金鹰基金：经济“分化式复苏”特征明显 市场或有望走向新均衡

上周市场情绪边际回暖，周初全国1-2月工业企业盈利同比大幅下滑，压制市场信心，但随后一系列利好因素渐次落地，风险偏好再度得到提振，包括降准落地且央行公开市场操作大额净投放、总 理发言增强经济修复信心、3月PMI指向宏观基本面延续修复态势。随着市场情绪的变化，本周大盘整体呈先抑后扬态势，主要宽基指数多数上涨。风格方面，消费>周期>成长>金融。

金鹰基金表示，防疫政策优化之后，中国复苏路径非常明确，延续如下路径推进(按照修复弹性及节奏排序)：人员出行>场景消费>一般耐用品消费>地产销售>工业生产及建筑业项目开工>出口外需。

金鹰基金表示认为，如果说去年底至今年2月，经济复苏走过了前三个阶段，人员流动性约束放开，场景下消费放量，一般耐用品消费修复;2月中旬以来经济复苏进入到第四和第五个阶段，即房地产销售竣工改善，企业生产及建筑业开复工加快推进。

进入3月，三大宏观因素共振，首先市场解读两会政策不及预期;其次高频数据显示疫情优化以来消费和地产修复最快时期暂告段落，当前内需处于平稳修复期;最后海外SVB事件扰动压制全球风险偏好。然而3月以来的高频数据均指向当下国内实际增长并不弱，复苏态势始终未被打断。复苏交易降温更多缘自预期，当下经济仍处于复苏路径之中。

进入4月，金鹰基金认为，市场对业绩驱动的重视程度将得到提升，市场风格由此形成新均衡态势。后续轮动速度或降低，由经济基本面来确认各行业之间的差异。当前TMT交易拥挤问题或引发小幅回调或板块内分化，预计短期新能源、食品饮料等赛道在4月季报窗口业绩支持下，估值偏低阶段或出现阶段性反弹。

整体来看，金鹰基金表示，目前经济呈现“分化式复苏”的特征。经济确认走出谷底，但并未呈现一个短期持续较强的斜率。这是权益资产的交易特征偏向主题的主要背景之一。往后看，地产修复斜率是经济复苏持续性及弹性预期差的关键宏观线索。目前新房销售已是中等程度修复，未来内需持续性以及弹性、抑或是市场迎来一轮较强复苏定价，关键在于地产修复斜率。

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