善控回撤，稳健向上！中基私募50指数2022半年报来了

　　一、市场回顾

　　2022年上半年，我国面临国外紧缩、国内经济减速的局面，因此在一季度，政府依托房地产、基建投资力保“稳增长”目标实现，对平台经济的管控也有所放松，但全国多地出现奥密克戎疫情对经济的恢复增添了阻碍，尤其是3月开始的疫情对生产、投资、消费产生了不利影响，直至目前也未完全恢复。

　　A股市场在上半年“先抑后扬”，5月之前市场在外部紧缩、国内经济减速等悲观气氛的带动下震荡下跌，风格上看，3月中旬前半段的下跌过程中，中小盘股票比较抗跌，大盘股跌幅较大，后半段下跌过程中，大小盘相对强弱反转，全市场成交萎缩至日均9000亿元左右。后在政策助推、局部疫情结束等因素的推动下，市场出现了为期2个月的强力反弹，中小盘股涨势较强，全市场日成交最高达到了1.2万亿元。

　　图1：2022年上半年A股主要指数与成交量走势

　　美国股市方面，历史性高通胀促使美联储加快紧缩步伐，连续大幅加息使得金融市场风声鹤唳，此前宽松环境下不断走高的美股在今年初达到短期高点后一路下跌。在中期选举的压力下，特朗普时期美对华加征关税到期或取消，通胀有望得到控制。

　　图2：2022年上半年美股主要指数走势

　　港股方面，2022年上半年恒生指数延续去年下跌趋势，美联储加息、中概股退市危机、房地产政策收紧、平台经济增长乏力等因素共同推动了港股进一步走低。随着市场对加息和相关政策影响的消化，近期港股跌势趋缓，主要指数波动区间小幅抬升。

　　图3：2022年上半年港股主要指数走势

　　大宗商品市场方面，2022年上半年国内期货市场波动剧烈，总体走势为先涨后跌。年初在边际宽松和需求的助推下，有色、化工、农产品涨势凌厉，黑色系也有一定涨幅，但3月份以来美联储的快速加息、中国疫情再起，使市场陷入衰退的悲观情绪中，原油冲高至120美元后大幅下跌，国内商品与外盘高度联动，经历了一段快速下跌的过程。

　　图4：2022年上半年国内各类大宗商品走势

　　整体上看，受美联储加速升息、全球流动性趋紧，中国疫情再起等因素影响，全球主要股市表现较差，大宗商品波动剧烈，去年底以来的涨势被终结并转为下跌趋势。

　　二、中基优选私募基金50指数

　　《

》以促进行业发展为初衷，经长时间酝酿及充分准备，推出“中基优选私募基金指数（系列）”，努力将“中基优选私募基金指数”打造成为权威的可投资私募指数，推动私募基金指数化投资，促进国内证券私募行业的健康发展。2021年3月5日，《

》正式发布该系列的旗舰指数——“中基优选私募基金50指数”（简称“中基私募50指数”）。

　　“中基优选私募基金50指数”共包括50只成份基金，成份基金均来自于市场主流的策略，包括股票多头策略、中性策略和CTA及衍生品策略，并在此大类的基础上，通过量化优选、现场调研深入解析基金的二级细分策略。根据现代资产组合理论，结合各二级策略不同的逻辑、收益风险特征、低相关的历史业绩表现进行组合配置，其中股票多头策略占比64%，中性策略占比20%，CTA及衍生品策略占比16%，并在各大类策略中做二级策略均衡，使得投资组合的风险分散。《

》将按既定规则，持续跟踪成份基金，不断挖掘新的候选基金，逐步优化成份基金。

　　从历史表现来看，中基优选私募基金50指数具备了走势相对稳健良好，回撤较小，修复回撤时间较短的特点。

　　（一）指数表现

　　1、指数走势

　　2022年上半年，中基优选私募基金50指数（以下简称“中基私募50指数”）表现良好。在A股、商品市场大起大落的行情下，中基私募50指数小幅下跌4.73%，沪深300指数下跌9.59%，表现优于沪深300指数。

　　图5：中基私募50指数走势图

　　（2019年7月1日至2022年7月1日）

　　2022年上半年，中基私募50指数跑赢沪深300指数并获得了4.86%的超额收益；基准日2019年7月1日至今，中基私募50指数累计盈利近76%，是沪深300指数累计收益17%的四倍有余，超额收益达59%。

　　2、业绩指标

　　业绩指标方面，基准日以来中基私募50指数年化收益率超过20%，约为同期沪深300指数的四倍，中基私募50指数盈利能力突出；风险方面，中基私募50指数年化波动率在12%左右，显著低于沪深300指数的19%，最大回撤也较小，因此在风险收益指标上，中基私募50指数的夏普比率达到了1.6，远高于沪深300指数的夏普比率0.2。

