全文|中融基金寇文红：上游通胀交易或将继续 美国货币收紧政策的降价作用有限

　　2022新浪财经养老与基金研讨会暨基金嘉年华活动隆重开幕。深蹲蓄势，共赴十年之约！6月8日~6月10日三天百位大咖汇聚一堂，为您分享资本市场观点，宏观、行业、策略观点应有尽有。

　　中融基金公司总裁助理、研究部总经理寇文红参加新浪财经基金嘉年华活动，就“三季度市场大势”主题与知名财经博主@楚团长喝可乐进行微博连麦。寇文红针对下半年投资策略发表了看法。

　　他表示，当前美国和欧洲都在推出货币收紧政策，他们的目的是把通货膨胀压下来，但是全球商品价格涨的重要原因是因为供给受损，不管是原油、化肥、粮食还是煤炭、天然气、锂，都是由于供给受损跟不上需求，锂是因为下游需求太旺盛，很多矿来不及开。压缩货币政策会导致欧洲和美国的需求下降，但是不能解决供给的问题，它能在一定程度上压低商品价格，但是不能把商品价格彻底压下来。所以，下半年来看这些商品价格跟去年相比同比增速会下降，但是它的绝对价格不会有太明显的下降，美国货币政策对商品价格的下降帮助不是很大。

　　寇文红认为，上游还是一个非常好的选择方向，通胀交易还是可以继续。

　　以下为演讲全文：

　　主持人：今天的直播主题是“三季度市场大势”。寇总您做一个自我介绍。

　　寇文红：我是2008年毕业于北京大学经济学院，获取金融学博士学位，我就进入了证券行业，先是在光大证券，然后在天治基金，2015年到中融基金，一直做宏观策略工作，研究宏观经济政策，分析股市的运行。后来又看过行业，特别是周期性行业，又做基金经理助理、基金经理，现在担任中融基金研究部总监、总裁助理兼中融新机遇的基金经理。

　　主持人：寇总，我们最近的市场进入了一个快速的反弹阶段，接下来市场有很多主线在推进，今年一个很重要的主线是稳增长的主线，整个三季度以来稳增长的主线您怎么去看这个事？

　　寇文红：大家都注意到因为今年经济不太好，一方面受国际大环境的影响。另外一方面受3、4、5月份上海疫情、北京疫情的影响，经济一直不太好。但是3月份以来政府出台了很多稳增长的政策，像发改委、财政部、央行、工信部、住建部都出台了相应的政策，集中体现在5月31号国务院印发的《关于印发扎实稳住经济一篮子政策的通知》，涉及了6个方面、33条政策。大家注意到这个文件5月24号印发的，5月25号总理还召开过一个全国稳住经济大盘的电视电话会议，当时在这个会上发改委、央行、财政部的领导都对本部门的政策做了阐述。

　　我个人的观点：

　　第一，由于前期出了很多政策，未来几个月不会再出台新的政策，着力于会把前期的政策落实下去，把政策做实，观察政策的效果。

　　第二，3月中下旬到5月底，因为上海、北京和吉林都被封控过，这些地方的物流受到很大的影响，影响了政策发挥作用。因为不管什么样的经济政策都要着力于经济活动，如果经济没活动了，政策就无法发挥作用。6月份之后政策会慢慢起到效果。

　　我个人对全年的经济还是不悲观的，因为我在4月底的时候，当时上海疫情最严重的时候，我当时做过一个经济模型的预测，预测二季度的GDP。我当时的观点认为二季度的GDP，如果不考虑后续出经济政策，大概是-0.5%，如果考虑后面政策发力，能到0.2%到0.5%左右，下半年更高，可能是5%—6%。这样全年的GDP大概能到4.5%—5%之间，差不多能够实现年初两会上定的目标，全年GDP5.5%左右的目标。这个5.5%左右不是说一定要到5.5%，大概4.5%到5.5%之间差不多。

　　主持人：今年稳增长还有一个前提是信用能够放得下去，今年稳增长跟宽信用是两个主线，对于宽信用这一块，在三季度能不能找到一个好的抓手？

　　寇文红：能，楚团长问了一个非常专业的问题。

　　简单地说，过去这些年，特别是2018年以来，中国的货币政策遇到了一个非常大的障碍，就是如何从宽货币到宽信用，这一直是央行银行体系比较头疼的问题，因为企业的投资意愿低，大家不愿意投资，不愿意融资，导致大量资金淤积在了银行间市场，银行间市场的流动性看起来非常宽裕，但是这个钱就是流不到实体经济中去。经济学上有一个非常有意思的观点，“你可以把牛牵到河边，但是你不能把它的脑袋按下去，强迫它喝水，或者你可以用绳子拉车，但是你不能用绳子推着车往前走”。这都是说宽松政策在扩张经济的过程中的作用是有限的，央行一直在说货币政策的作用有限，要财政、货币一起发力等等。

