保持乐观！多家公募巨头最新发声

　　招商基金总经理助理、投资管理一部总监王景：寰转之年，沐光前行

　　招商基金总经理助理、投资管理一部总监 王景

　　离我们远去的2022年，相信是多数人不愿意再重复经历的一个年份，也是投资者面临巨大挑战的一年。这一年有太多意想不到的事件：二战后影响全球局势的大规模冲突在2月爆发、海外央行加息速度为过去30年之最、传播力较强的奥密克戎带来了快速的感染和防疫管控，这些冲击也使得2022年成为过去十年中市场表现最差的年份之一。

　　面对这样难以预料的市场，我们的投资策略没有因为市场的扰动而发生变化，依然是长期持有竞争力强、业绩优异且估值适当的企业。仓位上没有大幅度的变化，仅在去年两次市场下跌后小幅增加了一些优质企业仓位。行业配置方面以新兴产业为主，电力设备、医药、计算机和消费等方向均衡配置。降低了一些地产链和增长较弱的消费公司仓位，增加了一些基本面将改善的科技和化工企业配置。

　　投资决策总是难言完美的，永远存在或多或少的遗憾，这样不寻常的一年，也带给我们许多的思考：在以企业盈利为核心的分析中，或许应更多与市场预期进行比较；在政策的研究中，不能忽视科学和现实的强大约束；在面对新冲击、新政策和新技术时，应采取更快速、更深入和更包容的研究去应对。期待这些遗憾和思考能够让我们的研究与投资更加精进。

　　无论2022年多么令人烦恼都已经远去，当下的我们更需要把握2023年——寰转之年的机遇。过去一年里我们经历了经济减速、消费受限、地产下滑以及投资者情绪的悲观，然而周期波动影响通常是短期的，中长期依然由经济增长决定。中国经济巨大的增长潜力是我们中长期乐观的基础，只要企业持续成长，资本市场的主旋律就是向好发展。当下时点，大量的优质企业已经回到合理甚至偏低的估值。疫情、地产和美国通胀三大压制素均出现积极转向，相信市场最差阶段或已过去，行情大概率在震荡中重心上移。

　　从投资机会的角度，我们认为复苏方向与成长方向均有空间，节奏或有差异。随着春节后经济的重启，消费复苏板块蕴含机会，包括食品饮料、酒店旅游、航空机场和医疗服务等。中央经济工作会议中支持的住房改善、新能源汽车和养老服务等也存在投资机会。经济企稳后，高成长板块与高质量发展方向机会包括：光伏、储能、计算机、军工、半导体以及创新药等方向。除此之外，部分具备改革动力的央国企、低估值的资源企业也存在投资机会。港股方面由于经历了连续三年的下跌，当前也处于历史低位，将重点关注数字经济、新兴消费和创新药。

　　尽管我们对2023年保持乐观，但依然需要保持对风险的高度警惕。潜在风险有以下几个方面：疫情三年对居民就业和消费信心伤害较大，叠加疫情的反复，经济复苏或非一帆风顺；海外通胀和美债利率可能维持高位的时间超预期，进而持续压制权益类资产估值；地缘政治波谲云诡，中美关系的前景变化也将对市场带来不确定性。

　　资本市场变化莫测，我们也仅能基于当下情景对未来做合理推断。我们关注到的机会与风险，也将不可避免的随着宏观经济、产业趋势和企业发展而不断变化。在当下宏观政策基调非常明朗，中国式现代化道路砥砺前行的2023年，我们坚信，会有越来越多的优质企业发展壮大，向客户交付高质量产品，为社会提供就业与税收，为股东带来丰厚回报。相信2023年将是经济向好的寰转之年，也将是投资者收获的年份，让我们与中国优质企业一道，沐光前行。

　　王景，经济学硕士。近20年投研经验、超11年产品管理经验。2003-2010年曾任化工等行业研究员、投资经理；2010年8月起加入招商基金，任职于投资管理一部，先后管理过固收类、权益类基金产品，曾获股、债金牛奖，是市场少有的股债双金牛基金经理。现担任招商基金总经理助理、投资管理一部总监。

　　华宝基金刘自强：2023年大概率是“转折年”，淡化短期得失看长远

　　华宝基金 刘自强

　　如果说，2022年是A股市场的“调整年”，那么2023年大概率将是一个“转折年”。

　　对于A股市场有一个统计上的经验，那就是：历史上很少出现连续三年大幅获利的情况。然而，从2019年开始，市场就出现了连续的高回报，权益类基金两年的累计平均回报接近翻番。长时间的高收益暗示着：市场的估值水平或已出现泡沫。因此，从2021年初开始，我对市场保持警惕。2021年一整年都在寻找向防御性方向切换的时机。

　　可是，在对市场进行持续监测后，结果却令人惊讶。在连续两年走出高额回报后，从历史纵向看，市场的整体估值水平并不极端。这意味着，要么是牛市尚未结束，后面还会有一轮类似于过往大牛市的狂热阶段，个股鸡犬升天，整体估值泡沫化；要么是在股市持续扩容后，整体泡沫化的历史已难重现，当下的局部牛市已经是最后的盛景。

　　这两种截然相反的方向到底哪种才是正确答案？最后我认识到，最终的答案需要靠市场自己走出来，我只是一个观测者和接受者。所以我一直在焦虑和警惕中，继续采取偏积极的态度来应对市场变化。时间到了2021年11月，当时的种种迹象让我觉得有必要向价值方向切换了。因为彼时的经济出现戏剧性地变化，地产从年初的火热转向销售大幅负增长、出口从弥补海外供应链断裂的高增长转向断崖式下滑。可以预见到2022年一、二季度，经济的同比数据会相当难看，这对应着市场整体业绩的下滑甚至暴雷现象频发。而与此同时，创业板与大盘股之间的扭曲程度也已经很高，部分高估值的赛道股被热炒，直接按照2025年甚至2030年的乐观预测去估值。因此我当时就决定全面向低估值、价值方向进行切换。

