嘉合基金王东旋：企业长期价值增长与ROE

　　净资产收益率（ROE）是单位净资产获得的净利润水平，是财务报表的会计净利润率指标，受到巴菲特和芒格的高度认可。

　　嘉合基金权益研究部总监王东旋表示，近些年，很多知名的价值投资者和“长期躺平派”投资者非常喜欢投资高ROE的公司，比如白酒、食品饮料、医药消费等，投资高ROE资产也是近些年顶流基金经理的制胜法宝。

　　然而从2021年2月份开始，高ROE核心资产遭遇逆流，股价大幅下跌，其中部分原因是该类型核心资产的估值水平达到历史峰值，投资性价比减弱，少部分原因在于随着股东权益资产规模的增加，未来ROE水平出现下滑的概率大幅上升。部分价值投资者开始关注估值指标，将PB引入ROE的分析中，形成PB-ROE投资框架。

　　王东旋告诉记者，基本的假设前提是长期保持高ROE的公司是非常少的，高ROE连续多年必将导致业绩增速和ROE水平长期下滑，同时估值水平过高使得投资性价比明显减弱，因此高ROE估值（PB）低或者估值适中的资产成为部分价值投资者的最爱。

　　2021年以来，该类型资产主要集中于钢铁、煤炭、石油、化工新材料、有色金属等周期类资产中，随着近些年供给侧改革的深入和供需结构的错配，这些资产盈利能力明显改善，获得较好的中短期高ROE水平，而同时由于过去多年关注度较低且多数投资者持股体验较差，该类型资产整体估值水平（PB）较低，因此近两年收获较好的持股收益和良好的风险特征水平。

　　展望未来，王东旋认为，随着经济周期的波动和需求侧的疲弱，部分周期属性的高ROE资产存在产品价格下跌、ROE均值回复的特点，而部分消费类的高ROE资产存在ROE水平长期下行、业绩增速长期下行、但估值历史高位的特点，性价比相对较低的特点。因此如果未来要获得长期较好风险特征的收益水平，除了继续坚守高ROE资产外，更重要的是评估ROE的变化以及投资性价比，争取能够赚取公司的高ROE，并获得企业的长期稳健的价值增值。