　　在过去这些年人民银行也想了很多办法来推动货币政策的传导机制，最重要的是越来越淡化总量型的政策，越来越倾向于结构性的货币政策，就是精准发力，越来越精准化、定向化。今年的货币政策也是越来越精准化、定量化，比如说央行针对消费出了一些刺激消费信贷的政策；针对清洁能源、针对双碳都是有专项的定向贷款；还有煤炭清洁利用各方面，都有两千亿到三千亿的定向贷款、再贷款。

　　我们认为下半年重点还是在这方面，消费、清洁能源、煤炭清洁利用以及房贷，要满足对房屋的刚性消费需求，这些都会给相关的行业带来投资机会。

　　主持人：刚才我们谈到宽信用，过去中国的宽信用的主线一直是围绕着房地产展开的，今年也有很多黑天鹅，不管是俄乌战争还是疫情，今年大家都关心房地产会不会堆积出一些风险，这也是三季度宏观的一个重心，请寇总给我们讲一讲。

　　寇文红：其实关心房地产的网友们都注意到，去年以来房地产行业出了很多风险，主要是房地产行业由于销售增速一直在下降，甚至是负增长，导致开发商回笼资金非常困难。我们知道房地产开发企业是一个高杠杆企业，大部分的钱都是从银行借款或者是发债借款甚至到海外去发美元债借款。同时它盖房子、卖房子，卖掉房子之后资金就回笼来了，有稳定的现金流才能让自己平稳地运行下去。问题是过去几年一方面利息比较高。另外一方面，房地产销售增速比较慢甚至负增长，导致回笼资金非常慢。房地产的开发周期又非常长，导致越来越多的房地产商的资金链难以为继，出现了一些信用违约的情况。从去年以来，我们采取了一些措施来缓解这种情况，比如说给房地产商提供适当的帮助，允许他们在银行间市场发债融资，允许他们把一些不好的项目或者是他们暂时做不了的项目出售给其它一些企业，包括一些央企，来缓解房地产的状况。

　　今年的房地产的政策相对于2021年之前有非常大的放松，最近一段时间为了应对经济下滑，有些城市放松限购限贷政策，之前一旦放松就会被叫停，今年就没有被叫停。还有首套房、二套房的利率也出现下降，人民银行也降低了五年的LPR，两次降低了35个bp。公积金政策也松动了，可以用更多的公积金来支付首付，部分城市甚至下调了首套房的首付比例甚至下调了二套房的首付比例。

　　对于开发商来说有两个好处，第一个好处是从6月份以来，房地产的销售数据会好转，意味着房地产开发商回款容易了，它的现金流断裂的风险下降了，这是开发商从银行获得融资包括从银行现金贷款以及发行债权融资变得更容易，利息率也下降了，融资成本下降了，就可以大大降低开发商资金链断裂的风险。但是我们要注意到一个问题，并不是所有的开发商都可以因此高枕无忧，因为资质越好的开发商融资越容易，利息率越低。资质不好的开发商，特别是一些小的开发商、地方的中小开发商融资还是不容易，还会面临相当大的风险。他们一方面需要赶快卖房子回笼资金，另外一方面可以推出一些待开发的项目降低自己的资产负债率。

　　总之，现在这一波房地产政策放松对于开发商来说是趁着这个机会降低杠杆率逃命给自己续命的机会，不能认为是一个大张旗鼓地去买地、拿地、增加投资，再大干一场，不是这样的机会。如果这样想，将来就会面临着相当大的风险。

　　对于老百姓来说，建议大家千万不要想着为了投资去买房子，如果出于刚需的目的或者是出于满足家庭需要，把小房子换成大房子，都可以去做。但是如果想着炒房，还是要小心一点，特别是二三四五线的房子，去炒房风险相当大。

　　主持人：要押注房价永远上涨要付出代价。过去有很多开发商采取了一种所谓逆周期的投资思路，在收紧的时候赌一把，可能未来的可能性就没有了，在“房住不炒”的大环境下，就把周期熨平了。谈到周期，大家最关心的大的周期肯定是美联储的加息周期，今年伴随着通胀的巨大的压力，美联储的加息也是A股环境里非常关心的外部的因素，加息对我们到底又怎样的影响？到底会加到一个什么样的程度？

　　过去几年我一直密切跟踪美国的货币政策，对国内经济的政策以及市场影响确实相当大。这一轮美联储加息梭镖来看，因为之前已经加了三次，我预期6月15号议息会议还会加50bp，加0.5%。7月27号再加50bp，9月21号再加50个bp，11月2号、12月14号这两次各加25个bp，加起来到年底还可以加2%，现在是1%，到年底一共加到3%。

