中金：供应链重组和用户需求改变 出境游拥有结构性增长机遇

　　中金公司研报认为，出境旅游随着运力、签证和供给瓶颈打开，正处于快速修复进程中。中国出境游市场前景广阔，存在供应链重构和用户需求变化等结构性机会，OTA平台有望重新定义市场。1）用户倾向于采取更自由的出行方式，出行目的地由近及远更多元化。2）新型供应链需求旺盛，OTA有望抓住市场机遇。

　　中金：供应链重组和用户需求改变，出境游拥有结构性增长机遇

　　中金研究

　　出境旅游随着运力、签证和供给瓶颈打开，正处于快速修复进程中。我们认为中国出境游市场前景广阔，存在供应链重构和用户需求变化等结构性机会，OTA平台有望重新定义市场。

　　摘要

　　万亿元规模中国出境游市场，有望维持中高个位数增长。疫情前，我国出境游市场稳步增长，2012-2019中国人出境人次CAGR为11%，2019年中国出境人数近1.7亿，占全球出境人次比例为7.6%；人均旅行支出也逐步增加，推动我国的旅行进口金额从2012年的1020亿美元增至2019年的超过2500亿美元，CAGR为14%，占全球旅行进口的比重从7.5%提高至18.0%[1]。我们认为随着跨境运力逐步恢复、护照持有率提升、免签便利政策优化，中国出境旅游相比成熟市场而言仍有提升空间。我们预计在基数效应剔除之后，长期来看，我国出境旅游规模有望维持中高个位数增长。

　　用户需求变化、供应链重构，OTA有望攫取行业红利。1）用户倾向于采取更自由的出行方式，出行目的地由近及远更多元化。Fastdata调研发现，高线城市和年轻化游客是出境游主流群体，偏好体验式消费；从目的地选择来看，一些新兴目的地进入游客视野，用户逐步从亚太迈向更远的目的地；2）新型供应链需求旺盛，OTA有望抓住市场机遇。随着线上化率提升和用户群体年轻化、以及政策和供给限制，出境用户选择跟团游的比例从近50%逐步下降至目前的个位数百分比。自由行、定制游、小团游等新型旅游方式推动出境游供应链变革，敏锐度更高的OTA份额显著增长。

　　出境游业务增速快、利润率高，元宇宙之家消息，成为OTA增长引擎。携程、同程等OTA平台在开放后纷纷加码出境游业务。凭借中高线城市用户品牌认知度、完善的海外供应链、高质量的客户服务，2023年至今携程跨境业务恢复速度远高于行业。去年开始同程通过收购同程旅业、搭建国际机票供应链加快布局出海业务以期成为新增长引擎。

　　风险

　　宏观经济风险；人民币贬值风险；国际关系风险；黑天鹅事件风险。