瑞幸vs.瑞信

　　名称  

　　当前值  

　　均值  

　　均值-1倍标准差  

　　均值+1倍标准差  

　　高等级信用仪表盘  

　　51.01%  

　　68.07%  

　　41.36%  

　　94.77%  

　　数据来源：

　　安心五五/六六小目标组合是固收+策略，由于权益基金波动较大，长期收益较高，所以在权益市场整体的相对低位发车的话，在目标盈365天的运作内有更大可能得到比5.5%更大的目标。因此我们通过观察股债溢价率和北上资金两个指标来决定是否发车六六小目标，如果出现以下两个条件之一：股债溢价率高于过去5年历史1倍标准差，或股债溢价率高于70%分位且北上资金异常流入，安心投顾就会推出一期六六小目标鼓励大家上车。

　　上周市场震荡调整，外资重新开始小幅流入，权益资产配置价值相对提高。截至3月16日，中证800的股债溢价率为4.75，处于过去5年的70%分位点以上，北向资金重新小幅净流入，但净流入规模仍小于60日均值正1倍标准差，主理人基于发车信号(追踪市场估值和资金流动情况)决定目标止盈收益，本期止盈年化目标为5.5%。

　　数据来源：

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　　我们采用均值方差模型对不同基金组合进行配置，每月调仓1次，回溯结果如下，回溯策略成立以来年化收益率6.46%，区间穿透后平均仓位约为25%，同期沪深300*25%+普通债基*75%的指数年化收益率2.74%，该策略年化波动率6.02%，最大回撤-9.49%。

　　2022年12月1日策略建仓，组合配置权重如下表所示，穿透后股票仓位约为29.17%，行业结构上维持均衡，并未在特定行业和主体上有过多暴露；债券方面以中短端高评级资产为主，主要作用为贡献票息。组合从12月1日至2023年3月16日的实盘收益为1.1%。

　　5

　　随心点评：外围干扰风险偏好，指数情绪回落

　　上周A股震荡调整，受消息面扰动板块轮动态势延续，新能源调整相对较多，公用事业及国企改革板块表现强势，外资重回流出。上周重大事件如下：

　　(1)经济复苏确认：1-2月，规模以上工业增加值同比2.4%，前值1.3%；社会消费品零售总额同比3.5%，前值-1.8%；固定资产投资同比5.5%，前值5.1%。整体来看，经济复苏得到确认，疫后恢复性扩张是主要动力。分结构来看，需求好于生产，消费复苏分化，服务表现亮眼，但可选明显偏弱；投资端基建投资持续加力，地产投资降幅明显收窄，销售边际改善。

　　(2)瑞信风波重燃全球银行稳定性担忧：瑞信披露的2022年财报显示，瑞信全年净亏损73亿瑞士法郎，且四季度有大量存款和净资产流出，并在讨论流动性风险时承认存款外流如果继续，可能对业绩和财务状况产生重大不利影响。且年报披露时宣布其2022年和2021年财报程序存在“重大缺陷”，普华永道也对瑞信内控的有效性出具了“否定意见”。而后瑞信最大的股东沙特国家银行也表示由于监管限制，未考虑增加投资。导致本瑞信股价进一步下探，盘中跌幅一度达30%，5年期CDS点位接近1000，高于2016年初的德意志银行Coco债风波时的水平和欧债危机时期水平。市场情绪在上周硅谷银行等事件造成的扰动下进一步发酵。3月16日欧央行如期加息50bp，欧央行行长拉加德称，预计通胀将在相当长时间保持高位，银行业状况比2008年好得多，抗通胀决心不会减弱。瑞央行称，确定将以充足的抵押品为瑞信提供流动性。

　　降准25BP符合预期：表示为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此前易纲行长表示，目前实际利率水平比较合适，降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式，本次降准符合市场预期。

　　权益市场方面，前期我们持续提示市场预计整体偏震荡，板块轮动预计加速，建议均衡配置为主。而近期随着硅谷银行、瑞士信贷等事件使得市场发酵全球金融危机担忧，指数从情绪高位回落。短期看相关风险仍在发酵中，预计地缘政治风险、瑞信、硅谷银行事件进展短期仍将对市场情绪产生一定影响。后期随着4月业绩验证期临近，市场驱动力预计将逐步向业绩基本面过渡。整体来看，我们仍然认为股票表现强于债券，短期板块建议均衡配置为主，中期成长风格相对占优，关注安全链、自主可控、转型升级等板块。关注下周美联储议息会议、对俄国事访问、地缘政治等方面进展。

　　债券市场方面，近一周债市震荡反弹，资金面方面，MLF等价增量续作、资金面整体边际收敛；基本面方面，经济数据小幅强于预期，而市场对基本面整体反应相对较为钝化，主因在硅谷银行和瑞信事件风波下，市场对金融风险担忧有所提升，叠加权益市场震荡调整，带动债券市场收涨。展望后市，当前国内资金利率中枢或运行在政策利率附近，央行预计仍将维持精准投放熨平波动。考虑当前仍在经济复苏初级阶段，债市短期面临风险有限。预计债市整体维持震荡，中短久期的票息杠杆策略相对占优，规避信用下沉策略。

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