天弘基金郭相博：用牛市思维看待当下医药

　　导读：2022年11月11日的早上10点，防疫政策的“新二十条”发布。是整个防疫政策优化的重要转折点。回头看，这一天对之后几个月医药行业的投资，甚至整个A股市场的走向，产生了极其深远的影响。

　　也就是在这一天接近收盘的2点，郭相博重仓的某新冠中药龙头突然打开涨停板，随之而来的是巨量抛压，股价出现了直线下跌。郭相博看了一眼盘面，原来另一家新冠中药龙头也打开了涨停，直接被封在了跌停板上，也就是市场上少见的“天地板”。此时，郭相博重仓的那个公司跌了差不多9个点，成交量放大到了几十亿，这时候他要卖完全走得掉。况且，即便把今天的跌幅算上，郭相博也在这个股票上取得了很高的盈利。

　　随着收盘时间的临近，郭相博需要快速做出决策。绝大多数人会根据“盘面走坏就卖出的原则”，那么在这样的K线面前是必卖的。然而，郭相博快速思考了自己此前储备的研究，以及历史上相似行情（疫苗）的复盘，他认为这家公司的基本面还没有到兑现盈利的时候。

　　果然，这家新冠中药公司继续上涨，在又涨了70%左右之后，郭相博在情绪的顶部兑现了这个股票的盈利。不仅如此，郭相博在2022年最后几个月，几乎完全踏准了疫情放开的节奏，从一开始的骨科器械，到后面的检测、ICU用药，到最后医疗资源的挤兑，他几乎把握住了每一次的快速轮动，并且对里面核心的个股做了重仓配置。

　　在2022年板块持续下跌了9个月后，天弘基金的郭相博抓住了最后3个月的胜负手。从2022年10月1日医药行业开始反弹算起，郭相博管理的天弘医药创新涨幅30.69%，在160只医药主题基金中排名第4

　　在医药板块连续下跌16个月之后，郭相博一直在等待出现医药行业的主线。当看到熊市结束时，他做了快速的组合切换和布局。郭相博知道，A股市场从来不会从一个熊市慢慢过渡到震荡市，再进入牛市。通常，市场是从熊市结束后，立刻进入牛市。思维方式要快速切换。

　　作为纽约大学的学弟，我曾经在2020年11月24日第一次和他做了深度访谈

　　《天弘基金郭相博：创新是未来医药最好的赛道》

　　。从那次访谈后没多久，医药行业就进入了漫长的熊市。这让此次回访显得格外有意义，让我们看到了郭相博的坚守和不变。

　　郭相博还是那个专注于寻找S型曲线初期的基金经理。他始终认为，估值绝对不是医药投资最重要的点，要找到快速的成长阶段，这时候通常会出现盈利和估值的双向扩张，也就是戴维斯双击。他还是那个永远积极乐观的人，在熊市中不断打专家电话和产业链研究，为未来的牛市做准备。

　　比如说他在做膀胱癌产业链调研中，偶尔从医生口中得知一家做导尿管的公司。郭相博明白导尿管对于膀胱癌病人来说极其重要，能够显著改善患者的体验，那么做出优质产品的公司大概率能进入快速增长。于是，郭相博马上调研了这家当时才20多亿市值的公司，并且用足足2周时间买到了足够的持仓。而这家公司也以翻倍以上的涨幅回报了郭相博。

　　谈到这一次的“高光时刻”，郭相博坦承牛市比熊市更加焦虑。每天看到组合中的股票大涨，都需要迅速做出决策，以及思考接下来的买入品种。特别是有些许多人都没有买入的品种，被打上了“概念股”的标签，这让郭相博在逆市场持有的过程中，会有更大的压力。好在，他始终保持着长期阿尔法选股的初心。不在意短期的业绩排名，而是要求自己能多为持有人挖掘一些牛股。

　　相比于两年前的那次访谈，此次访谈我们会看到更多具体的投资案例和操作，结合郭相博牛熊周期的投资，也能让我们更全面了解这位始终积极、乐观、进取的医药基金经理。

　　1. 在这一波疫情以后，疾病谱和用药结构已经出现了很大的变化

　　2. 所以展望医药行业未来，真正的投资机会不是恢复，而是后疫情时代的新技术和新场景

　　3. 2022年最后三个月怎么投资，形成了去年医药行业的胜负手

　　4. 甚至我觉得现在不是从熊市走出来的思维，是要有牛市思维，A股从来不是从熊市慢慢到平稳再转化到牛市的节奏

　　5. 估值绝对不是投资医药最重要的点，医药投资永远是要寻求高景气的投资主线

　　6. （关于组合）熊市均衡，牛市集中

　　7. 我觉得不需要天天去卷大市值公司的高频数据，还是在其他股票上找到阿尔法机会

　　8. 阿尔法大多数存在于中小市值的公司里面，是因为这些公司没有人看

　　9. 业绩好的时候，并没有特别兴奋，反而很焦虑。阶段性你的超额收益很大，肯定是意味着你承担了很大的风险

　　用牛市思维看医药

　　朱昂：上次我们访谈完后，正好经历了一次医药行业的熊市周期，在这一轮比较艰难的熊市中，你有什么新的体会吗？

　　郭相博上一次我们交流的时候，正好是天弘医药创新基金的发行期。发行完后涨了几个月，之后就遇到了2021年2月以来的持续下跌，整个医药板块调整了16个月左右。下跌并不可怕，毕竟医药此前已经涨了三年多了，而且超额收益非常明显。但这一波医药下跌，最难受、最可怕的地方在于两方面：首先这一轮调整完全没有主线，是单边下跌，或者是轮跌的状态；其次在这两年的集采政策后，市场对于医药政策是非常悲观的状态，甚至对于未来医药板块，是否还有投资价值都有疑问。

