友山基金郭盛华：美联储加息渐入尾声 资本市场有何影响？

　　嘉宾介绍：郭盛华，友山基金宏观研究员，致力于宏观经济、货币理论和政策、利率等领域的研究，长期追踪观察全球金融市场动态，对美国、欧元区、英国、日本等发达经济体货币当局的政策框架，以及中国、巴西、越南、土耳其等新兴经济体中央银行的政策措施有全面、深入研究。

　　近期美国的通胀见顶回落，通胀压力有所缓解，市场普遍认为美联储加息脚步将逐步放缓。那么美国的经济情况具体如何，对美联储有何展望，资本市场又将被如何影响？

　　郭盛华表示，美国没要的通胀指标都从历史高位回落，通胀压力显著缓解，预计美联储本轮加息将进入尾声。海外方面，全球经济增长放缓，通胀压力缓解，预计中长期利率见顶回落，债券整体表现好于股票。国内方面，经济复苏下A股可能有修复性行情，债券市场短期有利好，但中长期利空，人民币汇率仍会保持反弹趋势。

　　以下为文字精华：

　　1、友山基金郭盛华：美国通胀显著缓解 本轮加息将入尾声

　　郭盛华：我们先简要地梳理一下美国通胀和劳动力市场的最新变化。美联储2022年连续加息缩表，紧缩政策对总需求的抑制作用已经得到体现，再加上全球供应链的缓解，美国的主要通胀指标都从历史高位见顶回落，包括像美国的CPI，11月份已经同比回落到7.16%，最高的时候是9.1%，美国的核心CPI也回落到6%。

　　另外我们重点强调一个通胀指标，就是美国的核心PCE通胀，11月份美国核心PCE通胀同比涨幅是4.68%，是13个月最低的，关键在于核心PCE通胀4.68%，只比美国目前的联邦基金利率的上限4.5%高了18个基点。

　　我们预计通胀会进一步回落。假设美联储在下一次会议上加息25个基点，就意味着政策利率会高于核心PCE，通常这是美联储紧缩政策的重要的转折点。我们初步预计美联储本轮加息将进入尾声，下一阶段以缩表为主，这是一个比较重要的变化。

　　为什么美国通胀会出现比较显著的缓解？通胀压力，其实有两个原因，一个是美联储紧缩政策抑制总需求，全年它加息7次，缩表4,385亿美元，这是政策方面的原因。另外一个，全球供应链压力显著缓解，有一个指标叫全球供应链的压力指数指标，前几个月回落得非常显著。在美联储收紧政策和供应链压力指数下跌一段时间之后，美国的CPI等主要的通胀指标都开始放缓，通胀压力缓解。

　　再看经济运行的另一个重要的方面，就是劳动力市场，在美联储紧缩政策的影响下，美国的劳动力市场也出现了边际转弱的迹象，表现为非农就业的增长下降，失业金申请人数有所增加，职位空缺人数减少，工资增长放缓。12月美国的失业率是3.5%，这个表明它的劳动力市场仍然比较强劲，但是非农就业增长不及之前的月份，12月份的非农就业增加是22.3万，这是22个月新低。虽然说失业率很低，但是有迹象表明就业市场开始边际转弱。

　　另一个指标就是失业金申请人数，2022年最后一周，美国的初次失业金申请人数是20.4万，比3月中旬美联储开始加息的时候增加了3.8万，连续申请失业金人数是169.4万，比5月下旬美联储开始缩表之前增加了38.8万，这个指标也可以表明劳动力市场边际转弱。

　　另外就是职位空缺，11月份美国职位空缺是1045.8万个，这个比3月美联储开始加息的时候减少了139.7万个，减少的幅度比较大。

　　美国的工资增长放缓，12月份的平均时薪同比是4.6%，这个是15个月以来增幅最低的一次。

　　总结一下，因为实体经济它既受美联储政策抑制总需求的影响，又受供给恢复的影响，因此我们看到通胀出现改善，但是劳动力市场的供给端没有明显改善，因此劳动力市场目前还是比较强劲，仅仅有轻微的转弱迹象。但是随着美联储紧缩政策的效果继续体现，预计2023年美国的通胀压力会进一步缓解，同时美国的失业率会有小幅的上升，预计会上升到4%—4.5%，美国的劳动力市场仍然会有进一步转弱的趋势。

