鹏华基金刘涛：当前中短端高等级信用债具备不错性价比

　　刘涛现任鹏华债券投资一部副总经理，具有10年证券从业经验，7年基金管理经验，历经多轮牛熊转换，投资经验丰富，已形成一套独有的投资方法论，曾获“金牛奖”。基金定期报告显示，截至2023年一季末，刘涛在管规模近450亿元。

　　优秀业绩的背后，是刘涛对市场准确的判断和把握，“长期投资、攻守均衡、控制回撤”是他一贯严格坚守的投资理念，力争牛市跟上上涨，熊市取得正收益，积小胜为大胜。进可攻、退可守则是他投资风格的灵活展现。

　　中短端高等级信用债具备较好价值

　　如果说股市投资波涛汹涌，债市投资则更像是冰山之下的暗潮涌动。近年来信用债频频违约，固收投资面临重重考验。那些经得起时间检验的基金经理以及他们的投资逻辑，则更值得投资者信任。

　　刘涛在信用债研究领域积累了多年深厚的经验。谈及当下信用环境及可能面临的信用风险，刘涛表示，主要有两方面压力：第一，整个民企端包括地产债存在压力。随着房住不炒逐渐深入，在整体地产、居民端、企业端的杠杆都较高的前提下，行业下行会带来系统性相对压力。短期地产行业会经历重新洗牌，即供给侧的变化，对地产板块相对谨慎。第二，一些省份整体债务压力偏重，同时财政存在一定压力。地方平台包括金融机构和政府的合作有相当程度绑定，会对相关主体以及特定区域主体带来压力，注意进行前瞻性的信用筛选和防范。

　　刘涛认为，今年整体投资环境看，收益率曲线整体偏平坦化。在信用债两大领域逐步触底复苏的过程中，特别在偏短端信用领域的信用下沉，整体信用状况需要时间夯实，去修复一些有压力的企业和行业。目前中短端的高等级信用债具备较好价值，不需要冒过多信用风险去获得性价比不错的风险调整后收益。

　　平衡“规模、业绩、风险”3大支柱关系

　　规模、业绩和风险是任何一个固收团队都会面临的管理重点。在刘涛看来，团队之所以能够做好规模、业绩和风险3大支柱的平衡，因为对整个市场行情、宏观环境有客观、理性的认知。

　　刘涛举例说，去年无论是绝对收益率还是相对利差，整个收益率曲线都处在相对偏低位置，组合以偏短久期的高等级信用债作为底仓配置，并适度博弈，整体偏防守，9月、10月在最后一波上涨过程中对资产端的久期和杠杆做了明显控制和下压，以提前应对11月、12月的债市波动。

　　在刘涛看来，控制好久期和流动性资产能够减轻负面影响，使整体跌幅相对可控，也不太会出现因为大规模赎回导致产品流动性受到大幅冲击。去年从两方面着手调整：第一，调整资金属性、投资者结构，对一些不太确定的机构资金保持相对谨慎态度；第二，资金端对期限、久期、流动性控制更主动，同时12月上中旬开始向投资者坚定表达当时的核心观点——这轮调整不是牛市转熊市，更多是由于流动性危机造成的“多杀多”，12月中旬带来不错的反向介入机会。基于从投资体验、机会把握、规模和业绩平衡中找到了较好契机，今年整体规模迎来修复并实现良性增长。

　　刘涛指出，从资产端和负债端两个维度入手，能更为有效地管控组合的回撤及流动性：资产端方面，将久期、杠杆和资产流动性管控把握好。在这几轮回撤中，提前将整个资产端久期控制在偏短水平，行情偏中部段，主要配置高等级甚至超高等级信用债，保证流动性安全；负债端方面，合理安排不同组合的持有人结构、申赎特性。市场波动过程中，同一类资金属性的客户会产生同质性动作，对负债端造成较大压力，把不同类型的资金引入到同一只产品中，使得整个负债端多元化，即使面对赎回，不同属性客户产生错峰效果，组合能够进退有度。