　　我们知道美联储长期来讲中性利率是2.4%，但是短期一定会加过头，因为通货膨胀太严重了，如果不加过头，通货膨胀很难下来。

　　我们注意到一个问题，美联储加息加的是隔夜的联邦基金利率，所以会推升短期利率，来引导整个利率体系往上升。但是如果它缩表，在市场上卖了债券之后，或者债券到期之后它不投资新的债券，压缩资产负债表，会导致它的中长期利率上升。这也是为什么美联储短期内一定要快速加息，因为如果它不快速加短期利率，长期利率就没有上升空间，它的利率曲线会越来越平。

　　在缩表方面，因为它已经公布了一个路线图，6月份开始缩表，一直到10月份，到上限950亿美元/月，持续到明年。

　　从上一轮缩表的周期来看，2017年10月份美联储开始缩表，当时美国的十年期利率大概是2.2%，然后就开始大幅上升。因为上一轮缩表的进度比较慢，它整整从开始到达最高点花了整整一年，2018年10月份到了最高点。但是一年的过程中，美国的十年期国债收益率一直在上升，从2.2%涨到3.2%。其实2018年6月份，美国的通货膨胀已经见顶了，但是它继续增加缩表的规模，一直到2018年7月份缩表的规模到达上限，美国的十年期国债收益率也在2018年11月份到达上限，然后开始下降。

　　这一轮美联储缩表的速度，加息、缩表都会比上一轮快，因为现在的通货膨胀比当时要严重，并且现在的资产负债表规模要比当时要大，所以它很着急，这会导致美联储的国债收益率涨得比当时要快。从之前加息之后到4月份的时候，美联储十年期国债收益率涨到3.2%，然后又下到3%以下，最近几天又在反弹。我个人认为从6月份到10月份美国的十年期国债收益率会继续往上涨，我个人预测有可能会涨到接近4%，会导致美国总需求下降，美国的PPI、CPI、PCE都会往下走，还会导致美股下跌的风险加大，美国的房地产市场下跌，会导致负向的财富效应，因为美国居民持有股票非常多，如果股票下跌，他们的财富会缩水，会压低美国人的消费和投资需求，到年底美国有可能会出现衰退的迹象。

　　对中国的影响是什么呢？我们看到美国指数在持续上升，人民币对美元就会持续贬值。4月份的时候表现得特别明显，当时美元指数涨得太快，导致人民币兑美元快速贬值，很多人就很恐慌，认为资本会外流，他们就抛售A股，导致A股当时出现下跌。但是我个人认为，在接下来即便是美国的十年期国债收益率涨，美元指数跟着涨，人民币兑美元贬值对A股的影响也会比较小。为什么呢？因为在这个位置，现在人民币兑美元大概是6.7：1，2019年最高的时候当时贬到7.19，也就是说只有7%、8%的空间。对于国际资金来说，它可以投资的方向无非是几个方面，美国的或者是欧洲、日本、新兴市场国家的债券、美国的股票、房地产、中国的股市、中国的债市。但是由于美联储加息，导致美股下跌、美债下跌、美国的房地产也在下跌，香港市场表现也不太好，欧美和新兴市场国家都会跟着美国加息，导致他们自己国内的资产价格也会下跌，这样导致国际资本来说就没有好的投资方向。它持有A股反而是比较划算的，因为A股已经很便宜。这时候它其实没有必要再说把A股卖掉，把资本从中国撤出去去投资于别的行业，因为对它来说是不划算的，还不如留在A股。

　　所以，当时4月底的时候，我们基于这一点，认为人民币贬值的压力不用担心，不用再把它看作是一个利空。

　　主持人：过去传统意义上都认为如果美股大跌可能会造成资本外流，回归到它的市场里。这一轮其实有点不一样，我们反而是相对来说资金可能会来到A股来避险，我们的资产可能是比较坚挺的。

　　寇文红：对，因为这一波A股调整得比较早，我们的成长股从去年就开始调整，调整的比较大，美股调整的幅度比较小。我们当时在四月底观察到有些股票已经相当便宜了，资本再撤出去其实没有多少好的投资方式，还不如待在A股，继续拿长一点，等待后期一个比较好的收益。

　　主持人：讲到美联储加息有一个很大的前提就是通胀的事情，现在通胀好像愈演愈烈，从过去一开始的能源通胀，后来到粮食通胀，现在好像还有服务价格上升，通胀这一块请寇总做一个详细的介绍。

