华商基金：探寻A股“戴维斯双击”行业

《华商好基会》第31期

攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商基金诚意推出《华商好基会》专栏第31期，以期通过华商基金资产配置部独立、专业的研究视角，为各位投资者提供专业、审慎的基金投资信息，传播长期、理性的投资世界观与方法论，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华商基金立志超越一时的市场低谷或高峰，努力成为投资者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

再次站在岁末年初的重要时点，相比去年这个时候，投资者似乎可以适度更乐观些，A股整体的估值性价比可能已有比较显著的提升，并且伴随多面政策呵护，我们也有理由对2023年的经济基本面和资金面抱有期待。那么要布局新的一年，哪些行业具备较高安全边际？哪些行业又有望迎来估值和盈利回升的戴维斯双击？

什么样的行业才算安全

对于行业的安全边际，市场参与者不乏分歧。

一种思路是倾向利用成交量等市场情绪指标衡量安全性，但如果从基本面或者说企业价值的角度，一个行业是由众多上市公司构成的，当这些公司未来现金流贴现后的价值显著低于当前市值时，该行业从价值投资的角度可以认为具有较高的安全边际。而在现实中，精确评估企业未来现金流极为困难，而对未知的定价又很难形成共识，所以我们常用一些模糊的估值方法，以寻求模糊的正确，比如PE、PB等。当然不同的估值方法也有各自的优劣，相比之下，PB估值法的稳定性可能要优于PE，因为PE中的E代表过去一段时间的盈利，而该数值往往波动较大，容易产生不少扰动，而PB估值法相对稳定一些。具体而言，常用的是纵向比较的方法，去观察一个行业当前所处的PB估值历史分位数，分位数越低，一般代表估值安全边际越高。

另一种思路是从公司盈利能力的角度，但不是寻找近期盈利能力非常高的行业，而是反其道行之，以周期思维视角。如果一个行业过去一段时间的盈利能力较弱，但与此同时，它更早前曾经的盈利能力较强，那么它的盈利能力在未来发生反弹的概率就相对较大，这个时候，从盈利能力的角度出发，我们也可以合理的认为该行业具有较高安全边际。

综合来看，盈利和估值算是两个衡量行业安全边际比较靠谱的指标，当一个行业估值处于历史低位，同时盈利能力也处于历史低位时，一般情况下，我们可以倾向于认为该行业的安全边际可能较高。

哪些行业具备安全特征

参考下图所示，如果以ROE(TTM)代表盈利能力、以PB代表估值，当前盈利和估值安全边际都较高的行业可能集中在金融地产、建筑建材、计算机、农林牧渔等领域，而盈利和估值风险可能都较高的行业是电力设备、煤炭等领域。

数据来源：万得信息，统计区间：2017/7/1-2022/12/20

更进一步，落实到基金挑选上，仅从安全边际角度出发，不妨减少关注在电力设备以及煤炭等行业上暴露较高的基金，相反，可以加强关注在金融地产、建筑建材、计算机、农林牧渔等行业暴露较高的基金。

不过，如果仅从安全边际角度出发挑选基金，可能还是不够全面，毕竟“价值陷阱”也是投资中需要尽力避免的。作为完善，可以进一步从行业轮动能力的角度出发，挑选一些具备较强行业轮动能力、同时近期又比较看好或重点关注上述较高安全边际行业的基金经理，这样可以借助优秀基金经理的能力，力争帮助普通投资者规避“价值陷阱”。

本期总结

A股整体或已进入较高估值性价比区间，但行业间也存在着比较大的分化，识别出哪些行业具有较高安全边际是在岁末之际布局来年机会的重要步骤。在此基础上，如果进一步借力行业轮动能力较强的基金经理，就可能在一定程度上避免价值投资所常犯的“价值陷阱”问题。按照上述方法，把行业安全边际与行业轮动能力结合在一起考虑，或许不失为一种好的选基策略。

本文来自华商基金资产配置部研究员李健。

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