中信建投：电力设备板块一枝独秀 进入漫长景气周期

　　中信建投5月14日研报表示，综合新增在建工程、新增固定资产、资本开支现金流状况、行业需求预测及一定性打分等多维度分析，得出结论：在2024-2025周期，电力设备（出海、国内、电源等），全球户储（当前除欧洲），全球大储，处于景气象限，在此区间内精选标的胜率较大；锂电、光伏、欧洲户储当前基本面已经处于L型底部位置，锂电可能于2024Q4-2025Q2行业供需形势出现极大改善，光伏在前两个季度产能投放和资本开支力度较大，重点关注产业链价格底部的需求弹性，这一方向挑选标的需要紧密跟踪行业格局结合估值进行精选，同时也需要有较强的择时能力。海风与氢能，空间最大，但需求的有确定的不一定性，板块可能会有波动，后续需要紧密跟踪政策等各项因素对于需求的直接作用。

　　中信建投 | 电力设备板块一枝独秀，进入漫长景气周期

　　我们综合新增在建工程、新增固定资产、资本开支现金流状况、行业需求预测及一定性打分等多维度分析，得出结论：在2024-2025周期，电力设备（出海、国内、电源等），全球户储（当前除欧洲），全球大储，处于景气象限，在此区间内精选标的胜率较大；锂电、光伏、欧洲户储当前基本面已经处于L型底部位置，锂电可能于2024Q4-2025Q2行业供需形势出现极大改善，光伏在前两个季度产能投放和资本开支力度较大，重点关注产业链价格底部的需求弹性，这一方向挑选标的需要紧密跟踪行业格局结合估值进行精选，同时也需要有较强的择时能力。海风与氢能，空间最大，但需求的有确定的不一定性，板块可能会有波动，后续需要紧密跟踪政策等各项因素对于需求的直接作用。

　　电新板块现状盘点综述：电力设备行业景气一枝独秀，需求持续且一定，新能源部分产业链扩产已有所放缓，供需形势将在2025-2026年得到大幅度改善

　　从收入层面来看，2023年电新板块收入分化，Q1光伏、锂电、储能等板块由于产业链降价，收入同比下滑，电力设备板块量增价稳，收入同比增长10%。

　　盈利能力方面，光伏由于产业链价格大幅下降，尤其是主材利润空间承压，导致Q1毛利率、净利率大幅下降，其他板块盈利能力整体保持平稳。

　　我们综合新增在建工程、新增固定资产、资本开支现金流状况、行业需求预测及一定性打分等多维度分析，得出结论：在2024-2025周期：

　　电力设备（出海、国内、电源等），全球户储（当前除欧洲），全球大储，处于景气象限，在此区间内精选标的胜率较大；

　　锂电、光伏、欧洲户储当前基本面已经处于L型底部位置，锂电可能于2024Q4-2025Q2行业供需形势出现极大改善，光伏在前两个季度产能投放和资本开支力度较大，重点关注产业链价格底部的需求弹性，这一方向挑选标的需要紧密跟踪行业格局结合估值进行精选，同时也需要有较强的择时能力。

　　海风与氢能，空间最大，但需求的有确定的不一定性，板块可能会有波动，后续需要紧密跟踪政策等各项因素对于需求的直接作用。

　　电力设备：多维度需求旺盛，海外业务起量增利；业绩保持高增，盈利能力上行

　　需求端：需求多因子同步驱动。1）网内：电网投资增长提速，主干网+特高压+配网均有增长趋势，预计2024年将继续加大电网投资规模、增速可能继续提升。2）海外：电网升级改造/建设已成全球重要议题，全球电力设备需求高企。全球新能源增长+电网升级改造/建设的大趋势下，海外需求将持续向好；总体供需偏紧。

　　2023年报&2024Q1季报：业绩保持高增，盈利能力上行，海外业务起量增利。网内/网外/海外多维需求向好，核心公司营收稳健上行，业绩保持较高增速。一次设备、电表类公司盈利能力明显抬升，主要由于高毛利产品增加（高电压/海外/纯设备类等）、降本增效的推进、原材料价格下行等多方面利好因素叠加所致，海外业务起量增利。

　　投资建议：我们认为，需求侧往往成为行业周期启动的决定性因素。需求多元化的企业弹性更大。

　　1）网内：主干网+特高压&柔直+配网向好

　　2）海外：变压器（切入欧美/亚非拉拓展好/上游核心零部件）+电表

　　储能：大储维持高景气、户储回暖势头明显

　　我们认为今年全球大储需求旺盛有望超预期增长，户储出货筑底明确、回升趋势明显。推荐量增利稳的大储PCS环节、海外需求旺盛的集成环节，关注库存周期底部需求复苏的户储环节。产业链方面：