　　寇文红：关于通货膨胀，过去几年我们一直在密切跟踪，这几年有很多投资机会，对市场的影响相当大，也会影响货币政策。

　　2020年疫情发生之后，全球的需求一下子收缩，导致大宗商品价格从原油到基本金属，到中国的黑色产业链都跌了一波，当时跌幅相当大。但是很快就起来了，印象深刻的是当时原油跌到20多美元/桶，还跌成负值了，活久见。但是很快就起来了，因为中国经济在慢慢复苏，但是供应链跟不上。因为在疫情发生的过程中供应链受损。当时欧美为了支撑经济大放水，放了很多货币，这些货币最后流到金融市场上，推高了这些商品的价格。所以，那时候开始起，全球商品市场都出现了蓬勃向上的开始。结果到今年遇到了很大的麻烦，就是俄乌战争，俄乌战争继续推高了原油价格，推高了化肥的价格，推高了粮食的价格。这些都是非常基本的原材料，它们的价格上涨会推高整个中游、下游的成本，导致中游、下游的产品价格不得不跟着上升。目前还在演绎，目前原油价格还在推高，布伦特原油价格现在120美元/桶，相当高。

　　所有人都认为2022年全球经济最大的特点是通胀，全球经济的增速不太好，通货膨胀很高，在这种情况下，我们在做大类资产配置的时候要非常重视这个因素。在2022年1月中旬的时候，我考虑全年配置的时候，我个人配置了两个行业——煤炭、锂矿。我的逻辑是：第一，全球经济还受疫情的影响，特别是奥密克戎在我们国内蔓延得非常快，导致下游的消费比较疲软，很难有起色，这是全球经济不太好的一个非常重要的原因。第二，供应链受损的格局没有变化，全球商品价格还是非常高。但当时俄乌战争还没爆发，后来俄乌战争爆发加剧了这种情况。对中游来说就很难受，因为对中游企业来说，它的产品是卖给下游的，需求不好。但是它的上游原材料在涨，导致它的毛利率受到挤压，中游两头受挤压，毛利率不太好。产业链中明显上游最占优，上游企业来说，价格涨了卖给下游，下游必须买，不买就生产部了。对上游来讲只要我的成本够用，涨的价格都是净利润，导致上游企业的净利润非常好。当时年初的时候我个人选了两个行业，一个是煤炭，一个是锂，重仓配置，但是我后来又看到它出了很多政策打压煤炭价格，经过一段时间，被发改委吓跑了，把煤炭卖了，全集中配置在锂上面。回头看看年初以来到现在涨得最好的行业一个是煤炭，一个是锂，煤炭开采指数涨了接近40%，矿指数涨了接近10%，是涨的最好的两个行业。

　　从现在往后看，我个人认为因为美国和欧洲都在收紧货币政策，他们的目的就是把通货膨胀压下来，但是全球商品价格涨的重要原因是因为供给受损，不管是原油、化肥、粮食还是煤炭、天然气、锂，都是由于供给受损跟不上需求，锂是因为下游需求太旺盛，很多矿来不及开。压缩货币政策会导致欧洲和美国的需求下降，但是不能解决供给的问题，它能在一定程度上压低商品价格，但是不能把商品价格彻底压下来。所以，下半年来看这些商品价格跟去年相比同比增速会下降，但是它的绝对价格不会有太明显的下降，比如原油价格现在是120美元/桶，除非俄乌战争出现转机或者是欧美不对俄罗斯进行制裁，可以允许它大规模地对外卖原油，这样原油价格、天然气价格才能下来，要不然价格降不下来，欧美去压缩货币政策没有用，因为压缩了货币政策也只是导致你的需求稍微减少了一点，并不能导致原油多起来，并不能导致国际市场上原油增加了。所以，对商品价格的下降帮助不是很大。

　　往后看，上游还是一个非常好的选择方向，通胀交易还是可以继续。

　　主持人：这一轮整个通胀很大的特色就是供给端决定的通胀的流程，通胀的上游资源行业过去大概五年都没有一个很大的资本开支的情况，导致目前的产能一时也释放不出来。在通胀这样一个环境里面，对于中游制造业不是很好的一个大的环境，在这样一个环境里面，大家比较关心如果说需求一直起不来，会不会对通胀造成一个影响，从通胀变成像滞胀一样，甚至可能像衰退这样的一个方向去演绎？我们在做这个通胀交易的时候要关心哪些方面？我们需要关心这个拐点或者是什么？我们有什么可以关注的方面？

　　寇文红：这是市场一直在讨论的问题。上游的价格下不来，但是下游随着欧洲和美国一直收紧货币政策，需求会下降，会导致中游很难受，这样难受下去，如果需求一直下降，会把上游的价格拖下来，这种可能性是有的。但是要分情况，分单个品种或者单个行业分析它的具体情况。

　　举一些比较简单的例子，比如说锂矿，在所有的上游价格猛涨的行业里，锂矿是一个非常特殊的情况，它的供给跟不上主要不是因为发生了疫情，也不是因为发生了战争，而是由于它的投资周期或者是建设周期太长了，所以导致当价格涨的时候没有办法在短期内把这个矿开出来；同时，下游不管是中国还是美国、欧洲都在拼命地搞碳中和、碳达峰。从过去两年这几个大经济体都提出了自己的双碳目标，就是什么时候碳达峰、什么时候碳中和，我们是2030年碳达峰、2060年碳中和，欧洲和美国比我们更早，其它一些新兴市场国家也提出了自己的目标。导致很多东西都要电动化，对锂电池的需求大增，导致它的下游需求太旺盛了。