　　切换完成后，2022年的投资就比较简单了，第一阶段是上半年，大部分时间维持防御策略，并向稳增长品种靠拢；第二阶段是4月份市场跌破3000点后，我认为市场的估值底部已经出现，开始重新加仓，并向成长方向调整；第三阶段在四季度市场调整后，又再度回归以地产、消费为主的稳增长方向。

　　回过头看，这三个阶段的大方向都是对的，但细节上存在一些差异。第一阶段最顺利，时间点也很好，仓位也准备得比较充分。第二阶段，我按照历史规律判断反弹后还会有一个二次探底的过程，最后也抓住了转折点，但由于仓位和结构调整地较慢，一直到反弹后期才完成调整。这个阶段我们最后抓住了最强板块——光伏，也有不错的收获。第三阶段，目前看也是正确的，但节奏上存在一些不理想的地方，即重配地产后，市场有一个比较混乱的阶段，当时各种偏概念性的细分板块快速轮动，而同期地产的回调很大，最后我还是坚持了下来，收益也逐渐恢复。

　　那么对2023年又怎么看呢？我认为市场在一整年的调整后，风险已经基本释放，无论价值还是成长，估值水平都降到了历史极低或较低水平。同时，从基本面来看，地产行业开始逐步稳定，等待复苏，疫情管控开始放松，有利于经济活力的提升，2023年出现转折的概率加大。因此，大概率市场将出现转折，为下一轮行情做准备。

　　当然，转折之年不是大牛之年，要放低预期，既要有耐心，又要有信心。有耐心是不能急于翻身，不要冲动追涨，不要盲目扩大持仓的风险；有信心是不要在目前这种市场低位丢掉手中的筹码，丧失自己的仓位。从成长与价值之间的估值扭曲度来看，成长板块的调整尚未完全结束，2023年上半年估计仍是价值方向占优。受益于政策刺激的地产与地产链、受益于防疫放开的消费和医药、受益于估值体系修复的大金融等方向均是较好的方向。如果市场能够持续企稳并重树信心，价值与成长之间的扭曲度修复到一个合理水平，市场大概率将会开始向偏成长的风格切换，高端制造或者其他成长赛道也会次第接力展现机会。

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　　刘自强，复旦大学经济学硕士，曾在天同证券、中原证券（601375）、上海融昌资产管理公司从事证券研究工作。2006年5月加入华宝基金，拥有21年证券从业经历和近14年的基金管理经验。目前是华宝动力组合基金、华宝行业精选基金的基金经理。

　　万家基金权益基金经理李文宾：2023年继续奏响“春天的故事” 智能制造将迎大时代

　　万家基金权益基金经理 李文宾

　　2023年的元月，意想不到的温暖裹住了神州大地，沁人心扉的神州之春随着慢慢热闹的脚步重回大地。这一切，要和过去那个2022年划出一条清晰的分割线。

　　回顾2022年，这是投资颇为坎坷的一年。作为机构投资者，我们体会到了人类在大自然面前的弱小和无助：我们曾经力图举全国之力，通过动态清零把奥密克戎锁入时间的牢笼，但在自然规律面前，我们不得不承认这一病毒的扩散性是史无前例的。我们看到3-4月奥密克戎第一次大规模蔓延后，市场出现了较强的负面反应。2022年12月，在防控政策转向之后，市场再一次报之以恐慌。这体现了在一切的不确定性面前，投资者的心理是忐忑不安的，市场对疫情将会在多大程度上影响人民群众的生活和生产，多大程度上拖累国内的经济增长前景，产生了不安。就像我们经常说的，投资最为担心的是不确定性的快速扩散和黑天鹅事件对未来经济运行的不可测影响。在2022年3-4月和12月底疫情发生较大变化的背景下，我们对受疫情直接冲击的板块保持谨慎，这主要包括：可选消费品、部分生产受到冲击的制造业等。

　　2022年，也是全球政治安全环境面临大考的一年。年初欧洲的局势不稳引发了全球能源危机和通胀预期。特别是在全球都受到疫情影响面临需求不足的背景下，能源价格的快速上升无疑是雪上加霜，因此欧美日持续逆向加息。美国因为拥有全球铸币权，可以通过超预期的加息吸引海外资金回流以消化过去3年超发的货币，也可以通过加息抑制通胀，但其他国家甚至是欧盟和日本等发达经济体都别无选择。这一政策，无疑对尚处于恢复期的全球经济起到了较大的破坏作用。尤其是欧洲在本土能源供给受限，地缘政治不稳定的影响下，加息更是饮鸩止渴。为应对这一突发因素，我们再次逐步降低了能源依赖型的国内制造业的配置比例，更多选择风电、光伏、新能源汽车、核电等可替代传统煤炭石油能源的新兴产业。地区冲突和能源危机将会快速提升清洁能源的推广效率和速度，而在技术进步的推动下，清洁能源自身的成本优势也在快速显现。在可以预见的2-3年内，随着成本的不断下滑，我们或许可很快看到风光储一体化产品对比火电等传统能源将会出现全面的平价，真正的能源革命将会如时代洪流滚滚向前不可阻挡，人类将会快速跨入低排放、高效率、低成本的新能源时代。