　　2、友山基金郭盛华：全球经济增长放缓 海外衰退风险加剧

　　郭盛华：我们跟大家来聊一聊，未来全球资本市场以及国内的资本市场会有哪些可能的变化。

　　先说一下海外的情况，在全球经济增长逐步放缓，通胀压力又开始缓解的情况下，美联储放缓了加息的力度，未来我们预计中长期的利率会见顶回落。在这样的政策环境下和经济环境下，债券应该是有比较好的机会的。

　　由于增长放缓，海外上市公司的业绩应该是趋于下降的，那么对转债也好，对股票市场也好，是不友好的。2022年我们回忆市场的表现，发现美联储紧缩政策对全球资本市场影响非常重大。今年主要经济体面临增长放缓，业绩下降，我们简单地说就是杀业绩有风险的，因此债券市场整体表现会好于股票市场，商品市场因为增长放缓，需求会下降，总体上也不会有大的机会。

　　从股票市场来看，如果我们分具体的经济体的话，那么美国也好，欧元区也好，英国也好，都面临经济增长放缓，因此不会有太好的机会，当然跟去年比可能会略微好一点，但是面临增长放缓的风险。

　　值得关注的可能有两个，一个是日本，因为日本央行到目前为止仍然是宽松政策，支持经济复苏；另外一个是中国，对公共卫生事件政策方面进行了重大的调整，那么预计。经过一段时间的适应之后，国内的经济会迎来复苏，那么日本和中国的股票市场，我们认为可能会有比较好的机会，这是股票方面。

　　另外说一下汇率，美元已经从高位回落了，因为通胀缓和之后，美联储放慢了加息节奏。英镑也好，欧元也好，日元人民币等等，主要的非美货币都出现了反弹，但是欧元区和英国都面临衰退的风险，因此欧元也好，英镑的反弹也好，可能是有限的，日元和人民币可能会有比较好的表现。原因刚才我们已经说过了，日本经济复苏，中国的经济未来有复苏的预期，另外一个货币是印度的卢比，可能会有机会，因为印度到目前为止，它的经济增长都是比较快的，这是主要的货币方面。

　　商品方面我们再简单地说一下，其中可以关注的是贵金属，因为美联储调整加息的节奏之后，美元的利率可能未来会见顶，对于贵金属是一个利好。另外就是黑色品种，因为中国的经济复苏，特别是房地产有边际改善的预期，这个可能会有阶段性机会。像其他的商品，有色金属也好，能源化工也好，轻工也好，都面临增长放缓和需求回落的影响，总体上不会有太好的机会。

　　3、友山基金郭盛华：国内经济持续复苏 A股迎修复性行情

　　郭盛华：最后我们再和大家简单地聊一下国内的资本市场。

　　海外近两年的经验表明，在公共卫生事件的高峰之后，加上政策的支持，经济都会出现比较强劲的复苏。国内我们认为也是这样的，经过一段时间的调整和适应之后，未来我们认为市场会转向交易国内经济复苏主要的因素，A股应该会有修复的行情。债券方面有点不一样，因为随着经济的恢复，信用债会逐步得到修复，但利率债会出现拐点。

　　为什么这么说？利率债它主要的影响因素，一个是利好的，我们预计央行近期会通过公开市场操作投放短期流动性，确保金融机构跨年的资金，但另外一方面也有利空的因素，年初是地方政府债券发行的高峰期，债券会面临供给压力。因此叠加经济复苏的预期，我们认为国内的债券市场短期面临一定的利好，但中长期是利空的。

　　另外再提一下商品，国内的商品和海外可能有一些区别，因为国内为了支持房地产行业健康发展，稳定国内的经济，在三支箭等供给端支持政策的基础上，我们预计各个地方未来会继续出台需求端的政策来改善住房的需求，因此商品市场会在某种程度上受益，特别是和房地产密切相关的黑色品种，预计还会有阶段性的交易机会。

　　最后我们聊一下汇率，因为美国的通胀已经渐渐回落，美联储也放缓了加息的节奏，美元指数已经转弱，中美利差也有所收窄，人民币贬值的压力已经显著的减轻，人民币对美元的汇率预计还会保持一定的反弹趋势。这对于缓解资本流出，吸引国际资本进入中国资本市场是有利的。