　　在现在这个点上，受疫情影响、受各种因素的影响，我们的经济不太好，但是政策在稳增长的时候，推出的经济政策是围绕着要实现碳中和、碳达峰这个目标提出的，这种经济政策是结构性的不是总量性的，一定是有利于未来产业结构优化，有利于未来早日实现碳中和、碳达峰，实现低碳经济这个目标才对它进行扶持。从过去几个月，中国推出了很多再贷款政策包括汽车消费政策，还有扶持绿色低碳企业的政策都是朝着这个方向，这又会导致大家对锂电池的需求大幅度增加。所以，出现一个非常有意思的现象，一方面经济不好，但是锂电池的需求非常旺盛。为了刺激经济，又去扶持绿色低碳行业，导致对锂电池的需求就更加旺盛了，导致上下游锂供不应求的局面更加加剧，导致它的价格继续上涨，就给我们带来很好的投资机会。

　　其它的行业也有这样一些问题，要一个个去分析。比如去分析煤炭行业或者去分析焦煤行业，会发现发改委其实一直想把煤炭价格压下来，可是煤炭价格一直没下来，越涨越高。大家自己去分析，还是可以挖出来很多很多投资机会。

　　主持人：也就是说也一轮通胀更需要去关注具体的行业，在结构性里去挖掘机会。现在市场虽然总量是在下跌，但是结构性的机会在层出不穷地涌现，今年的A股市场是一个相对来说在过去几年里面都是一个很糟糕的市场，需要跟2018年相去比较的很糟糕的市场。尽管在这样的一个糟糕的环境里，像汽车、新能源还是有些结构性的机会，包括煤炭。在这样一个时间节点，展望三季度，很多分析师跟基金经理都谈到同样一个词“业绩底”，过去有一篇很爆获的文章，“陈胜吴广是政策底，项羽是估值底，刘邦是业绩底”。这个话也有道理，在疫情过去之后，大家比较关心我们的实体经济什么时候业绩出现一个基本面的拐点、一个趋势性的拐点，也是跟业绩底的关系比较大。整个5月份有一个强力的反弹，很多人也关心后面会不会有一个调整，还是说我们整个看到趋势性的拐点在哪里。总而言之一句话，三季度向后的这个大市场，A股的大环境到底应该怎么看？

　　寇文红：先说一下“业绩底”的说法。如果大家经常看券商的研究报告，大家会注意到有好多底：业绩底、估值底、市场底、政策底。我自己有时候也挺蒙的，因为各种说法层出不穷。我个人这么看，当初3、4月份市场暴跌的时候，那个跌幅确实是超出我们预期的，因为当时是国内外好多个因素叠加在一起，国内的因素是疫情，当时很多人没意识到上海的疫情会这么严重，更没有意识到上海封城之后会导致整个华东地区的供应链中断，意味着很多企业没有办法正常开工，要么生产出来的产品运不出去，要么是想生产但是没有原材料，导致很多企业不能正常经营，大家对上市公司的业绩预期一下子滑下来，股市出现了下跌。

　　我们知道上市公司是按季度披露财务报表的，一季度的财务报表是4月份披露的，二季度(中报)的财务报表是8月份披露的。行内人肯定不会坐着等，等到8月份出了中报再判断是不是业绩出现见底，我们会不断调研，不断根据各种数据来判断上市公司的经营是不是好转，什么时候是最差的时间点，判断拐点非常重要。

　　我在我们公司之前一直看宏观策略，我们一直在分析这个事情，在内部不断地要求研究员一定要跟踪好自己的行业判断企业经营状况怎么样。我自己做了一个经济模型来判断市场，发现疫情对经济的影响非常大，它的传导机制非常明显，因为它会影响到消费、投资、企业生产，最后归到GDP上面导致GDP的下降。我分析了2020年武汉疫情的数据包括过去几年中小城市发生大疫情的数据，当封城到4月下旬的时候，上海每日新增感染病例已经有几千例，我判断上海一定能够在5月上旬实现社会面清零。这个很重要，社会面清零就意味着即便是有新增的被感染人数，但是这些人都是在封控区内被发现，没有在社会上传染，意味着我的物流可以恢复了，卡车、轮船、物流都可以恢复了，对企业来说供应链可以恢复了，企业可以慢慢正常生产了。

