杨德龙：经济复苏之下 A股结构性牛市有望延续

　　3月22日，近期沪深两市出现了震荡反弹的走势，虽然外围市场波动较大，特别是欧美银行危机发酵，对于投资者信心有一定的影响，但是A股市场近期已经开始有回暖迹象，前期调整幅度比较大的新能源等成长股也开始有一定的反弹，消费白马股则出现了止跌回稳的走势，市场的赚钱效应有所提升。从近期公布的经济数据来看，一二月份我国消费在复苏，生产活动逐步恢复，经济复苏的态势已经逐步形成。在经济复苏的背景之下，上市公司的盈利可能会迎来明显的改善。进入到4月份，年报披露可能会引发一波新的行情，特别是去年景气度比较高的新能源汽车、光伏产业链等，可能会借此出现企稳回升。而经过半年的调整之后，新能源整体的估值已经回到了行情启动前的位置，从估值来看也具备了一定的布局机会。从景气度来看，新能源汽车产业链、光伏、风电、储能依然景气度较高。

　　

　　消费的复苏则是2023年经济复苏的重要推动力，但是消费复苏分两个阶段，第一个阶段是消费场景的复苏，在“新十条”之后，消费场景逐步放开，无论是国内游还是国际游，无论是餐厅还是商场，消费都出现了比较好的复苏，一些被压抑的消费需求首先出现了报复性增长，带来了白酒、食品饮料等品牌消费品反弹的机会，第二阶段的消费复苏则是要等到经济回暖、就业率提升、居民收入上升之后，会出现一般消费品的复苏，这部分复苏可能需要一定的时间。从长期来看，消费白马股具有长期的业绩增长能力，所以在投资上依然可以继续关注。消费是人类永恒的主题，而我国的比较优势是拥有世界上最大的消费市场，这也是内循环的基础。

　　

　　今年由于欧美经济增速下降，需求量回落，对于我国出口产品的需求可能会出现一定的减少。从去年12月份开始，出口出现负增长，就体现出欧美经济增速放缓带来的影响。另一方面，我国人口红利接近尾声，劳动力成本上升，导致一些低附加值的代工产业转移到东南亚、印度等经济落后地区。但我国人才红利非常突出，大学生每年毕业人数达到1000万以上，大学教育逐步开始普及，提高了整体人口的素质，大学生就业难也是今年的突出问题。大量的工程师人才给我们经济转型带来了充足的人才红利，这可能会提高企业的产品附加值，所以虽然出口增速出现下降，如果出口企业能够提高产品的附加值，提高产品的毛利率的话，可能在利润上并不会受到太大的影响。

　　

　　近期大家关注度比较高的欧美银行危机，对于全球资本市场都形成了一定的影响，也会影响到北京时间周四凌晨美联储议息会议的决议。现在市场普遍认为，美国硅谷银行、签名银行接连破产可能会倒逼美联储放缓加息的节奏，将加息的幅度从之前预期的50个基点下调为25个基点，并且不再上调加息点阵图，这样可能对市场的情绪也是比较好的安抚。美联储加息提高了美国企业的利率水平，加大了财务负担，导致很多美国企业特别是科技企业举步维艰，一些科技企业大量从硅谷银行取出存款，存款迅速消失上千亿美元，导致硅谷银行出现了破产的情况，好在美国财政部、美联储以及美国联邦保险机构及时进行了救助，宣布为储户兜底，避免了恐慌情绪扩散，导致更多中小银行破产，但是硅谷银行破产对于美国政策上的影响还是比较明显的。而有着160多年历史的瑞士信贷银行突然出现流动性危机，市值大跌，最终在瑞士政府的撮合之下，由瑞银以30亿瑞士法郎来收购，造成瑞信发行的一些类似可转债的产品价值清零，给投资者造成了巨大的损失。瑞信的股东更是损失惨重，特别是沙特和卡塔尔的一些投资者，作为瑞信的第一和第二大股东，损失巨大。瑞信的风险其实已经形成多年，在欧洲经济出现增速放缓，加上利率高企的情况之下，出现了流动性的风险，差点破产，确实引起了投资者的担忧。这次银行危机和2008年次贷危机是不同的，不大可能造成全球的金融危机，这一点大家可以放心，并且和中国银行业没有太大的关系，中国银行业整体的资产质量还是比较健康的，我国金融市场受到欧美银行业危机影响是比较小的。

　　

　　回到A股市场，A股市场今年走出结构性牛市行情的机会依然很大，在前三个月A股市场基本上是行业轮动为主，结构性行情特征已经初具雏形。先是1月份受益于消费复苏，消费白马股走出了大幅反弹的走势，特别是白酒表现突出，而春节之后消费增速有所放缓，消费白马股出现了一定的调整，但长期的投资价值并没有改变。随后中特估板块出现大幅上升，探索中国特色估值体系，一些低估值的蓝筹股受到资金的关注，出现了比较好的表现。数字经济也是经济转型受益的方向，数字经济板块也走出了比较好的回升，市场的赚钱效应出现了一定的波动。但是整体来看，今年全年A股市场仍然是以行业轮动主导的结构性牛市的行情为主，在4月份年报披露期，一些年报业绩超预期的板块和个股可能会迎来机会。去年受到疫情影响比较小的新能源板块可能会重拾升势，带来市场信心的提升。今年市场的赚钱效应应该是比去年要明显提升，特别是经济方面相对于去年出现稳步复苏之后，资本市场的表现仍然是值得期待的，建议大家保持信心和耐心，通过配置优质股票或者优质基金来抓住市场的机会。

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