重磅！多家公募巨头发声

　　2023年新春之际，

　　易方达基金武阳：努力为投资者创造回报

　　易方达基金 武阳

　　2022年，是全球资本市场跌宕起伏的一年。上半年全球商品价格持续上涨，叠加国际局势的紧张、疫情的反复，市场对于滞涨的预期提升，导致了股市出现较大幅度的下跌；直到四季度，市场才开始逐渐修复。回顾全年，我们坚持逆向且前瞻的思维方式、价值投资的底层逻辑，深耕科技、高端制造、消费、医疗四大领域，从产业周期的逻辑出发，较好地把握了云计算及工业互联网、新能源汽车及其上游资源、以航空出行为代表的消费复苏、医疗服务及器械等细分行业的投资机会，继续为投资者贡献了正回报。

　　我们相信，持续而稳定地为投资者创造回报是第一位的。我们一切的工作，投资理念、操作思路、能力圈拓展，都基于此，我们希望带给投资者切切实实的获得感。从这一目标出发，在过往的研究和投资实践中，我们不断思考和打磨自己的方法论，形成并完善投资理念。随着投资年限的增长，我们越来越意识到，任何投资都具有鲜明的时代背景。长期来看，单一行业无法避免其“萌芽-成长-成熟-衰退”的周期性，差别只在于周期的时间长短不同，只有不断学习、拥抱时代、甄选机会，保持“洞察力”、“逆向力”与“坚持力”，才能让长期净值曲线摆脱周期的禁锢。同时，在这个信息爆炸的时代，投资人的资金和精力都有限，只应该留给最好的机会。在这些理念的背后，我们一直兢兢业业地打磨和拓展自己的能力圈，不求速胜、但求胜率；而能力圈的拓展，反过来也在不断帮助我们进化和完善投资理念。

　　如同地球上已经存在了亿万年之久、生生不息的生态系统一样，资本市场需要参与者不断学习和进化；但一切进化的基础，都不应离开价值投资，否则就会成为无源之水、无本之木。我们所理解的价值投资的本质，是从远期DCF（现金流折现）的评估出发，买入市场价格远低于其净现值的投资标的，这一准则适用于所有行业和公司。对基金持有人来说，随着时间的推移，证券的价值将逐渐向净现值靠拢，基金管理人就可以为持有人带来稳定的、可预期的回报；对资本市场和上市公司而言，公募基金等机构投资者可以优化资源配置、促进优胜劣汰、提高定价效率，进而在长期维度提升全社会的福祉。

　　展望2023年，我们认为资本市场的整体机会大于风险。从长期维度看，政策支持全社会直接融资比例提升，居民增加财产性收入需要优质股权类资产的投资渠道，从供给和需求两个方面为资本市场提供了支撑。从中期维度看，全球范围内紧张的国际局势有所缓和，大宗商品价格也逐渐回落，随着疫情转入新阶段和地产调控政策的边际变化，我们相信，市场最不确定的时期已经过去，现在就是较好的布局窗口。站在当前时点看，虽然仍存在国际形势恶化等不确定性，但预计发生概率都较小。

　　具体到行业，在科技领域，企业云服务和5G新应用的部分公司通过不断研发，具备了优质产品供给的潜力，在典型的依靠创新性供给创造需求的TMT行业中具备良好前景。在高端制造领域，汽车电动化与智能化、半导体都兼具下游新增需求放量和国产化率提升的双重逻辑。在政策已经明朗、消费复苏的大背景之下，消费领域中，以航空出行为首的、供给出清彻底且具有较大价格弹性的子行业值得关注，同时年轻人新的消费习惯、新的消费品类和品牌崛起也将带来很多投资机会。此外，医疗服务、医疗器械和创新药行业，也将受益于医疗行为逐渐的常态化。2023年，我们将持续深耕科技、高端制造、消费、医疗四大领域，围绕成长空间和实现路径充分考量、谨慎决策，同时不断加强对个股的精选和资金的使用效率，努力为投资者创造更多回报。

　　风险提示：以上内容仅代表个人观点，不代表公司观点，亦不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。本材料不构成公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件，本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品，完整版风险提示函详阅易方达官网。

　　华安基金翁启森：从全球市场看AH股，新型举国体制下“发展与安全”并重

　　华安基金 翁启森

　　“当前权益市场性价比较高，基于国内较大力度的刺激政策及消费行业回暖托底，预计2023年全A（非金融）公司盈利增速将小幅回暖，市场信心将逐步恢复。“华安基金副总经理、首席投资官翁启森从全球及国内宏观经济、政策角度，对AH市场及行业配置进行了分析和展望。他指出，2023年经济与市场都有望逐步回暖，在新型举国体制下，行业配置需要考量“发展与安全”并重的模式，发展-后疫情和稳增长、安全-大安全和永续增长ESG，这四大方向值得重点关注。