　　恰好这段时间又叠加了新冠主题反复的扰动，从开始的手套，后面到了抗原，再到用药，有好几波涨幅，其实这些机会很难抓，经过这么多轮新冠刺激以后，很多人买医药，从一个长逻辑慢慢变成了买新冠催化的想法。事实上，绝大多数医药的企业，都是受损于新冠的。

　　我个人的体会是，在这一波下跌过程中，医药的长期内生成长逻辑没有变化，包括人口结构、政府投入等长逻辑没有发生任何变化。历史上看，医药行业如果缺乏成长的主线，是很难有确定性行情的。新冠肯定只是短期的事件催化，不是长期主线。

　　我现在看好医药，就是发现主线已经慢慢走出来了。医药板块中的主线，绝对不是炒作几个月就结束了。历史上看，一条主线通常能持续一到三年。我觉得今年上半年医药可能和消费一起估值修复，但是下半年会走出独立的逻辑主线，成为比较重要的行情切换点。

　　朱昂：医药新的主线能不能展开讲讲是哪个方向？

　　郭相博医药过去每隔5-6年，都会出现一条深度的逻辑主线。2010到2015年的背景是医保大扩容，资金供给方大扩张。当时的医药主线是仿制药或者专科用药进口替代的逻辑。到了2015年医保局成立，开始控费和集采，这时候投资主线从仿制药慢慢变成了创新药。之后，又延伸到整个创新产业（300832）链。这一轮行业持续到2021年结束，差不多也是5-6年。

　　从2021到2022年的熊市中，创新产品的出海并没有那么顺利，国内医保局的谈判又是双刃剑，虽然能快速进入医院，但会打压价格。于是，我们看到创新类公司出现了明显泡沫破裂，有些港股公司跌了90%。

　　我们进入到后疫情时代的投资，首先去炒恢复没问题，但还是看着后视镜在投资，核心逻辑是觉得疫情结束以后，各行各业可以回到2019年的增长。但实际上我们再也回不到2019年了，不光后面可能会出现的二次三次冲击，在这一波疫情以后，疾病谱和用药结构已经出现了很大的变化。

　　所以展望医药行业未来，真正的投资机会不是恢复，而是后疫情时代的新技术和新场景。这才是真正酝酿长期投资机会的领域：

　　1）新场景。包括疫情期间养成的网上购药习惯，会对线下用药有一些替代的影响。对于诊疗来说，线上诊疗，线上问诊，也会成为习惯，包括远程做CT，拿这些检查结果去医院来做共享，这是一个新场景的思考。

　　2）新技术。新技术已经进入新领域，许多新产品已经不再是概念阶段。整个创新领域从炒概念变成了真正的有业绩，这里面会有一些优秀的公司走出来。随着疾病谱的变化，创新产品不再只是针对肿瘤，还有非肿瘤产品也有比较好的发展。

　　总的来看，医药在23年下半年，新技术新场景会成为未来很长一段时间医药的主线，持续时间也会比较长，里面应该有望有一批牛股走出来。

　　抓住去年最后三个月的胜负手

　　朱昂：在过去几个月医药行业的反弹中，你的超额收益很突出，你觉得自己做对了什么？

　　郭相博去年我在产品管理上就四个字：守正出奇。前9个月市场完全没机会，这时候就是通过守正把握优质企业的阿尔法机会。优质企业在反弹的时候会有些表现，下跌的时候也抗跌。

　　到了去年最后三个月医药开始出现机会，尤其是11月11日新二十条发布以后，市场对疫情的判断出现了很大分歧，这时候就需要通过“出奇”以及对疫情走势的提前推演，最大化把握住这一次反弹。可以说，2022年最后三个月怎么投资，形成了去年医药行业的胜负手。

　　我们在去年最后三个月，比较前瞻把握了疫情放开的节奏，对医药的子版块做了快速切换。从一开始炒骨科和器械，到后面真正放开后的检测、用药、ICU用药、以及最后医疗资源的挤兑。我们基本上对每一波节奏都做对了预判，并且对里面核心的个股做了重仓配置。

　　所以说这一轮反弹行情为什么我们表现比较好，主要就是抓住了最后三个月的胜负手。

　　朱昂：在这一波反弹行情中，有什么印象深刻的案例分享一下？

　　郭相博在去年9月底的时候，我和许多身边的基金经理朋友说要加配医药了。可是从结果看，去年四季度加仓医药的全市场基金经理都没怎么赚到钱。这是因为去年疫情这一波行情切换非常快，每一个主题持续的时间只有两三天，如果追着热点买进去，后面都会跌下来。

　　我当时的印象是，反弹行情的投资很累，需要买在市场前面，对一些方向做推演。在这个过程中，最重要的还是抓住这一轮反弹核心矛盾。在去年反弹中，从头涨到尾的就是新冠中药用药，这里面的龙头公司我是从头拿到尾的。

　　我当时重仓了一家新冠中药的公司。能够重仓是因为提前对公司的产能、发挥情况、以及四季度的业绩做了预判。这个公司在当时的市场环境下，波动非常大。没有足够的基本面信心是根本拿不住的。

　　相信许多人也记得，有一天下午2点开始，另一家新冠中药的公司突然从涨停板打开，迅速下跌后，直接封在了跌停板上，也就是大家俗称的“天地板”。这也导致，我重仓的那家公司也从当天的封涨停，直接跌了9个点。如果从图形交易的角度看，这种走势是一定要卖掉的。况且，我当时也积累了一定的浮盈，完全可以兑现。此外，我重仓的这家公司当天还没有跌停，成交量一天之内放大到了几十亿，想要卖出也是卖得掉的。