华泰证券：HJT经济性逐步凸显 设备商有望率先兑现业绩

　　华泰证券研报指出，多路径降本下，预计23年HJT组件端成本有望打平PERC.随着HJT经济性逐步凸显，各路玩家纷纷入局，我们预计23年HJT新增产能将达60GW以上。设备先行是新技术发展初期的重要逻辑，设备商有望率先兑现业绩。当前HJT单GW设备投资额高达3.5-4亿元/GW，设备商市场空间较PERC和TOPCon更为广阔，HJT设备厂商值得关注，颠覆性技术电镀铜亦有巨大想象空间。中期维度上，技术红利期间领先电池厂有望实现超额收益，HJT凭借更高的效率、更高的双面率、更低的温度系数，有望较PERC和TOPCon形成销售溢价，23年HJT成本打平PERC后，领先电池厂有望享受技术领先带来的超额收益。

　　华泰 | 光伏新技术系列：异质结

　　HJT产业链降本增效进展持续，我们认为23年HJT组件端成本有望打平PERC，经济性凸显后，HJT扩产规模有望超市场预期。短期内设备厂商值得关注，中期维度上领先电池厂有望享受技术领先带来的超额收益。

　　核心观点

　　N型化浪潮推动新一轮技术迭代，HJT电池厚积薄发

　　HJT电池具有多种优势，有望成为下一代主流N型电池技术。目前PERC量产效率23.5%，已接近理论极限24.5%，效率提升空间有限。围绕降本增效的第一性原理，效率更高的新型电池蓄势待发，以TOPCon、HJT为首的N型电池理论效率在28%以上，高电池效率可以显著提升组件功率并摊薄各项成本。N型电池中HJT电池结构独特、钝化机制优异，量产平均转换效率优于PERC与TOPCon，并有生产良率高、损伤小、双面率高、温度系数低、衰减率低、更适合钙钛矿叠层和薄片化等多重优势。

　　HJT降本提效进行时，提效、薄片化、少银化是重点

　　HJT当前成本仍高于PERC，但提效降本增效路径已明晰。产业已有微晶化、使用UV转光膜、铜电镀手段进行提效。降本主要分为硅成本和非硅成本：

　　1)电池薄片化可降硅成本：HJT凭借双面对称结构+优异钝化效果，薄片化空间较大，120-130um厚度硅片导入在即，24年有望减薄至100um；

　　2)非硅降本主要通过降低银浆、靶材和设备成本：目前已有0BB、电镀铜、银包铜多种手段降低银耗，其中0BB进展较快，导入后银耗有望降至12mg/W电镀铜则是颠覆性无银化技术。

　　此外，靶材成本可通过优化设备、回收利用、叠层设计、使用无铟材料大幅降低，设备投资额也有望通过规模效应+零部件国产化进一步下降。

　　多路径降本下经济性渐显，HJT产业化将至

　　多路径降本下，我们预计23年HJT组件端成本有望打平PERC.随着HJT经济性逐步凸显，各路玩家纷纷入局，我们预计23年HJT新增产能将达60GW以上。

　　新技术发展初期设备先行，中长期关注技术领先电池厂商

　　设备先行是新技术发展初期的重要逻辑，设备商有望率先兑现业绩。当前HJT单GW设备投资额高达3.5-4亿元/GW，设备商市场空间较PERC和TOPCon更为广阔，HJT设备厂商值得关注，颠覆性技术电镀铜亦有巨大想象空间。

　　中期维度上，技术红利期间领先电池厂有望实现超额收益，HJT凭借更高的效率、更高的双面率、更低的温度系数，有望较PERC和TOPCon形成销售溢价，23年 HJT成本打平PERC后，领先电池厂有望享受技术领先带来的超额收益。

　　风险提示：光伏新增装机不及预期、行业竞争加剧、新技术进展不及预期、贸易政策风险。