应紧张、地缘冲突加剧带动军用红外器件需求增长以及卫星互联网产业快速发展带动等因素影响，我们预计锗价或将于年内突破14000元/公斤。

　　▍风险因素：

　　上游锗金属原料价格波动；卫星互联网发展不及预期；红外领域锗需求不及预期；光纤领域锗需求不及预期；锗供应端大幅增长。

　　▍投资策略：

　　锗作为重要的稀有金属，可广泛用于红外、光纤、光伏等领域。受供给紧张、地缘冲突、需求向好等因素影响，锗价年内涨幅接近30%，已创下历史新高。我们预计锗将充分受益于卫星互联网、5G通信等领域发展提速从而实现需求的快速增长，预计2023-2026年全球锗需求CAGR为16.4%，对应锗行业供需缺口分别为18.4/-2.2/-16.7/-43.2吨，供给短缺有望推动锗价继续强势上行。