杨德龙：当前经济主要是需求不足而不是通缩 稳经济政策陆续出炉提升经济复苏预期

　　

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　　7月11日，沪深两市延续了震荡反弹的走势，特别是消费和新能源板块近期表现突出，逐步出现回升态势，市场的赚钱效应也有所提升，而市场风格近期出现了明显的切换。前期热炒的AI板块走出了见顶回落的走势，趋势有所反转，特别是有些没有业绩支撑的AI个股从高点算起已经回落三成到五成，没有业绩支撑的上涨往往是短期的，长期来看，股价是称重机，只有长期的业绩增长才具备持续的增长能力。长期来看，经济转型受益的方向主要是三大方向，消费、新能源和科技。2020年之前消费板块特别是白酒出现了大涨，带来了很强的赚钱效应。2021年主要是新能源大涨，走出了一个牛市的走势，2023年上半年主要是科技，特别是ChatGPT出来之后AI板块大涨。最近市场风格再次切换到绩优股上，特别是随着半年报披露的日期越来越近，投资者会更加关注上市公司的业绩，所以我们看到的市场风格已经有切换到绩优股的迹象。

　　

　　在6月份我提出三重拐点叠加的观点，就是说现在处于三重拐点的叠加。第一重拐点是经济的拐点，上半年经济走出了复苏的态势，但是复苏力度不大，特别是消费经过了一波快速的回升之后出现了放缓的迹象，而CPI也逐步回落，6月份CPI同比增长为零，低于预期值，下半年稳经济增长的政策有望逐步出炉，从而带动经济回升，当前正是全年经济增长的低点。第二重拐点就是市场的拐点，上半年虽然指数小幅上涨，上证指数收在了3200点之上，但是主要是AI和中字头上涨带来的贡献。如果剔除这两个板块上涨带来的贡献，很多个股的价格实际上是在2800多点左右，市场下半年有望出现回升的态势。第三重拐点就是市场风格切换的拐点，上半年市场风格比较偏，所以就出现了很多资金集中去炒AI，有的交易日甚至一半的交易量都在AI板块上，这积聚了很大的风险，建议大家不要再继续追高没有业绩支撑的AI股票，下半年市场风格有望切换到业绩优良的新能源龙头股、消费白马股等传统的蓝筹股上，所以在三重拐点叠加的阶段也是布局下半年行情的一个重要时机。

　　

　　统计局新近公布的6月份CPI同比增长零，前值是0.2%，继续出现回落，核心CPI同比上涨0.4%，前值0.6%。而PPI降幅扩大，同比下降5.4%，前值是下降4.6%，这引起投资者对于经济是否会陷入通缩的讨论。CPI似乎有走弱的迹象，这反映出当前生产和消费活动不旺盛，所以需求出现了回落，物价指数走低。但是如果是看一些细分项，有一部分细分的行业仍然表现是强健的。比如说在商品中，非耐用品价格表现普遍比较强，耐用品价格表现弱，耐用品主要是和房地产相关的家用电器、交通工具等耐用品价格表现比较弱。从服务业来看，教育服务、家庭服务等价格表现比较弱。上半年餐饮旅游，酒店等行业价格表现比较强，甚至有的出现了比较大的涨价。在暑假期间出行需求增加，旅游酒店餐饮的价格可能还会进一步上升，有可能对CPI起到一定的抬升作用，所以现在经济并没有陷入到通缩状态，而是需求不振带来的价格走势低迷，所以从这个角度来看，出台一系列稳经济增长的政策迫在眉睫，提振消费、拉动内需是当前提振经济增速的重要方面。从PPI来看，国内外价格继续共振走弱，石油、煤炭等大宗商品的价格继续回落。加上高基数的原因，PPI同比降幅扩大。国际定价的原油、有色金属等大宗商品价格出现回落，国内定价的煤炭和黑色金属出现了价格走弱，共同导致PPI回落。但是从全年来看，6月份可能是PPI的一个周期底部，下半年随着PPI翘尾因素的拖累大幅缓解，加上经济出现一定的回升PPI跌幅可能会收窄。

　　

　　作为经济的晴雨表，资本市场的表现往往和经济预期有关，所以出台稳定经济增长的政策来提振经济增长的预期显得至关重要，从而带来股市预期的增强。最近港股市场也出现了震荡反弹的走势，下半年港股的低估值可能会吸引全球资本流入，随着内地稳经济增长的政策逐步出炉，经济复苏预期增强有望提振港股上市公司业绩表现。而上半年A股和港股的涨幅弱于欧美日的股市，这些使得港股的吸引力进一步提升，港股部分优质公司已经具备了估值修复空间，这可能会吸引更多的资本在下半年流入到港股。无论是对标美股还是新兴市场指数，港股的相对估值已经比较低，这就有望成为港股吸引资金的一个重要原因。高股息策略在港股比较普遍，在特别是在市场疲弱的时候，所以中特估板块可能会成为港股率先反弹的板块，蚂蚁罚款落地标志着对于互联网公司整治接近尾声或者说已经完成。科技互联网板块有望出现反弹，近日恒生科技指数出现大反弹即反映出这样一个预期。占据流量优势的互联网公司有望成为带动港股回升的一个板块，带动市场赚钱效应的抬升。从全球资本市场的互动来看，今年美股走出了强劲反弹的走势，已经进入到技术性牛市，特别是纳斯达克指数在苹果大涨创出3万亿美元市值新高之后，美股的科技股普遍走出了前进的走势，纳斯达克指数今年反弹超过30%，这是美股走出技术性牛市的一个重要表现。在欧美股市上涨的提振之下，下半年A股和港股有望迎头赶上，所以在当下保持信心和耐心至关重要。

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