节后央行公开市场操作灵活开展 确保流动性预期平稳

　　节后市场流动性情况受关注。据统计，央行节后连续5日进行大额逆回购操作，1月28日至2月1日分别投放逆回购2220亿元、1280亿元、1730亿元、4710亿元和1550亿元，共计释放11490亿元的流动性，但由于在此期间亦有15200亿元逆回购到期，整体仍然净回笼3710亿元。

　　随后从2月1日开始，央行逐步减少了逆回购的操作规模。2月1日至3日，央行分别净回笼资金2920亿元、4010亿元、2960亿元。值得注意的是，虽然回笼了资金，但就市场情况来看，在完成跨月后，市场的资金面维持宽松，隔夜回购利率也由1日的2%附近，回落至3日的1.3%以下。

　　在业内人士看来，央行公开市场操作具有灵活性，把握公开市场操作的力度和节奏需要重点关注市场利率变化。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，综合近期公开市场操作来看，整体实现资金净回笼，但央行实施可观规模逆回购操作，一方面是为了平抑短期资金面波动，避免利率大幅波动；另一方面是释放央行将保持流动性合理充裕的清晰信号。从市场利率看，近期市场利率有波动，但整体围绕政策利率附近运行，反映市场流动性保持合理充裕，市场预期平稳。

　　“净投放与净回笼是一体两面。央行通过综合运用多种货币政策工具适时适度投放流动性，做好做细流动性跨周期调节，实现了节前流动性不紧、节后流动性不松、保持市场预期稳定、促进货币市场利率以逆回购利率为中枢合理平稳运行的政策意图。”仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示。

　　公开市场操作7天期逆回购利率是短期政策利率，央行通过每日开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕，持续释放短期政策利率信号，使存款类金融机构质押式回购利率（DR）等短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，并向其他市场利率传导。全国银行间同业拆借中心数据显示，截至2月6日9时30分，判断流动性松紧的重要指标——DR007（银行间存款类机构7天质押式回购加权平均利率）报1.9851%，较春节前出现明显回落，目前也低于7天期逆回购利率。

　　受春节消费旺盛、1月PMI指数大幅回升至扩张区间影响，开年经济修复力度超出此前市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青认为，这在一定程度上导致之前短端市场利率居高难下，甚至2月1日资金面也未现月初时点的例行缓和，其中隔夜利率高位上行，7天期利率有所下行，但仍略高于短期政策利率水平。

　　“在节后资金大量回流银行体系，特别是2月1日银行月末考核时点已过的情形之下，央行仍开展大额逆回购操作，主要是为了遏制短端资金利率上行势头，稳定市场信心，防范此前市场利率骤然走高导致理财产品大规模赎回等现象重演，给资本市场乃至宏观经济运行带来不必要的扰动。”王青表示，从宏观背景上看，一季度处于经济回稳向上的关键时期。货币政策需要通过加大公开市场操作力度等方式，保持市场流动性处于充裕水平，引导市场利率中枢运行在相应政策利率下方。这样能够有效稳定市场预期，为推动经济回升提供有利的货币金融环境。

　　同样，植信投资研究院高级研究员王运金认为，节后上海、江苏等地推动经济运行率先好转的政策措施或行动方案出台并快速落地，企业与政府部门投资步伐加快，天气转暖与疫情进入尾声推升消费恢复预期，2月经济运行将可能处于逐步改善但仍需政策持续支持的状态。在此情况下，2月央行有望继续维持一定的货币净投放量，保持DR007等短期利率略低于逆回购利率，使市场流动性处于合理充裕的状态；弥补政府发债、税收缴款等可能形成的流动性缺口，满足经济各部门加快修复的资金需求；继续保持宽货币，加快信心修复，保持中长期利率处于较低水平，推动宽信用助力需求扩张。

　　接下来的一周，7天期逆回购到期量将超过12000亿元。具体来看，2月6日至8日均有千亿元以上的7天期逆回购到期，而9日和10日的到期量逐步减少。对此，庞溟预计，央行将持续保持一定的公开市场操作力度，逐步回收节前投放的流动性，同时适时适度注入流动性，避免逆回购大规模到期对市场带来短期扰动，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。

　　“虽然2月有可能在政府债缴款、缴税高峰等部分时点暂时出现资金面略紧的情况，但总体上看资金面松紧得宜、稳健中性的状况不会发生转变，流动性将继续保持合理充裕，推动实体经济融资成本继续保持整体下行趋势。”庞溟说。