　　资本市场肯定是要领先于经济的，当我判断经济最差的时候就是在4月底，因为4月底疫情最严重，所有的物流都中断了，但是5月初如果能好转，意味着4月底就是最差的时候，意味着4月底就是GDP的最低点，也是上海公司经营的最低点，后面会出现拐点，5月份会比4月份好，6月份比5月份好，这个大方向判断出来了。我是在4月27号上午开始看市场反弹的，那天正好是一个底，第二天我写了一个挺长的文章，发在我们公司的微信公众账号，4月28号发的。当时为什么看多？我认为5月上旬上海会实现社会面清零，物流会慢慢恢复。我们知道上市公司是按季度发布这个业绩的，假如上市公司按月度发布业绩，就能看到4月份的业绩很差，5月份会比4月份好，6月份会比5月份好。对于我们做股票投资来说，肯定是到4月底就要开始买股票、开始做反弹，不能再等了，不能等到5月份大家都知道见底要买股票的时候，那时候你再去买就晚了。我个人认为业绩底是出现在4月底，不能等到季报出来。

　　我当时的判断5月份到6月份因为是一个业绩空窗期，大家等着业绩出来，并且不断会报出来上市公司复工，也会不断地出消费复苏的政策。我们当时给了一个目标点位，不能说，但是肯定不会有4000点那么高。从过去一个月的市场走势来说基本上印证了我们的观点，我个人认为反弹还能延续一段时间。

　　主持人：最近不管是分析师还是基金经理都在说这一轮的反弹主要是成长风格的上涨，今年的一个大的环境其实很多人都在看过去价值风格其实也是在回归，关于成长跟价值之辩，寇总怎么看？未来到底是成长继续独领风骚还是价值也会迎来回归？

　　寇文红：这个问题非常好，非常专业。为什么4月底以来涨得最好的是成长股？原因说起来挺简单，因为大家认为的成长股无非是几个行业，一个是新能源、新能源汽车、国防军工、半导体、消费电子这些行业，还有通信，通信表现差一点，还有计算机。价值股主要是低估值、增长速度比较稳定的股票，像消费、食品饮料、轻工、家电、医药、大金融(银行、地产板块)。我们如果一个行业一个行业地分析，就会发现大金融板块在经济不好的时候，特别是银行，其实业绩增长恢复的会比较慢一些，因为央行要扩张货币政策来让金融行业反哺实体经济，对它的利润肯定是受损的。它跌的时候跌得少，但是涨的时候也涨得慢。房地产行业是政策放松了，年底以来房地产行业表现得相当好。但是当疫情慢慢过去经济开始反弹的时候，房地产市场肯定是表现比较滞后的。因为之前出的房地产政策，后面观察效果到底怎么样，然后再去考虑能不能进一步加房地产。

　　消费行业因为疫情导致了居民的预期收入下降，特别是收入越低的居民，特别预期收入下降得越明显。我们知道预期收入越低的居民边际消费倾向越大，这样疫情对中低收入阶层的消费打击就会非常明显，特别是疫情之后大家担心未来重新再来一波，不一定哪一天自己又被封起来，工资下降甚至失业，大家不敢消费，消费意愿下降，导致消费的反弹要更慢一些。其它的一些行业，像上游的行业，锂、煤炭价格一直在涨，而新能源汽车行业还有光伏、风电，一直是受政府大力扶持的行业，这一波的稳增长政策很多是围绕这些行业推出的，它们是直接受益的，比如说对汽车进行补贴，特别是对新能源汽车进行补贴，补贴力度相当大，导致本来就要买车的人在疫情结束之后就会去买车，导致汽车的销量相当不错，这样就导致这些行业因为之前跌得多，在反弹的时候反弹的力度就比较大一些，是领涨的板块。

　　我个人比较看好未来一段时间这些行业的表现，像锂、煤炭、新能源、新能源汽车、光伏、风电、军工行业的表现，但是我并不排斥价值股，我个人其实一直想找机会买消费股和医药股，后面如果确定疫情对这些行业的影响越来越小，我相信这些行业的机会一定会来临，我们也会找机会买一些。

　　主持人：寇总跟我们讲当前的成长可能有更好的景气，但是也不排斥配置价值板块。寇总管理了一只产品，给我们介绍一下这只产品以及你们的投资框架。

　　寇文红：我管理的这只产品中融新机遇，截止到昨天收盘，年初以来的净值收益率是负的5点多。去年我们持有的主要是半导体的股票，后来我们年初另外一位基金经理离职之后，我就把半导体股票全卖了，换成了煤炭和锂。因为这两个行业我个人认为是景气度最高的行业，事实证明这个行业没有选错。但是没想到3、4月份市场会跌得那么厉害，因为2月份的时候这只基金的净值涨了18.5%，2月28号净值翻红了，我当时特别开心。结果2月下旬俄乌战争很快对全世界产生了负面的影响，随着疫情越来越严重，所有行业出现了下跌。

