东北证券：新能源板块当前估值修复已明显 短期赔率已不高

　　7月市场驱动因素中基本面>流动性松紧>外部冲击>估值情绪，今年7月仍是反弹后期的震荡。(1)复盘来看，一是基本面较强则市场震荡偏强：如经济和盈利上行的2005、2009和2020年等。二是流动性收紧下市场会受到压制，外部冲击在基本面较弱下影响较大：如2006年的信贷紧缩、2013年的“钱荒”以及2021年的“双减”政策等。三是估值情绪短期对市场趋势的影响较小。(2)当前来看，其一，基本面：首先，疫后修复及稳增长政策下，经济在7月将确定性的进一步修复；其次，7月面临中报业绩公布，业绩偏差可能对反弹后的部分高估值行业有压力。其二，流动性：首先，当前散户资金已回流到了2月份下跌前的高点，外资大幅流入主要基于对国内政策和经济修复预期下的长期看好中国成长行业而进行的配置，目前已接近配置的高位；其次，对比2020年6月以来指数由震荡向上突破的资金流入情况，主要来自情绪资金和新发基金，当前新发基金和融资还有部分上行空间，但难带动指数大幅上行。其三，7月在中报偏弱下美国紧缩、国内政策等外部冲击可能压制市场。

　　新能源板块当前估值修复已明显，短期赔率已不高。(1)基本面与估值匹配程度看，首先，复盘智能手机行情，销量增速决定估值水平的高低；其次，当前锂电池板块PE(TTM)已从低点的35倍大幅修复至53倍(2021年底为80倍)，而基数效应及政策刺激过后累计销量同比增速可能从1-5月的115%进一步下行(2021年销量增速为165%)，从与基本面匹配的角度看估值难进一步上行。(2)交易拥挤度角度看，当前光伏、风电、锂电等换手率和成交额占比都已接近2021年10月时的水平。

　　信用扩张进入后期、居民收入增速上行、地产和汽车修复进入后期、新发基金回暖是消费底部反转的标志，当前来看均不具备。(1)复盘2005年以来5次消费板块触底上行的行情，发现信用扩张进入后期、居民收入增速上行、地产和汽车修复进入后期、新发基金回暖是消费底部反转标志。(2)当前来看，社融增速仍有提升空间，未至后期；居民收入增速短期难看到上行拐点；地产和汽车还在修复初期；新发基金虽然有所回暖，但对食品饮料增配比例仍在下滑；因此消费短期仍是筑底和反弹。

　　行业配置上，7月关注中报业绩较好和超跌修复的军工、有色、化工、电新、部分消费、养殖、TMT等。7月主要仍是反弹后期的震荡，核心变量是中报业绩和机构资金的回暖，因此聚焦业绩和超跌修复。具体来看，其一，中报业绩和机构偏好角度：中报业绩较好且机构偏好的成长(包括周期成长)方向，如军工、有色、化工、电新等可重点关注。其二，超跌修复角度：受益政府采购、政策放松和疫后修复的计算机(政府采购)、传媒(元宇宙、游戏等)、消费等值得关注。其三，政策导向角度：新旧基建相关地产、建筑建材，消费端的家电、汽车等也可关注。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。