广发基金罗洋的“三步曲”探索

　　罗洋，北京大学硕士，12年证券从业经验，近9年投资经验。2010年毕业后在国信证券担任化工行业分析师，2012年进入广发基金，任研究发展部研究员，主要负责化工/新能源行业的研究;2014年转做投资，从事绝对收益的专户投资;2019年5月起担任广发基金策略投资部基金经理。现任广发策略优选、广发安宏回报、广发瑞轩三个月定开基金经理。

　　“我的投资目标是希望所管产品能战胜市场，在较长的周期内，通过不断累积超额收益，尽量给投资者带来良好的长期回报。”

　　“获取较好的收益只是投资目标的一方面，我关注的另一面是如何为基金持有人提供更好的盈利体验，以较低的波动获取还不错的收益。”

　　“基金经理不可能把所有的机会都抓住，对于能把握的机会，我会尽量做到高确定性和高胜率，对我来说这就是投资最有价值的事情。”

　　罗洋的话朴实平和，一如他的为人。而这些质朴话语的背后，娓娓道来的是他行稳致远的投资理念，反复淬炼的投资策略，亦是其细水长流的历史业绩。

　　统计显示，截至2023年2月24日，罗洋管理时间最长的公募基金是广发策略优选(270006)，自2019年5月22日管理以来累计回报108.88%，年化回报21.60%。在回撤方面，罗洋管理期间基金净值最大回撤为23.12%，期间沪深300最大回撤高达39.59%。

　　探索投资本质——

　　从PEG到ROE

　　“凡战者，以正合，以奇胜。”在资本市场这个没有硝烟的战场上，基金经理对这句话都会有深刻的体会。

　　从2014年开始投资以来，罗洋始终保持着对自身框架的定期审视、修正和完善。一开始，罗洋在研究基本面时喜欢用PEG指标为准绳，以此挑出估值、成长性比较好的企业。可在2018年的熊市环境下，这个策略在实战中遇到挑战。部分按照PEG指标筛选、历史表现持续优秀的公司，企业经营业绩并没有达到预期。面对成长证伪，罗洋对自己的投资方法进行反思：按照PEG选公司，可能标准过于单一，不能全面地衡量公司的价值。

　　什么才是投资的本质?

　　“投资的关键是要弄清楚赚的是什么钱，是企业成长的钱，还是行业景气波动的钱。”罗洋重新梳理和优化了自己的框架，并将其总结为12个字——稳中求进，守正出奇，均衡配置。具体到组合管理中，他以高ROE公司为核心底仓，以ROE边际改善的周期品作为增强的弹性品种。

　　“根据经典的投资理论，持有时间越长，投资回报会越接近企业的ROE。从长期来看，各行各业的龙头公司、ROE长期比较高的公司，如果不考虑交易层面因素，长期复合回报是比较高的。选择ROE与目标收益率接近的公司长期持有，是较为可靠的投资方法。”罗洋表示。

　　从广发策略优选2019-2021年的持仓分布可以看出，食品饮料、家电、银行、医药等具备持续高ROE属性的沪深300权重板块，在他的组合中担当了战略性底仓角色。

　　除了高ROE，罗洋还会捕捉各行业ROE改善的投资机会。2019年下半年他在组合中大幅超配LED面板相关标的，把握住了光学光电行业由于液晶面板产能供应过剩转向LED面板，ROE触底回升，盈利修复带来的估值回归行情。

　　近年来受益于“碳中和”政策，基础化工行业整体的盈利水平持续改善，以季度ROE为代表的行业景气度处于上升趋势之中，一批萤石、先进碳基复合材料和天然气制甲醇等细分领域的优质公司纳入广发策略优选的持仓。

　　感受投资魅力——

　　从大胆假设到小心求证

　　投资是世界公认最具魅力的活动之一，这源于它的不可预测性。

　　“我觉得投研是一份非常有意思的工作，既可以做偏宏观层面的研究分析，也可以接触到各式各样的行业知识以及企业经营智慧。”从一名理工男到步入投资领域，好奇心是罗洋成长过程中有力的助力，也是他踏上投资之路的第一步。

　　因为好奇，自北京大学毕业后他选择了到证券公司实习;因为好奇，他积极到一线调研，接触各行各业的优秀企业;同样因为好奇，他通过研究不同行业领域，不断拓宽能力圈。例如，近几年市场关注度比较高的新能源板块，罗洋在十年前就开始覆盖和研究。

　　“那时候，新能源是个很小的行业，现在的龙头公司当年的市值只有30亿元，我去企业实地调研，把产业链上下游跑了好多遍，行业的变化让我很兴奋。”2012年调研过后，罗洋对行业的发展前景充满信心，当时其就有预感凭着更先进的技术，这家企业的市值将有广阔的提升空间。彼时，他看好的核心逻辑很朴素：企业的单晶硅片替代多晶，大大提高了电池的效率和硅片减薄化，推动整个行业的产业升级。如今，十年已然过去，这家企业的总市值超过3000亿元，涨幅达到100倍。

　　大胆假设，小心求证，是罗洋投资进阶成长的第二步。

　　化工、建材、有色、电子……不管是哪个行业，罗洋都会首先分析其两三年之后的合理预测利润和PE，然后根据现在的市值估算未来假设的复合收益率。“复合收益率在我能接受的位置，就会考虑逐渐买入。”买入过程中通过持续跟踪，反复论证，罗洋加深了对多个行业的研究理解，所把握的机会也具备较高的胜率。

　　“如果每年都战胜沪深300指数5-10个点，复合收益率有望达到15-20%之间。对于投资者来说，持续提供Alpha的产品，是产品的价值。”不求一日千里，但愿细水长流。罗洋就是这样，谨慎、稳重，一步一个脚印地走在投资之路上。

　　追问投资机会——

　　从金融地产到光伏养殖

　　“认识你自己”，这是苏格拉底奠基西方哲学的宣言，也是罗洋在投资路上探索的第三次进阶。如果说前两步是基于“术”——投资技术的层面，那么第三步更侧重于 “道”——帮助罗洋形成稳定的投资风格，是他投资框架中更深层次、更本色的存在。

　　罗洋的方法论有着明显的边界意识，他会在自身擅长的投资框架内发掘好行业、好公司和产业趋势往上的品种，避免在不太擅长的领域做太多的风险暴露。“学海无涯，人要对自己的能力边界有清晰的认知，不要盲目涉入自己不擅长的领域。”罗洋说，他的理念是稳中求进，是在日积月累中提升能力。“大海虽然看不到边，但我们也不能固步自封，尤其是面对日新月异的投资环境和不断丰富的投资标的，我也一直保持自己的研究热情，稳健地扩大自己的能力圈，希望提升自己的投资水平。”

　　比如，在近两年外部干扰较多、市场波动分化的环境下，罗洋将自己的研究精力下沉到了一些领域的二、三级行业，去寻找景气向上的行业和自身有Alpha的公司。

　　近两年广发策略优选的持仓显示，金融地产、消费医药、TMT等行业被罗洋逐步减配，而上游周期和中游制造板块等则被超配。

　　在罗洋看来，新能源产业链、家居等景气较好的行业，未来1-2年有可能获取超额收益。从需求恢复的角度看，随着经济稳步复苏，与地产产业链相关度较高的家居，行业需求增速有望恢复到正常水平，龙头企业的市场份额有望提升。从产业周期角度看，新能源车产业链从爆发性增长期进入稳步成长期，竞争格局比较好、具有核心壁垒的龙头公司预计会有较好的机会。