　　我当时考虑这个事情的时候是这么想的，这些行业未来上涨的方向是确定的，但是我不知道它能跌到哪里去，但是我知道它跌了以后一定还能涨回来，所以我没有办法在下面把它卖掉。3、4月份市场下跌的时候我只有一个办法就是硬扛，我担心我把它们卖了之后买不回来或者要以更高的价格买回来，那就很亏，就没有办法做一个波段，把它卖了，等到跌下来再买回来，这个太难做了，炒股票的人都知道做波段非常非常难，就硬等着。事实证明反弹的时候也是反弹最快的板块，从4月27号到现在净值反弹了40%。

　　我个人的投资思路是这样的，在每一个阶段我都去选择景气度最高的那个行业来进行配置，我不会只关注一个板块，但是我一定会在某一个行业去关注景气度最高的那一两个或者两三个几个行业来进行中长期的配置，仓位集中，获取最大的收益。但是我会密切地关注这几个行业的变化情况，如果说我发现这个行业的景气度在下降或者是景气度已经到顶了，出现了瑕疵，就要考虑换行业了。

　　这是我的一个基本的思路，不会说自始至终只配一个行业，但是在某一个阶段都会去选景气度最高的那个行业进行配置。这个思路比较简单，也比较具有可行性，并且操作起来也相对容易一些。

　　主持人：可能要求在投研上，在全市场的景气(度)要有很好的跟踪跟跟进，大家也可以关注中融新机遇这个产品，寇总在微博上也经常分享他的观点，大家可以关注一下寇总的微博。

　　从2020年公募基金经历了一轮大的发展，有很多投资者都在这两年蜂拥而至，但是截止到今天，可能大家的投资效果都不是特别好，可能都是在高位配置的。对于个人投资者，您在投资上会给一些怎样的建议？我们可能没有那么多的投研资源、投资精力铺在投资上，到底有没有简单可行的方法论，去实现我们财富稳健的投资。

　　寇文红：我线下跟投资者进行交流，都会把这个当成重点交流，一个好的投资方法比选什么股票更重要。

　　我的思路是，首先我们去理财是为了赚钱，是为了让自己过上幸福的生活，肯定不是为了让自己生活得更加痛苦。所以，这其中你有很多办法来约束自己的一些行为。有几个原则一定要坚持：

　　第一，永远不要借资金买股票、买基金，也就是你永远不要加杠杆。市场一好的时候很多人就去融资炒股票、买基金，这样不好。但是对于我们一般投资者来说是一个巨大的坑，建议大家千万不要这么做。

　　第二，用来炒股票的钱或者买基金的钱只能占家庭净资产的一少部分。比如你的家庭有100万闲钱，拿出其中一少部分来投资就可以了。也就是这笔钱如果亏损了，你被套住了，没关系，你暂时不用动它，不会影响你的家庭生活，也不会影响你的家庭和睦，这个很重要。

　　第三，做投资一定要有一定的研究，研究创造价值。我们公司有20多个研究员，每人负责一两个行业，每天都在全国跑来跑去进行各种调研、研究，比较专业，券商的人更多，研究才能创造价值，才能把好的投资标的挑出来。个人虽然没有这么好的资源，但是也要有一些基本的研究，对公司、对行业要有一些基本的认识，不能看图，更不能道听途说，不能说我坐公交车的时候听旁边一个大爷说哪只股票好，我就买进去了。大爷也不懂啊！所以，不能这样。

　　第四，一定要做长线投资。过去两年很多人是在去年年初的最高点买了基金，一直套到现在，不断地会有人跟我说怎么办，怎么办。一定要做长线投资，并且投资的时候一定要根据自己的风险偏好和自己的资金性质来决定买什么基金。这笔钱你能投资多长时间？比如说你能投资三年或者两年，你就可以放心地去买基金，拿时间长一点。但是如果说这个钱两个月后就要用，建议你去买个债券基金，就不要去买股票基金了，因为万一套住了，两个月之后必须要用这笔钱，你可能会亏本出来，你买一个债券基金相对稳妥一些或者买个货币基金，赚点小钱就算了。

　　要基于你的风险偏好选择基金。如果这笔钱将来是有大用处的，比如是给自己养老或者给父母养老的钱或者是准备跟女朋友结婚的钱，你就不能去买个风险特别大的基金，一旦套住了，你到时拿不出钱或者亏了拿出来，就会损失很大，甚至导致你的女朋友跟你分手，那你多亏，甚至你还得再找一个女朋友，现在找女朋友多难。所以，一定要搞清楚自己的风险偏好。

　　搞明白了这些，根据自己的风险偏好，根据自己的资金性质和持有基金的时间长短选择最适合自己的基金。还要选择自己的基金投资方法，是一次性买入还是每个月都积一点钱做定投，定投是一个很好的办法，这些一定要想清楚。