　　储能电池：碳酸锂价格节后有所回升，稳定在11万元/t左右，储能电芯价格稳定在0.35元/Wh以上。电池类公司Q1已无大量减值计提，需求较旺情况下电池出货量、稼动率环比有明显提升，二三线公司大多已实现扭亏。其中户储电池出货、盈利能力环比提升明显，判断后续随着需求释放，量、利有望进一步好转。

　　逆变器（户储）：Q1逆变器出货筑底明确，并网逆变器已率先改善，户储方面，除欧洲外逆变器增长良好，欧洲仍有确定库存，预计Q2末出货有望恢复增长。

　　PCS（大储）：Q1处于传统淡季，营收、出货同比持平或微增，但订单增速较高，Q2有望高速增长。PCS价格已相对稳定，毛利率则因降本有所提升。

　　集成：海外市场仍为主要盈利点，美国并网数据高增、电网阻塞有望缓解，中东、拉美等地区大项目频频，将给出海集成商带来较大业绩弹性，国内市场订单集中在国央企，盈利能力相对较弱。

　　投资建议：（1）大储是增长最为一定的环节；大储PCS为最受益方向；（2）户储Q2去库完毕、需求恢复一定性高。

　　风电：下游开工差致出货低迷，海缆维持高盈利，其他板块盈利能力短期承压，二季度有望迎来明显边际改善

　　装机&招标：1-3月风电新增并网规模15.5GW，同比增长49%，并网高景气，数据有确定滞后；2024年1-4月新增风机招标27.04GW，同比下降4.64%，其中陆风24.4GW、海风2.6GW，相对低迷；

　　量：受陆海风开工低迷的影响，24Q1整体板块出货量同比下滑或不及预期；

　　利：海缆板块保持高盈利能力，元宇宙之家消息，行业格局相对稳定；塔筒、铸锻件、叶片等板块受行业调价、大规模转固增厚折旧等影响，单位盈利周期性表现明显；主机板块毛利率逐步筑底。

　　投资建议：持续长期看好国内外海风高成长性；陆风&出海：受益消纳转好&分散式风电，陆风装机预期提升，结合各家企业出海占比。

　　锂电：底部业绩和预期已经形成，锂电估值修复持续推进

　　需求端：电动车和储能双向推动下锂电行业25年以前保持约25%的需求增速，30年以前保持16%的复合增速；

　　供给端：24Q1行业需求环比回调下各环节产能利用率底部已过（Q1行业整体处于30%-50%的产能利用率），龙头公司底部业绩已经确立，前期上涨反应了市场对板块EPS预期修正；展望后续，板块的核心矛盾仍是供需关系，由于22/23年的在建工程处于历史高位，24年预计全行业新增转固产能约25-40%，行业各环节从24Q4起将迎来需求增速消化供给增速，政策加持下行业出清有望加速，板块具备格局优化估值上行的机会。

　　光伏：主材盈利承压，辅材盈利能力相对稳定

　　终端需求：1-3月累计新增装机46.74GW，同比增长36%，我们维持2024年国内260GW+装机预期，对应同比增速20%。Q1组件出口同比增长27.4%，欧洲需求持续回暖，亚非市场实现同比高速增长。全年光伏需求有进一步超预期可能（目前我们预计组件需求660-690GW）。

　　硅料再次探底带动产业链价格下行，主产业链从2023Q4起毛利率下降明显，辅材产业链由于出清较早毛利率基本维持稳定。考虑当前硅料价格已经触及绝大部分硅料企业现金成本，预计硅料价格底部位置会在Q2出现。随着产业链盈利恶化，Q1起行业资本开支强度明显下降，行业扩产节奏逐步回归理性。

　　投资建议：1）辅材：组件排产提升的背景下，玻璃、胶膜等环节具备确定盈利弹性。2）0BB以及其他TOPCon相关新技术趋势。3）产业链价格见底后赔率较高且具备长期竞争力的个股。

　　我们对各板块未来的需求增速预期做出确定假设，并结合我们此前测算的各板块供给增速，并对各板块的需求增速一定性进行评估。整体来看，电力设备出海链、全球户储（除欧洲）、大储板块供需情况较好且需求一定性较强。海风、氢能等供需格局较好，但需求增速需要观察政策落地与执行情况。锂电、光伏、欧洲户储供给增速仍然高于需求增速，但需求一定性较好。

　　从行业排序上我们认为电力设备（出海）>全球户储（除欧洲）>大储>电力设备（国内）>海风>锂电>氢能>光伏>欧洲户储>陆风。

　　光储：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧；2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成确定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓；3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。