专访华夏基金许利明：中观维度为锚 寻找市场最强信号的资管“老炮儿”

　　25年证券从业经验、8年公募基金管理经验，与不少险资背景的FOF基金经理不同，华夏基金FOF基金经理许利明对股、债实战投资有着更多经验，这也形成了他对市场判断的基本逻辑。

　　也正因如此，他在组建FOF时更加自信。谈及选择底层基金与剔除标准时，许利明表示，从中观维度出发，他对底层基金有明确的产品定位和投资目标，即不希望产品带有明显的行业风格，而是做成真正意义的全市场基金。

　　“剔除产品的原因就是市场变了或者产品风格变了，我不会探究基金背后的基金经理转变的原因。”许利明表示，和很多FOF基金经理在发现底层基金出现风格变化时，会和基金经理沟通不同，他会直接在市场找符合自己要求的替代产品。

　　寻找市场的强信号

　　猫头鹰基金研究院经过多次线下调研，将许利明的投资思路做出概括，首先是把市场风格进行多维度聚类，每个维度里去做判断，这里的维度包括行业、大小市值、成长价值、换手率、主动vs被动、基金公司、管理规模&策略容量等七到八个风险特征。

　　以此为基础，站在不同的时点上，许利明是一名经验丰富的“猎人”，各风格类别里快速辨别出不同的信号强度，在强信号的维度上去做判断，保证较高胜率。

　　“我的特点不是在市场有拐点的时候做判断，而是把市场风格进行多维度地聚类，在每一个类别里面，我都去做一个判断，在这种情况下，不同类别的风格特征里面，不同时间点里面，在不同类别风格特征里面，它有着不同的信号和强度。我就去找那些强信号的维度上面去做判断，这样的话，能保证我的胜率更高。”许利明表示。

　　许利明进一步介绍，在中观维度上，他并不区分股票，而是区分风格，现实中，并不是每个维度都能随时给出明确的市场信号，但是可以看到市场上的最强信号，就在最强信号的维度加仓。

　　这种最强信号可以理解为当前市场环境下大类资产的投资性价比，从而决定不同大类资产在整个组合中的配置比例。站在不同时间点上、不同的维度，市场给出的信号强度是不同的，但是许利明并非“孤注一掷”的类型，他表示，从行业维度上讲，行业偏离不超过15%。

　　也就意味着，他对于最强信号上多下注是有上限的，即15%的界定。2020年的消费、2021年的新能源等领域，偏离度都不超过15%；再比如2020年，市场上大小市值因子都不错，无法区分哪一个更好的时候，他选择明确的低换手率，在单边牛市上，低换手因子表现优秀，这个时候就要在低换手率基金经理身上多下注。

　　同时，他也是国内首批养老FOF基金经理之一，此前管理过专户组合、企业年金，自2018年华夏基金组建资产配置部，布局FOF产品，彼时国内FOF研究、与产品设计几乎空白，许利明与同事去海外取经，向富达、罗素等公司学习，将国外的先进经验带回，并结合国内市场改革。

　　多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功力。加上华夏基金自成一体的投资框架，许利明不仅有完整的自上而下资产配置流程和框架，还有中观基金风格的选择，以及自下而上黑马基金的挖掘。

　　捕获长期胜率

　　对于投资者而言，投资FOF更看重其“稳”，落在基金经理身上，控制收益波动率并获得长期的超额收益是目标。

　　从收益波动走势的情况看，许利明的收益波动持续处于相对常规位置，长期处于1%-1.5%的位置。偶有波动，也能很快回归至正常水平。许利明表示，不追求某一年业绩多亮眼，希望长期收益跑赢万得偏股混合型基金指数(885001)。根据高胜率的判断来做一定偏离，争取超额收益，不是豪赌式的偏离。在回撤方面控制上，他的标准是与偏股基金持平就可以，幅度在15%以内的回撤不去控制。

　　对于择时的判断，许利明有两个原则：一是判断该趋势持续3个月以上；二是趋势的空间超过15%。

　　许利明表示，主观交易的周期不会像量化可以做日间波动，波动时间的维度要更长，基本上要以三个月为周期，只有确定强信号是可以延续三个月才会去做选择。此外，这个信号趋势的空间也只需要15%，比如，小市值因子回撤，同时大市值因子也回撤，只有二者回撤的剪刀差超过15%，他才会考虑切换风格。对于选择15%的要求，许利明表示，基金经理也没有可能在最尖上精准的逃顶，在最底上精准的抄底，上下都要让出5%的空间。

　　对于减仓的判断同样适用于15%，2022年许利明进行了减仓，原因在于判断宽基指数会有15%以上的跌幅，许利明表示，如果认为宽基指数跌幅不会超过15%就不会减仓，即便是10%的回调。

　　回到许利明管理的产品上，长期业绩非常亮眼。以其代表作华夏养老2045三年为例，这只基金成立于2019年4月，截至2月22日，其成立以来总回报达到49.61%，排名位于同类第一，远远跑远沪深300(-2.91%)和业绩基准(8.2%)。

　　股票成为风格偏离度修正手段

　　此外，股票基金经理出身的许利明研究基金有其特别的优势。由于对股票非常熟悉，观察基金的重仓股是许利明一种非常便利了解其行业和风格特征的方法。

　　因此，在FOF组合中除基金外，许利明也会配置一定比例的股票，长期持有股票仓位保持在10%附近，处于市场前20%水平，股票投资比例较高。他表示，组合在风格上的补充，用于更好地实现自己的策略。

　　尤其是在选不出足够的基金时，他就会直接下场买对应风格的股票，在许利明看来，买股票也是对组合中行业风格的偏离度的一种修正，股票相对于基金更加灵活，相对于ETF流动性也比较好，股票投资能力也进一步加强了组合的收益。

　　上至大类资产，下至市场风格，在市场上，永远没有单一资产可以持续躺赢。而FOF吸引投资者的魅力还在于，FOF基金经理可以实现对基金产品风格和业绩归因的精准识别，从而选择出合适的基金和基金经理。并有效通过资产配置和基金优选在一定程度上规避风险，使FOF产品具备了抵御风险、平滑收益等适合进行长期投资的特性。从这个角度而言，穿越多次牛熊周期的许利明更加游刃有余。