金鹰基金杨刚：把握“修复”关键词 关注消费和成长领域

2022年，疫情、地产及海外因素成为共同左右A股市场走向的三大关键变量。2023年，金鹰基金认为，无论对中国经济社会还是股票市场，都将是修复性的关键一年。于股市而言，某种程度上看，2023年或与2022年度形成比较鲜明的镜像对照，即前期严重拖累A股市场表现的几大负面因素或都将呈现出程度不同的边际改善。

金鹰基金首席经济学家、基金经理杨刚表示，目前看来，驱动市场步入修复的可能主导因素大体包括：内部层面，有疫情影响退潮、地产边际改善和企业信心回稳；外部层面，就全年维度而言，则是美联储(疫后的)货币政策正常化操作进程的最终结束以及俄乌冲突的或有转机等。由此，企业盈利与股票估值的双重修复，或有望推动A股市场继续震荡回暖。策略选择上，杨刚表示可以更积极去拥抱这一轮的股市修复，尽管修复过程可能仍将是震荡反复而非一片坦途。

总体而言，杨刚认为，在股市修复的初期，疫情造成的较深“疤痕”效应、房住不炒前提下地产难以持续全面恢复及经济尚未显著回升前作为滞后变量的居民消费能力的相对不足等，都可能使A股投资者信心的明显提振尚难以快速产生。不过，随着中国经济社会修复的加快和股市财富效应的体现，“囤积”在银行存款端的前期巨额储蓄，预计也有望再度迎来向股票市场的较大迁移。

至于今年股市的关键风险变量，金鹰基金建议投资者可密切关注中国经济复苏的强度、美国陷入衰退的程度及俄乌冲突的不确定性前景等几个重要环节。

金鹰基金杨刚表示，春节过后迄今，A股市场一改节前酣畅淋漓的上行态势，股指大体围绕3200-3300点的较窄区间震荡。同时，行业轮动速度极快，这在A股历史上已是较为少见。除幸运捕捉到TMT板块的少数投资者之外，大部分市场参与者实际上较难以跟上股指修复过程中快速的轮动节奏并获取显著的超额收益。而成交量方面，节后总体表现较平稳，市场情绪仍相对淡定。

如何看待这样的市场变化，投资者中短期又该如何来应对？

金鹰基金杨刚认为，首先，从基本面角度来看，A股市场自春节以来，一直在做着所谓的“强预期弱现实”的频繁交易，也就是市场的共识始终认为，尽管中国经济修复的确定性很强，修复预期很强烈，但很可能最终只是一轮修复程度相对较弱的复苏，即更多来自于疫后的“一过式”恢复。而这样的场景预期，结合当前仍处于重大政策和重要财报尚未集中出台的事件空窗期的特殊背景，导致投资者交易行为普遍更偏于短期，主题炒作盛行。不仅如此，由于本轮经济修复初期大多数行业均面临相似的“困境反转”态势，偏于基本面研究的投资者短期也难以笃定选择敢于重仓配置的确定性方向。阶段性的存量博弈特征，导致行业或板块轮动速度更快。

其次，从资金面角度看。金鹰基金杨刚表示，此轮始于去年10月底的股市修复过程，从当前所做的事后综合评估看，外资机构可以说是“打响了第一枪”。而仅2023年开年至今，陆股通也已累计流入1500多亿元。不过，外资的大量流入主要仍集中在春节前的时段。与此同时，国内资金的行为，相比之下要“冷静”得多。一方面，偏绝对收益型的资金(如保险资管、公募专户等)，基于资金性质，春节前的股指快涨过程中或已积累不少浮盈，在对经济复苏大多暂仍抱谨慎态度的前提下，及时兑现至少部分收益而非盈利加仓，恐怕是较现实的选择。另一方面，大多更积极看待此轮修复且持仓并不低的公募相对收益型产品，因尚未迎来大面积的净申购阶段而面临后续“弹药”不足的压力。历史经验看，基民较持续的净申购行为往往要滞后约3-6个月，尤其考虑到这一次的“疤痕”效应的情况下。这种情形下，公募的相对收益型产品或暂也难有持有的推动力。

从应对层面看，金鹰基金建议A股投资者今年还是要牢牢把握“修复”这一关键词，跳出市场短期风格快速轮动的选择性障碍，抱紧自己能看清基本面回暖方向且估值有性价比的确定性品种，积极拥抱市场的修复。在基金产品的选择上，建议可利用好可能的回档时机，在市场气氛总体尚处于温和阶段时，提前优选好心仪的投资品种，而非等到基金市场热络时才后知后觉去跟随。

中短期，建议投资者重点关注两会上将确定的今年经济增长目标。今年GDP增速目标5%左右，财政赤字率达到3.0%，新增专项债规模在3.8万亿元。预计在相对适中的政策目标指引下，中国经济的此轮修复过程或能稍异于过往相似时期，即不至于大开大合(经济由复苏快速步入过热并导致政策面后续的严格调控)，但复苏时间可能更长，复苏进程或更为平顺。当然，如能达到这样的理想场景，对资本市场也将更为有利。另外，因今年两会正值换届之时，会后的总 理记者会、本次机构改革方案和重要人事安排，都将是观察新一届政府执政风格、执政理念和未来工作方向等的重要窗口。

而在本次两会之后，预计将于4月中下旬召开的中央政治 局会议或可能成为中短期另一个值得A股投资者密切关注的重要会议。往年度情况看，此次会议将对开年以来的经济形势做适时的重要判断，并进一步明晰后续的重要政策导向，由此，往往对市场的后续运行态势产生关键的政策影响。

金鹰基金杨刚表示，至于在此轮中国经济预期可能不一样的修复过程中，A股市场层面可以持续关注的方向，全年维度看，建议投资者可继续关注消费和成长。一方面，随着疫后时代的真正来临，之前备受负面冲击的消费行业预计仍将呈现出持续的修复态势。此前疫情所压抑的消费需求释放，与经济修复过程中因民众收入(预期)逐步提升而增强的消费能力产生共振，或将令消费的这轮复苏过程更为持久。另一方面，经济修复的过程中，历史情况看，成长型行业或也有望迎来更大程度的恢复速率。上半年，预计在接连召开重要会议的过程中，有关政策层面关键投资主题的不断涌现，或将令相关方向的成长品种持续受到市场重视。而到下半年，随着美联储加息进程的最终结束，相关性更为敏感的成长板块或也可能将有更多的表现机会。

当然，短期即将进入的年报及一季报的密集公布期，也是投资者必须高度关注的。通过认真跟踪研究上市企业微观层面的渐进变化，有助于更好把握宏观复苏大背景下企业盈利的方向变化和速度快慢，不断优化优选投资组合。今年的财报季，更值得投资者高度重视。

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