　　面对市场波动以及产品净值下跌和回撤时，刘涛坦言，保持平稳投资心态很重要，“所有资产不可能一直上涨，也不可能一直下跌，在一个资产连续上涨后，首先要有它大概率会调整的预期，这是从提前预判和资产端管控两个层面来看，这是一名专业投资者需要做到的。此外，保持好正常的工作和生活节奏，才能有较好的精神和身体状态应对压力，注意多总结经验，整体判断能力以及心态管控能力会更成熟。”

　　2023年利率债存在机会

　　谈及2023年宏观经济走势，刘涛指出，从去年底疫情修复到今年一季度经济触底反弹，地产投资销售、基建、社融同比等不同领域的数据都呈现出不错态势。基于今年整体投资市场背景，宏观经济仍处于温和复苏状态。

　　站在当前时点来看，刘涛认为，市场已逐步将去年11月下跌的净值进行了整体修复。往后伴随经济温和复苏，二季度到四季度有望迎来整体行情。由于复苏相对温和，且持续时间略长，今年利率债存在机会。

　　具体来看，第一波机会可能在中短端，特别是1年期到3年期，随着经济到达中后段的复苏阶段，可能会带动整个中长端出现一定调整。如果中长端，如5年、10年甚至30年出现一定级别调整，年内可能还会有一波不错的利率债反向介入的进攻机会。

　　刘涛进一步表示，今年债券基金投资从2个维度思考：一方面，目前一年期存单价格处在较高位置，1.5年-2年中短端的高等级信用债具有不错的性价比，可将其作为基础仓位，提供较稳健票息；另一方面，1月到4月更多是延续去年底超跌之后正常流动性修复带来的行情，4月到年底，可能进入到由于一波正常的经济修复，所带来的中长久期利率以及长久期信用的波动和振动。结合整个行情看，如果此过程出现下跌，可以拿10年甚至30年的利率债反向进攻，也可以配置2年到5年的银行二级资本债和永续债流动性好的超高等级长信用债做灵活进攻。阶段获利后，理性压低博弈仓位，市场悲观时，再把博弈仓位加上来，保持基础票息和资本利得的波段动态博弈。

　　匹配不同风险收益特征的投资者

　　秉承“牛市跟上上涨，熊市取得正收益，积小胜为大胜”这一最基本、朴素的投资理念，刘涛率领团队打造出了多只债基，包括鹏华丰融定开债、鹏华丰禄债券、鹏华双季享180天持有期债券等多只基金，希望用不同风险收益特征的产品去适配不同类型的投资者。

　　刘涛介绍，产品定位方面，鹏华丰融是一只一级债基，也是一年期定开产品，理论上杠杆达200%，鹏华丰禄是一只纯债基金，开放式运作，随时申购赎回，杠杆上限为140%。投资策略方面，鹏华丰融在投资信用债时更多采取期限匹配策略，鹏华丰禄在基本票息底仓基础上，运用中高等级信用债，特别是高等级和超高等级信用债进行流动性管控。此外，鹏华丰融可参与转债博弈，也会在权益和债券大类资产切换上适度调整，获取股债跷跷板所带来的大类资产切换的收益。

　　持有期债基布局方面，刘涛表示，希望通过为客户提供比肩理财、追求绝对收益的产品，能规避持有过程中的波动，让持有过程更轻松，投资者拿得更放心。第一，希望将不同客户对期限的需求区分得更细致，目前在6个月、1年期等领域均有布局，如鹏华双季享180天持有期债券、鹏华年年红一年持有期债券，未来将考虑月月享、季季享等更多持有期产品布局；第二，对应不同期限产品，在产品设计上追求绝对收益、高胜率、低回撤，从而满足用户理财需求。

　　面对债市回调，投资者应该如何应对呢？刘涛建议，多听取专业人士解读，对市场进行客观理性分析，摒弃不良心态的影响，有助于提升持有体验。