中加基金配置周报：经济延续修复，景气分化加剧

　　重要信息点评

　　1、3月27日，全国1-2月工业企业盈利同比大幅下滑22.9%，其中营收降幅1.3%，成本降幅0.2%，利润率4.6%，同比下降1.29个百分点，为最大拖累项，生产低位修复但真实需求偏弱。分项看，三大类中，采掘、制造、公用事业营收同比1.8%、-2.3%、6.7%，低于前值3.7%、-1.4%、17.9%。上游采掘与下游消费制造业利润占比增多，中游行业利润率普遍下滑，有色加工、燃料加工、化纤制造、黑色加工、计算机、通信电子利润下滑，电气机械、运输设备、电力是亮点。消费品行业内部分化，汽车同比降幅较大，但其余消费品行业利润降幅小于制造业。库存方面，春节等因素影响下企业被动累库，工业企业产成品存货1-2月同比增长10.7%，高于前值。

　　2、3月31日，中国3月官方制造业PMI51.9%，预期51.5，前值52.6%。制造业供需继续回暖，修复斜率小幅放缓。生产指数54.6%，回落2.1个百分点，生产修复斜率放缓，与高频数据吻合。分行业看，装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业景气度继续回升。库存方面，3月原材料库存指数回落1.5个百分点至48.3%，产成品库存指数回落1.1个百分点，制造业处于被动去库存状态。需求端看，3月新订单指数回落0.5个百分点至53.6%，新出口订单指数回落2个百分点至50.4%，进口指数回落0.4个百分点至50.9%，修复性动能消化后，出口订单有所回落；非制造业PMI58.2%，预期55%，前值56.3%，其中服务业PMI回升1.3个百分点至56.9%，建筑业回升5.4个百分点至65.6%。服务业PMI继续修复，消费性服务业表现强于生产性服务业，生产性服务业景气度回落。

　　行业层面，道路运输、航空运输、零售、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，节后促销政策落地及商旅出行恢复推动航空运输和零售业景气度，新基建拉动互联网及软件信息技术服务景气。3月建筑业PMI回升5.4个百分点至65.6%，其中，土木工程建筑业指数回升5.2个点至70.6%，基建实物工作量落地积极性强。房屋建筑业回升7.2个百分点至64.8%，建筑安装回升0.1个百分点至56.4%，地产销售回暖与保交楼带动施工与新开工改善。整体看，经济修复方向确定，但动能有所放缓，景气分化加大。制造业PMI环比回落，供需剪刀差收敛，生产端阶段性修复动能减弱。非制造业PMI大幅回升，主因商旅活动与新基建拉动，但生产性服务业景气回落，预计后续经济仍以弱复苏为主。

　　3、3月31日，美国2月PCE同比5%，前值5.3%，预期5.1%。核心PCE同比4.6%，前值4.7%，预期4.7%，环比0.3%，前值0.5%，预期+0.4%。PCE增速低于预期，但回落速度依旧偏慢。数据发布后，5月加息预期有所降温。

　　市场影响因素

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　上周央行OMO投放11610亿，同时到期3500亿，共计净投放8110亿。季末央行进行常规净投放。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　生产数据方面，钢材生产数据持续上行，车胎开工率维持高位，同时钢材库存维持下行可能说明需求端也有所回暖。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　需求数据方面，商品房成交面积加速回升。另一方面，车辆销售数据则继续震荡下行。关注后续车辆消费的复苏力度。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　价格数据方面，农产品价格延续季节性下行。其中，蔬菜价格随季节性回落，水果价格超季节性上行转为震荡，同时生猪价格开始筑底，粮油价格在国际局势扰动近一年后出现了一定程度的震荡。值得注意的是，近期CPI食品项压力有所显现，后续需关注疫情管控优化后服务业可能存在的供需错配带来的通胀压力。

　　 PPI影响因素方面，石油价格有所回升。后续一方面随着我国经济即将步入复苏，市场对需求的预期出现了一定的变化；同时OPEC增产能力有待观察背景下俄罗斯石油供给缺口如何填补也引发市场担忧。不过随着海外各国货币政策收紧，海外能源价格仍将随需求回落，而我国工业品价格走势则更多取决于未来经济复苏力度。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　期货价格方面，上周各类期货价格整体震荡回升，其中石油涨幅最大，黄金涨幅最小。ICE布油收于79.93美元，涨7.16%，COMEX黄金收于1987美元，涨0.16%。

　　上周美元指数下行50.90BP，欧洲银行危机有所缓解使得欧洲一揽子货币走强并带动美元下行。在此背景下人民币上周贬值2个基点，日元贬值209.85个基点。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　美联储加息预期方面，多位官员持续发声表面政府对抗通胀的决心，并带动加息预期上行。目前市场中性预期23年5月的FOMC会议将继续加息0-25BP，并在7月开始降息。

　　市场回顾

　　一、股票市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金33支，其中普通混合型基金9支，债券类基金(12支)多于股票类基金(11支)，FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行302.23亿，发行规模有所回升，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　资金流动方面，上周北向资金净流入104.65亿，较前一周有所减少；同时南向资金净流入129.73亿，较前一周有所减少。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　 A股表现来看，上周主要板块均呈上行，其中万得全A涨0.27%，涨幅最小；科创50涨1.94%，涨幅最大。PMI高于预期使市场对经济产生了一定的乐观情绪，在此背景下A股有所回升。偏股基金指数涨0.97%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　上周A股各风格指数中，低PE指数及低PB指数跌0.39%及1.10%，表现最差；高PE指数及高PB指数分别涨1.38%及1.72%，表现最好。上周市场小盘成长风格占优。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　行业方面，上周31个申万一级行业中15个上涨，16个下跌。其中，受到服务业PMI大幅高于预期影响，美容护理、社会服务及传媒等消费服务行业上周涨3.64%、2.77%及2.41%，涨幅居前。此外，上周原油价格大幅回升使得市场对石油石化行业产生了一定的乐观情绪，上周涨3.47%，表现较好。另一方面，受到房地产税消息影响，地产相关的建筑装饰、房地产、轻工制造及建筑材料行业上周分别跌3.10%至1.92%不等，跌幅居前。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　港股方面，恒生指数涨2.43%，恒生科技指数涨1.87%。我国经济数据强劲背景下港股表现较好。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　美股方面，上周整体回升，其中道琼斯工业指数涨3.22，涨幅最小；标普中盘400涨4.49%，涨幅最大。2月核心PCE低于预期使得市场对流动性产生了一定的乐观情绪并带动美股上涨。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　其他海外市场方面，德国市场涨4.49%，表现最好；台湾市场跌0.29%，表现最差。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　上周货币市场利率有所震荡回升，R007一月均值升至2.55。跨月背景下利率有所上行。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月31日

　　一年、半年的国股银票转贴现利率上周分别为2.65、2.8，较此前大幅回升，23年3月社融中贷款部分可能表现较好。