万家基金副总经理、投资总监、基金经理黄海：春意渐暖复苏可期，2023年价值风格有望延续

　　万家基金副总经理、投资总监、基金经理 黄海

　　旧岁已辞，新年已至。首先感谢大家的信任和陪伴。

　　2022年的A股市场跌宕起伏。在疫情影响、俄乌冲突、美联储加息等复杂因素的综合作用下，主要股指全面调整，上证指数下跌15.13%；沪深300下跌21.63%；创业板指下跌29.37%。幸运的是万家宏观择时、万家新利和万家精选A整体收获了较为明显的超额收益，前述基金2022年分别取得48.56%、43.66%、35.51%的回报。（数据来源：万家基金，经托管行复核，截至2022年12月31日；指数数据来自Wind。）

　　就整体市场环境来看，在2021年下半年我们曾判断，未来会是一个震荡趋弱的市场，需用弱市思维来应对。我们认为通胀在2022年来说是一个全球性的问题，所以我们选择布局于能源、地产，一个对应着通胀、一个对应着增长。我们将能源划分为两类，及时根据市场的变化切换。一类是高股息的动力煤公司，分红比例更高、价格波动较小，相对比较稳定，在风险出现的时候有防御性。当然，由于其业绩在上调，所以也有着一定的进攻性。另外一类是现货比例比较高的、与市场价格挂钩紧密、或不受价格限制的焦煤，它与经济短期需求波动有强相关性。在需求好的时候，比如2022年一季度前两月，它们具有较强的进攻性。

　　弱市环境下的投资，就像站在一个冰面上，周围的冰块纷纷融化，你只能找到一两块安全的地方，不能随意走动。在这种情况下，少即是多，越少的选择越是坚定，只有集中才能够获取超额收益、保全资产，因此我们在去年的配置也相对集中。

　　展望未来，虽然去年A股呈现反复寻底的态势，但由于中国市场广大，同时制造业体系完备，未来市场上结构性的机会仍将层出不穷。就现阶段来看，我们已经可以看到很多积极的因素。比如，按照国内经济的库存周期，从2021年二季度开始的去库存大概率会在2023年二季度见底，稳增长政策的累积效果将会逐渐显现，从基本面来看，2023年或是一个弱复苏的过程。

　　在风格上，2023年我更看好价值股的风格。从过去十年中证风格指数的历史规律来看，很多时候是以三四年为维度进行切换。比如，中证金融指数在2012-2015年四年的时间是跑赢中证消费指数的，2016年两者跑平了，2017年-2020年中证消费就开始大幅跑赢了中证金融，2021-2022年两者跑平，2023年金融开始反超消费的可能性更大些。大类资产配置上，过去3年无论消费还是科技的结构性牛市导致了80%以上的主动权益资金囤在了成长股中，对价值股的配置极少。价值股再平衡的持续时间在两年以上，所以从长期来看，资产配置在低估值价值股的再平衡过程是有持续性的。今年经济弱复苏的过程中，低估值、高分红、低负债、高现金流的公司很稀缺，它们理应作为增量资金和存量资金增配的方向。

　　考虑到今年上半年国内的需求应该是一个缓慢复苏的过程，而国外的需求在往下走，所以我认为今年上半年通胀的压力会有所缓解，但今年下半年中国经济开始缓慢复苏，海外的经济可能逐渐衰退，通胀的硬约束将始终存在。所以在具体的行业配置上，今年还是看好稳增长主线中的投资机会，优先选择现金流高分红的安全的公司，特别是在供给端偏紧或供给端出清比较彻底的行业。比如煤炭就是这样稀缺的、稳定的标的，等经济逐渐复苏，一些中游的板块更值得关注，比如化工、建材、轻工等，需求逐渐回暖的消费类公司以及顺周期的金融行业也值得关注。

　　经过二十多年的投研磨砺，我越发意识到投资对我来说不仅仅是一份工作，更是一份沉甸甸的责任。国内的财富管理行业是一片蓝海，未来居民资产配置的需求会越来越多，我们作为公募基金为大众居民理财服务，是有责任、有价值的，好的资产配置可以与持有者分享中国经济的成果，实现资产升值，这是非常有意义的一件事。作为基金经理，我会始终坚持稳扎稳打，用更长远的视角去做长期正确的事情。

　　最后，值此新春佳节之际，我祝愿每一位投资者朋友新春快乐，前“兔”无量，再次感谢大家一直以来的信赖与支持，希望未来的日子可以继续携手，一起见证并分享中国资本市场的成长与腾飞！