北芯生命IPO：对赌压力下回A上市，累计亏损7.59亿元，核心产品或面临替代风险

　　编者按：资本市场正经历着不平凡的变革。金融以服务实体经济为天职，近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。 

　　从创业板开市到设立科创板，从试点注册制再到创业板注册制改革，越来越多的优秀企业走向资本市场舞台。 

　　随着招股书的披露，企业的财务状况首次呈现在世人面前。搜狐财经力求用专业的财经报道分析企业，帮投资者选优筛劣。 

　　在这其中，谁将是资本市场的赢家？谁能圆梦IPO？搜狐财经《拆解IPO》栏目，聚焦计划在A股、港股、美股的上市的重点企业，从盈利能力、竞争态势、风险防范等多个角度，剖析企业价值。 

　　本文为第134期。 

　　出品 | 搜狐财经 

　　作者 | 岳家琛 

　　近日，深圳北芯生命科技股份有限公司递交招股书，拟在上交所科创板IPO。 

　　目前，北芯尚未盈利，营业收入约1.2亿元，扣非归母净利润累计亏损3.7亿元，且超九成收入来自前五大客户。 

　　从产品层面来看，核心产品FFR存在被替代风险。 

　　在这一情况下，北芯为何急于IPO？ 

　　核心产品FFR目前已存在替代方案 

　　招股书显示，北芯生命专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械研发、生产和销售，是国内唯一一家拥有血管内功能学 FFR 及影像学 IVUS 产品组合的国产医疗器械公司。 

　　目前，北芯累计向市场推出 4 个产品，在研产品共有 13 个，覆盖 IVUS 系统、FFR 系统、血管通路产品、冲击波球囊治疗系统及电生理解决方案五大产品类别。 

　　北芯的核心产品是IVUS系统、FFR系统，分别于2022年及2020年获批上市，开始产生销售收入。 

　　IVUS系统、FFR系统究竟是什么？据招股书介绍，在治疗冠状动脉疾病的诸多方式中，通过心脏导管术疏通冠脉管腔闭塞，从而改善心肌血流的经皮冠状动脉介入治疗方案（PCI），是重要的手术方式。 

　　其中，可对血管内部进行成像的血管内超声（即“IVUS”）、用于确定心肌缺血程度指标的血流储备分数测量系统（下称“FFR”）均是PCI手术的重要影像及功能指导工具。 

　　2022年前三季度，北芯生命的FFR主机、导管分别创收66.6万元、5922.75万元，销量分别为42台、2.04万根。 

　　不过，FFR目前已经存在替代方案，其中备受关注的是仅用冠脉造影影像即可快速无创完成测量的QFR，以及基于一次CTA成像来实现测量的CT-FFR。 

　　值得注意的是，目前正在冲刺港交所IPO的博动医疗已推出QFR、CT-FFR，并均已获得药监局批准上市。患者一次测量QFR的费用为0.29万元至0.42万元之间，而FFR的费用高达1.5万元至2万元。 

　　这意味着，作为北芯核心产品的FFR未来或面临替代风险，成为北芯生命未来业绩的潜在威胁。 

　　前五大客户收入占比超九成 

　　业绩方面，2019年至2022年1-9月，北芯生命的营业收入分别为2.91万元、167.46万元、5176.21万元、6091.32万元。 

　　而截至目前，北芯生命尚未实现盈利，过去三年及去年前三季度，北芯的归母净亏损分别为 1962.65万元、4984.53万元、4.45亿元和2.45亿元，且经营活动产生的现金流量净额持续为负。 

　　“持续亏损，主要是由于公司目前处于商业化初期阶段，前期研发活动及市场推广活动投入较大，且股份支付金额较大。”北芯在招股书中对此表示。 

　　过去三年及去年前三季度，北芯分别实施了多次员工股权激励，实施股权激励确认股份支付费用分别为307.18万元、572.43万元、3.2亿元和1.4亿元，累计已达约4.7亿元。 

　　盈利能力方面，北芯过去两年及去年前三季度的主营业务毛利率分别为4.71%、58.89%、63.73%。北芯生命坦言：“主要收入来源的首款上市产品FFR系统收入规模较小，尚不足以覆盖公司日常经营成本及各项费用开支。公司可能在未来一段时间内将持续无法盈利及存在累计未弥补亏损并面临潜在风险。” 

　　各项费用开支方面，过去三年及去年前三季度，北芯的研发费用分别为2340.79万元、3114.43万元、5897.08万元和9926.93万元。 

　　去年前三季度，北芯的管理费用率高达305.97%，同行业可比公司均值为47.78%。即使剔除股份支付费用、上市费用、融资服务费后，北芯的管理费用率仍高达66.62%。 

　　过去两年及去年前三季度，北芯的销售费用率为990.11%、104.41%、86.75%。同样高于可比公司23.48%的均值。 

　　此外，北芯在在大客户依赖方面也存在挑战。招股书显示，过去两年和去年前三季度，北芯的前五大客户销售收入占比分别为91.49%、97.4%和92.33%。可见客户集中度较高。 

　　明年底前未上市将触发对赌条约 

　　事实上，在2021年8月，北芯生命曾向港交所递交上市申请，但后来不了了之。北芯为何急于在此时选择回A股上市？ 

　　2022年6月，上交所将第五套标准的适用范围拓展至医疗器械类企业。此次改道A股，或与科创板第五套上市标准对医疗器械开闸有关。 

　　仓促IPO的另一个背景是对赌协议日期临近。目前，北芯共有35名非自然人股东，其中有23名为私募投资基金。 

　　仅在申报IPO前12个月内，北芯就新增10名股东。 

　　招股书显示，北芯生命创始人、实控人为宋亮，直接持股比例已由成立初期的75%下降至16.15%。目前，宋亮直接持股并通过其控制的员工持股平台合计控制北芯29.57%股份。 

　　2011年，从美国圣路易斯华盛顿大学生物医学工程专业博士研究生毕业之后，29岁的宋亮回国，加入中科院深圳先进技术研究院。2015年12月，宋亮选择创业，并与陈丽丽、硅基仿生、付晓阳共同出资100万元设立北芯生命有限。 

　　除了宋亮及其一致行动人之外，北芯生命的其他股东主要为财务投资人，包括红杉、太平保险旗下太平医疗等。 

　　红杉、太平医疗等在内的机构股东，与宋亮、北芯生命之间还存在对赌或类似安排，股份回购的触发条件之一是北芯生命于2024年12月31日前未能完成合格上市。 

　　目前，北芯除了对赌压力外，并无太大的流动性压力。 

　　截至2022年9月末，北芯生命的账面货币资金及交易性金融资产余额为4.64亿元，资产负债率仅为9.36%。 

　　本次IPO，北芯拟公开发行新股不超过9000万股，募集资金总额不超过12.74亿元，在扣除发行费用后，将分别投入到介入类医疗器械产业化基地建设项目、介入类医疗器械研发项目、营销网络建设项目及补充流动资金。