　　宏观环境：

　　美国加息周期走向尾声 国内政策加码推动经济恢复

　　翁启森指出，2022年市场整体主旋律是“通胀与货币紧缩”，能源、农产品一枝独秀，美元与商品出口国货币强势，而权益类资产的跌幅则相对较大。直到11月美联储议息会议以来，预期加息的速度开始减缓，市场的通胀与紧缩压力也逐步放缓，市场表现开始呈现反转之势。

　　从全球视角来看，地缘政治博弈格局逐步形成，安全与发展并重。一方面，全球各国依然追求经济发展；另一方面，安全的重要性在不断上升。受去年俄乌地缘政治的影响，中美两国都试图增加伙伴国家，扩宽“朋友圈”：美国与欧盟建立了“美欧贸易技术委员会TTC”，在亚太推行“印太经济框架IPEF”，以探讨未来更多的合作模式；中国通过“上合组织SCO ”加强与亚欧国家联系、通过“全面经济伙伴关系 RCEP ”加强与东南亚国家联系、通过“中阿峰会”促进与阿拉伯国家联系。这都表明全球地缘博弈已不断成形，在逆全球化逐步演进中，未来全球供应链双轨化迹象也开始显现。

　　当前，美国通胀有望迎来拐点，加息进程走向尾声。其中，商品通胀已经出现下行，服务业通胀也不再上行，加之美国房价与新房租金价格已经开始回落，预计2023年CPI房租分项将逐步回落，并带动通胀回落。虽然12月美联储议息会议将23年加息终点预期推高，但市场反应并不认同，这隐含了市场对美国经济放缓、通胀下行的预期。总体来看，美国加息进程有望走向尾声，美国经济可能在今年下半年出现轻微的衰退。

　　国内经济方面，外需转弱致使经济增长有赖于内需支持，疫情防控与房地产政策的优化，推动经济尽快恢复。在全球整体经济都处于下调的情况下，预计国内出口将形成明显的拖累项，经济增长更加依赖于内需的支持。与此同时，近期各项政策支持力度加大，有望推动恢复正常生产生活秩序，推动经济增长。例如，防疫政策的持续优化，推动了各大中型城市的市内交通、快递需求较快回升。预计在消费增速恢复，制造业、基建投资维持增长之下，2023年国内经济将保持一定的增幅。

　　市场展望：

　　权益市场性价比较高，看好2023年的AH市场

　　基于国内较大力度的刺激政策及消费行业回暖托底，华安基金预计今年全A（非金融）公司盈利增速将小幅回暖，市场信心将逐步恢复。翁启森预计，今年上半年是盈利增速筑底的阶段。从过去的库存周期与盈利周期的角度来看，一般库存周期在下行4-6个季度后开始触底回升，而盈利周期在下行7-10个季度后触底。整体来看，工业企业库存、企业盈利均有望在今年上半年筑底。无风险利率方面，由于疫情防控措施优化、房地产融资改善，经济有望逐步恢复。从历史的角度看，当前权益市场的风险溢价依维持在相对的高分位，值得逐步布局。随着疫情防控政策的调整，以及国内多项政策与内需的刺激，整体经济与市场信心将逐步回稳。

　　同时，翁启森表示，看好2023年的港股市场。第一，从历史走势来看，港股估值与美元指数负相关，而美元指数受美联储货币政策影响较大。当前美国加息预期放缓，美元指数有望回落，这对港股估值的压制有望缓解。第二，从基本面来看，2023年港股市场企业盈利也跟随A股逐步修复。基于整体宏观经济的逐步回暖，预计大部分港股行业在2023年的盈利增速预期都将转正，医疗、消费、通信等行业将增速明显。第三，当前香港市场估值水平较低，大部分港股行业，比如银行、能源、金融、消费品等，估值均低于历史均值，几乎所有的价值股均处于历史最低位，大部分行业还处于修复阶段。整体来看，当前港股性价比依然相对较高，在外资回流对流动性改善的刺激下具有较大的投资吸引力。

　　行业配置：

　　新型举国体制下，“发展与安全”并重

　　翁启森认为，在新型举国体制及逆全球化进程下，行业配置需要考量“发展与安全”并重的模式，发展-后疫情和稳增长，安全-大安全和永续增长ESG，这四大方向或将在资产配置时值得重点关注。

　　发展是安全的基础，防疫与房地产政策优化有助于推动经济企稳。从“后疫情”方面，第一，大众消费板块有望回暖。根据海外经验，疫情恢复到正常消费需求后，大众消费将成为发展主轴。第二，医药医疗包括疫苗、口服药、医疗器械等需求有望增加。在后疫情时代，医药医疗未来的基础建设将是重中之重，因此医药布局存在很大空间。第三，出行产业链的龙头企业有望在行业集中度提升中受益。过去因受疫情影响，航空、酒店业受创严重，未来这两个行业的龙头企业市占率都会得到优化。

　　在“稳增长”方面，保交楼专项资金落地、房企融资改善有望推动优质建材公司估值修复。近期的中央经济工作会议中提到，2023年要稳住房地产行业发展。房地产依然是中国核心支柱产业之一，未来房地产及整体链条中的优质公司的估值将进一步修复，而目前这些行业估值都处于历史较低水平。