东方红资产管理高德勇：刚兑时代结束 债券市场投资呈现百花齐放格局

　　投资中国正当时！6月15日，东方红资产管理固收团队投资策略解读联播周第三场直播开启。在直播中，东方红资产管理公募固定收益投资部基金经理高德勇以《从容减震，追求稳健--净值化背景下的理财新时代》为题展开分享。

　　高德勇表示，打破刚兑之下，债券市场必定会呈现百花齐放的格局，会有更多不同风格产品和细分市场供投资人选择，但与此同时，其指出，固收类产品也有波动，并非百分之百没有风险，投资者也需对债券可能面临的信用风险、市场风险有心理预期，根据自身的资金规划选择合适的产品。

　　 对于固收类产品的波动，高德勇也表示，会通过调整杠杆比例或者仓位比例、降低组合整体久期等方式来缩小风险敞口，控制回撤，当面临股债双杀等市场极端行情，会腾出空间等待市场反转机会。

　　 

　　打破刚兑之下

　　 债券市场投资风格和逻辑改变

　　在资管新规出台、打破刚兑的大背景下,净值化转型成为必然趋势。直播中，高德勇表示，刚性兑付时代的结束，对于中国债券市场来说，是一个重要进步，也改变了市场的投资风格和投资逻辑。

　　“通过高杠杆获得高收益曾经确实是非常流行，也一度是主流的投资模式，但是这个模式的成功也是需要一定条件的，过往金融机构中有成功案例，也有失败的案例”，在其看来，刚性兑付的时代，投资逻辑比较简单，研究尤其是个体研究显得并不那么重要，很多时候投资拼的是胆量，而不是投研。

　　为什么以前购买银行理财，购买时说明的预期收益率是多少，最后就能有多少收益率？ 直播中，高德勇也对投资者进行了科普。“这种情况要基于两个前提之下才能实现，一是成本估值法核算，二是市场违约率极低”，高德勇指出，在资管新规出台后，理财产品逐步整改到位，向净值化转型，市场上的资管类产品都在按监管要求向公募基金看齐，大家也由此都将站在了同一起跑线上。

　　“在刚性兑付打破之后，债券市场的投资必定会呈现出百花齐放的格局，会有更多不同风格产品和细分市场供投资人选择”，高德勇表示，当下投资者对于稳健理财和固收类基金产品非常关注，但事实上，这类产品也存在损失的可能性，只是相对来说风险等级较低，收益和波动较为平衡，但并非百分之百没有风险，也要根据投资风格、产品类型进行风险等级划分。

　　高德勇指出，刚性兑付打破之后，债券还会面临信用风险，可能会存在所投资的债券出现基本面恶化，出现违约现象。所以无论什么情况下，投资者都要做好自身的财务规划，没有所谓最好的产品，只有最适合的产品，要根据自身的资金规划选择合适的产品。

　　 

　　通过三大对冲模式控制回撤

　　今年以来，资本市场巨幅震荡之下，固收类产品也遭遇了一定程度的回撤。在控制回撤上，高德勇直言，就纯债操作而言，首先要尽力避免出现信用风险，从而对组合造成不可逆转的影响，在此基础上再去获取票息收益以及资本利得。其次，要关注宏观环境的变化，适时调整组合久期杠杆，尤其是在低利率的环境下，要关注市场波动带来的回撤。

　　“风险敞口较大时，我们通常有如下几种对冲模式，一是调整杠杆比例或者仓位比例，减少潜在波动多带来的损失；二是降低组合整体久期，规避潜在损失；三是条件允许可以通过国债期货进行适度对冲”，高德勇表示，对于“固收+”组合还可以通过增加有对冲效果的权益类资产进行对冲，“当面临股债双杀行情，货币类、短债类产品会更加受到市场青睐，风险收益相对比较平衡，能够一定程度上避免大幅波动。我们的投资策略会向这个方向靠拢，并根据市场行情的演绎节奏，腾出空间等待市场反转机会。”

　　高德勇对投资组合精细化的管理较为擅长，并有独特的“三步选券法”。直播中，对于“三步选券法”，高德勇也进行了介绍。第一，要对宏观经济形势进行把控，确定可投债券类别、行业周期阶段，同时结合久期与产品类型，进一步缩小投资标的范围。第二，在确定的范围内挑选个券，个券提供的收益率有差异，有些个券的价值市场认知不充分，有些个券的价格可能过高，我们会发掘具有投资性价比的个券。第三，关注企业未来的变化，注重实地调研，及时进行线上线下交流，关注企业未来的发展动态，对于仓位进行动态调整。

　　具体到债券投资上，高德勇表示，债券投资需要兼顾经济基本面、政策面和资金面。其中，经济基本面是债券投资的基础，对于债券投资起到决定性作用。政策面通过影响资金面、经济运行和市场参与者行为来影响债券市场。资金面直接影响债券市场的供需，是做债券投资需要日常关注的重要因素。“当然现在债券市场的分析框架也在发生一些变化，在三个基本框架下，我们也逐渐增加了对个体的研究分析，识别个体和区域之间的差异发现投资机会。”

　　在其看来，随着疫情好转，更多更全方位的刺激政策陆续出台，后续可关注疫情冲击减弱后的内需反弹，如政策层面对基建、地产投资的促进作用，制造业投资的负面影响也在减弱。“近期经济数据体现了我国经济的韧性还在，我们应该对中国经济抱有信心”，高德勇指出，目前中美两国经济处于不同的发展阶段，相应的货币政策也出现了背离，尽管目前我国的货币政策具有相当的独立性，但是在经济全球化的背景下，货币政策的背离，很难对债券市场不产生影响。

　　“我们在投资中做了充分的预期，但是也密切关注美国经济发展预期的变化，和未来中国经济恢复节奏，以及对未来经济发展中枢和中性利率的定位，同时也会结合不同组合的投资要求，进行投资操作。”

　　 

　　风险提示：

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