　　综上，作为“中基优选私募基金指数（系列）”的旗舰指数，中基私募50指数表现出相对较高的收益、相对较低的波动性与回撤，其长期获取超额回报具有持续性，体现了大类策略和二级策略均衡配置下优秀私募的业绩表现。

　　3、季度表现

　　在自2019年第三季度起至今的12个季度中，中基优选私募基金50指数有10个季度跑赢指数，尤其是在沪深300指数出现下跌的5个季度中，中基私募50指数均跑赢沪深300指数。

　　图6：中基私募50指数季度相对表现

　　2019年第三季度以来，沪深300指数有7个季度上涨，累计上涨幅度为47%，中基私募50指数在这些月份中涨幅达到59%，从比例上看捕获了沪深300指数近125%的涨幅，表明中基私募50指数获得了超过沪深300指数涨幅的收益，显示出优异的收益捕获能力。

　　在沪深300下跌的5个季度中，中基私募50指数全部跑赢沪深300指数，且其中有3个季度“逆市”上涨。这5个季度中沪深300指数累计跌幅达27.79%，中基私募50指数“逆市”获得累计1.53%的正收益，显示出优异的防守能力。

　　综合沪深300指数上涨和下跌两部分，可以发现中基私募50指数明显呈现出“多跟涨，少跟跌”的特点。

　　（二）成份表现

　　1、分策略表现

　　2022年上半年，中基私募50指数下跌4.73%，其中CTA与衍生品策略贡献盈利0.83%，对冲策略贡献盈利0.54%，股票多头策略亏损6.10%。

　　图7：中基私募50指数分策略表现

　　整体上看，高波动性的股票多头策略在经历了大幅下跌后重整旗鼓；CTA及衍生品策略曲线持续稳步上升，在货币政策尚未完全转向紧缩和大宗商品供需紧张的推动下，策略盈利大幅跃升；对冲策略整体上运行平稳。股票多头策略具有波动率高、进攻性强的特点，能够在长期带动指数上涨，CTA及衍生品策略在市场波动加剧时也有很强的获利能力，并能中和股票多头策略的一部分波动，对冲策略为指数稳定贡献收益。

　　从二级策略的角度上看，2022年上半年各大类策略下的子策略表现鲜明，对冲策略下多数子策略盈利，高频alpha收益较多；CTA及衍生品策略下大多数二级策略盈利，其中另类策略和量价中长期策略的收益居前；股票多头策略虽然整体表现不佳，但另类策略取得了较高的正收益。

　　图8：2022年上半年中基私募50指数各二级策略表现

　　2、成份基金表现

　　2022年上半年，中基私募50指数的50支成份基金中有16支基金净值上涨，对冲策略、CTA及衍生品策略的大多数成份基金盈利。

　　从统计指标上看，对冲策略下各成份基金表现具有较大的差异性。

　　3、相关性

　　相比于沪深300指数，中基私募50指数在收益和风险指标上均有相对优异的表现，这主要源于中基私募50指数三大策略之间的低相关性，三类策略两两之间的相关性最高不超过0.3，属于中低度相关水平，相关性最低的两类策略为股票多头策略和对冲策略，相关系数低至0.1。整体上看，策略间低相关度使得三类策略的表现在波动上具有一定的互补性，有利于降低指数的波动率，策略的正收益部分则会叠加起来，使中基私募50指数能以相对较低波动的方式获得收益，指数的风险收益比也会相对有所提高。

　　图9：中基私募50指数大类策略间相关系数

　　各类策略内基金的相关性也较低，股票策略的表现由于受系统性风险这个共同因素的影响，组内成份基金相关系数的平均值为0.61，处于相对较低水平；对冲策略、CTA与衍生品策略的组内成份基金相关系数的平均值分别为0.27、0.39，均处于低度正相关水平，这样的低组内相关性是二级策略差异化配置的成果，使风险在很大程度上得到了分散，是中基私募50指数获得相对较高夏普比率的主要原因。

　　4、成份调整

　　2022年上半年，我们不断挖掘新的盈利来源，以及容量更大的对冲策略，扩大指数投资的可靠性。期间整体接触、挖掘、尽调机构三十余家。股票策略方面，重点关注了非“赛道”类选手，以及带有“逆向投资”逻辑的选手，对冲策略方面，加入了更多中频、低频换手率的策略，以达到丰富盈利来源、增加指数容量目的。上半年共计调整了5支成份基金。其中2支为股票策略，3支为对冲策略。

　　三、中基优选私募基金50稳健型指数