　　第五，最重要的是永远不要在自己不理性的时候做决策，永远不要在自己最恐慌的时候做决策。我做基金经理观察到一个非常有意思的现象，每一次当市场出现底部的时候也是赎回最多的时候。明明我们认为市场到底了，但是很多人在拼命地卖股票、在赎回，导致基金经理被迫卖股票，导致杀出更低的底，这是非常不理性的。这时候应该怎么做？这个时候应该反过来买股票才对。4月底就是一个非常典型的例子。反过来，当每一次市场最乐观的时候，一定要小心。当市场所有的人都在说要买基金了，要买股票了，牛市来了，当路边卖白菜的大婶都在说她买了什么股票涨得非常快，这时候你千万要小心了。所以，一定不要在市场最悲观的时候做决策，不要在自己最恐慌的时候做决策，也不要在自己最乐观的时候或者是全市场最狂热化的时候做决策。这是我的一些建议，希望对大家有帮助。

　　主持人：寇总讲得非常贴合我们散户的实际情况，前两天讲高考作文，讲本手、妙手、俗手，我自己从小学围棋，有一个是很重要的，不要下俗手棋。我做散户这么多年，我以前也炒股票，也追涨杀跌，经常脑袋一拍，这个图挺好的，早上就买进去，最后这种情况长期来看都是亏钱的，都是没有很好的回报。

　　寇文红：我还有一个建议，大家千万不要想着去做波段，你做不出来的。我经常看到有人买基金，在基金上做波段。有时候我会到天天基金网和蚂蚁的讨论区看一下，发现他们在基金上做波段，他觉得要跌了就去卖。实际上你是做不出来的，因为买基金、卖基金，特别是卖基金有几天的时滞才能拿到钱。另外，你不知道基金经理对仓位做了什么调整，你不知道他的股票是涨、是跌。如果你能做出波段来，还不如自己炒股票，但实际上自己炒股票的波段也是非常难做的，我们的经验，你一定要选出最好的股票持有，等到它的业绩兑现，股价上涨就行了，不要想着能做出波段来，这个太难了。

　　主持人：择时是相对来说很难的东西，特别是做短线的择时，不光说普通投资者做择时，专业投资者也不能在短线的频繁择时中获得超额收益。对我们来说还是要选择合适的基金，选择这个基金经理的投资理念、投资框架，才能在这个市场里面取得更好的投资回报。

　　最后我们来问一点大家都比较关心的话题，您说上半年您看好锂电行业，下半年这个趋势还会继续吗？从产业趋势上讲，现在普通投资者到底应该关心哪个方向的产业？哪些行业长期看来是比较好的？

　　寇文红：对于普通投资者来说，因为没有这么多的时间、精力、专业知识去跟踪这么多行业，我有一个非常简单的建议，就是去跟踪政府扶持的那个行业。你每天看看新闻，看看每周三的国务院常务会议，或者是工信部出台了什么前沿政策文件，或者是看看《新闻联播》，看看中央领导在想什么，他们在扶持什么行业，他扶持的行业一定是未来符合我们国家经济转型的方向，符合我们未来发展方向的行业，一定会得到巨大的发展。你就选这个行业的股票，并且你不要去关心太多的行业，你只要关心少数一两个行业，把这一两个行业搞明白，把你重要的资金投在这一两个行业，这样就会有一个比较好的收益。

　　对于下半年，我个人认为锂的价格，2022年下半年锂的价格还会有进一步的上涨，年初3月份的时候锂的价格涨到50万/吨，后来下调到46万、45万/吨，现在又开始反弹。市场的一致预期，认为会有进一步的上涨，但是价格我不方便说，因为这是受监管要求，我们不能说，可能会延续到2023年，后面再根据供求情况来判断价格，我不方便说太多。

　　行业方面建议大家就关注新能源、新能源汽车这几个行业。这是受政策扶持力度最大的几个行业。

　　寇文红：寇总讲得很有实操性，我们去关注监管层大力发展的行业，在当下像双碳这样的一个方向可能是一个持续的方向，能源革命方向我们还需要持续地关注，在接下来我们要密切关注这个东西，这个东西比较适合我们普通投资者。可能因为我们没有那么多时间、精力，另外一方面也没有那么多投研支持。

　　寇总，您微博上经常分享一些投资的观点、投资的框架，最后一个问题，给我们普通投资者推荐一本书，我们想比较好地建立我们自己的投资框架、投资理念，什么样的书适合我们多看一看？

　　寇文红：说实在话这个问题还挺难的，大家看到市场上有很多人推荐格雷厄姆的书，怎么选成长股的书。这些书都可以看。最简单的，国内有一本书叫《怎么选择成长股》，找一下这方面的书。

　　主持人：因为中国一直成长风格都是比较持续的风格，过去中国真正的投资机会都在成长的方向上，回头看能不能找到这本书发在微博上，也让大家多关注。

　　今天非常感谢寇总抽出一个小时跟我们做一个这么丰富的交流，我们今天的直播就到这里。

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