养殖ETF：养殖板块近期走强，新一轮猪周期或已开启

　　【开篇 | 行情复盘】

　　今年，养殖板块表现可圈可点。整体看，截止6月14日，申万一级行业农林牧渔指数今年跌了6.49%，在31个行业中排名第9，相比中证500指数下跌14.73%，沪深300指数下跌14.53%，养殖板块具备明显超额收益。

　　【纲要 | 2大看点】

　　1、近期养殖板块走强，背后的逻辑是什么？

　　2、新一轮猪周期已经开启，但猪价可能再次探底

　　3、猪周期来临背后的催化因素

　　近期走强原因

　　价格、基本面、风格共同作用

　　近期养殖板块走势较强，可能有如下几方面原因：

　　1、 猪价走势较强：市场预期或进入新一轮的猪周期。

　　2、 养殖板块基本面触底：猪价从3月底12.45元/千克一路上行至15.69元/千克，生猪养殖板块的盈利修复明显，预计上市公司盈利会明显修复。

　　3、 市场风格均衡化：4月底以来，成长赛道板块纷纷反弹，目前已经修复到了3月份，而消费板块前期受疫情影响暂未明显修复，随着疫情逐步缓解，未来猪价或迎来较强的支撑。大商所生猪期货合约也显示，生猪价格预计在今年底的水平为19-20元左右。

　　新一轮猪周期或已开启

　　但猪价可能再次探底

　　今年3月以来，猪价持续反弹，截止5月27日，22省市平均生猪价格为15.69元/千克。同历史价格相比，当前生猪价格已经处在正常水平。我们复盘过往几轮猪周期，发现每一轮猪周期过程中均有1-2次猪价探底的过程，按照生猪价格的最低点为新一轮周期的起点的划分标准，本轮周期的起已经确认。本轮猪周期实际上在2021年10月开始演绎了一次W型的二次探底。2021年10月8日，生猪价格10.78元/千克基本可以确认为本轮猪周期的起点。

　　但是本轮周期两次探底的时间间隔仅有5个月，明显短于前两轮周期。我们认为3月底以来生猪价格反弹主要是因为疫情防控政策，打乱养殖端出栏节奏，同时生猪运输也出现了一定困难，局部地区的管控政策导致囤肉现象增加，带动猪肉价格上涨。

　　此外，连续多轮的冻肉收储，极大地提振了市场信心，导致市场看涨情绪不断积累，对猪价的反弹起到了推波助澜的作用。而行业内压栏和二次育肥现象的增多，可能会造成短期的供给增加。再考虑到上一轮周期养殖盈利的高度以及持续时间，猪价三次探底可能会出现。

　　猪周期来临背后的催化因素

　　1、能繁母猪存栏量去化情况：一季度末，生猪存栏42253万头，同比增长1.6%；能繁殖母猪存栏4185万头，季度减少3.3%，比2021年6月高点累计去化8.3%。能繁母猪4185万头，相当于4100万头正常保有量的102.1%，处于产能调控的绿色合理区域，即母猪存栏水平将使10个月后行业供需进入相对均衡状态。

　　一轮周期中存在能繁母猪产能峰值和低谷两个转折点，在产能峰值点上，通过养殖周期向后推10个月，可大致判断出猪价转折点。所以，去年6、7月份为能繁母猪产能高点，对应今年3、4月份为猪价转折点，所以，4月份开启的猪价上涨，应该已进入新一轮猪周期。

　　2、猪肉需求下半年有望修复：首先，国内猪肉消费表现出明显的季节性：年内生猪和猪肉价格呈现“两头高，中间低”的趋势。这主要跟国内猪肉消费习惯有关。1-2月是春节前后的消费高峰，三季度受阶段性供应下降和中秋国庆节日效应拉动，猪价往往也有较好表现。因此5月之后猪价重心上移的可能性较大。

　　3、养殖利润好转：从养殖利润来看，与猪价类似，也经历了二次探底过程，近期养殖亏损明显缩窄，临近盈亏平衡点。

　　4、盈利预期已经形成：猪料比价和猪粮比价在一定程度上可以反映未来的生猪养殖盈利情况。从猪料比价来看，6月8日猪料比价为4.52 ，而猪料比价平衡点，4.19说明按照当前的养殖成本和生猪价格，养殖户是略有盈利的。从猪粮比价来看，5月27日猪粮比价回升至5.51已经接近6的盈亏平衡点 。

　　综上，我们认为新一轮猪周期或已经来临，未来猪价有较强的支撑，龙头养殖企业的业绩有望修复，可以持续关注养殖板块的机会。

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