专访望正资本刘陈杰：今年资本市场估值有望小幅扩张 地产迎政策大年

　　“前瞻地看，2023年的中国经济将逐步摆脱外在冲击的影响，一系列稳增长、促生产的政策将有可能使得经济重新回到正常轨道，各方面的事业有望重新焕发春光。”

　　随着全国多地度过第一波疫情感染高峰，城市里车水马龙的“烟火气”正在回归，这也给中国经济复苏增添更多暖意。望正资本全球宏观对冲基金董事长、中国新供给经济学五十人论坛成员刘陈杰近日在接受

记者专访时，用“生生不息”四个字概括对今年中国经济的展望。

　　他认为，2023年是中国经济聚焦发展，生生不息的一年。随着疫情形势的不断好转，外部因素的压力逐步缓解，今年经济的结构性机会将比2022年更为显著。对资本市场而言，预计2023年宏观经济增速较2022年温和改善，国内的货币政策可能维持较为适宜的状态，因此，2023年中国资本市场的估值有望小幅扩张。

　　今年经济增速有望达5%左右 将是房地产政策大年

　　

：当前业界对中国潜在经济增速测算较多，您认为目前我国的潜在经济增速大概有多少？您预计2023年中国经济增速能否达到潜在经济增速？

　　刘陈杰：我们主要运用新古典的增长方程，从人口红利、资本产出效率、技术进步等方面，试图测算2021-2025年我国的潜在增长速度。初步估算，2021—2025年中国平均潜在GDP增长率在5.25%左右。

　　值得注意的是，新古典增长方程对潜在增速的预测有一些值得商榷的地方，即没有深刻考虑未来一个阶段可能进行的经济制度上的改革成效，也没有深刻捕捉到未来一个阶段科技进步对我国经济领域技术进步的促进作用。因此，新古典增长方程预测的结果可以作为一个经济关键要素线性外推的参考来看待。

　　全球疫情趋势、地缘政治冲突、美联储紧缩、房地产调控压力等使得2022年的中国经济增长遇到一定的困难，我国在2022年的GDP增速大约为3%左右，与潜在增速之间的差距较大，在一定程度上可以匡算出外部冲击对经济增长的影响。相应地，如果我们宏观调控更加精准有力，就能进一步释放经济增长潜力。未来一段时间，中国经济有望逐步达到应有的潜在增速水平。我们判断，2023年中国经济增长有望保持在5%左右，相对于2022年稳步提升。

　　

：中央经济工作会议明确，“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”、“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。随着疫情防控措施的优化，您如何看待今年消费修复的潜力？

　　刘陈杰：过去三年居民可支配收入增速的低迷，从大众消费品和高端消费品的增速都出现一定程度上增长中枢的下降。不过，随着疫情形势的好转和经济增长动能的修复，我们判断2023年中国消费增速可能较2022年下半年略有好转，但是全年增速保持稳定，并不会出现较大幅度的波动。

　　在居民消费结构中，与房地产相关的消费过去一直是支出“大头”。我们预计，今年房地产政策将进一步放松，房地产企业和居民购房的融资约束将进一步放松，一线城市的购房限制也有可能放松，2023年将是房地产政策大年和市场复苏的年份。房地产调控政策的变化，将使得房地产行业回到安全生存的状态，进一步的宽松环境，有望推动房地产市场在2023年中期左右开始重新发展。

　　按照对房地产销售、土地出让情况、融资环境等的综合判断，目前较乐观的预测是2023年下半年投资增速恢复到0附近。房地产板块的微弱复苏，相对于2022年，在同比增速上可能温和提升2023年我国GDP大约0.2个百分点。

　　不过，值得注意的是，我国房地产前景正在发生较大的变化。我们根据人口结构变化（购房主力人群），城镇化进程，改善需求空间因素，估算未来一个阶段中国城镇居民刚需趋势。按照我们的测算，2019-2021年将是未来一个阶段中国城镇居民刚需的顶点，未来中国城镇居民房地产刚需趋势将逐渐减弱。中国城镇居民房地产刚需的中长期变化对于中国经济的影响重大，对于中国经济结构也将产生重要影响。

　　

：为做好今年的经济工作，中央经济工作会议提出，要“从改善社会心理预期、提振发展信心入手”。为提振市场信心，您建议可以出的“实招”有哪些？

　　刘陈杰：大疫不过三，我们需要更多关注民生，给予再出发的信心和能力帮助。对于企业部门，特别是与疫情相关较多的接触性服务业，中小型制造业企业等，给予一定程度的财政补贴和金融借贷支持。具体而言，按照我们的测算，中国政府部门财政补贴的边际效率(社会正外部性)大于融资成本，建议适度发债专项支持对于企业部门的财政补贴和减税降费，休养生息。

　　三年疫情使得部分居民的现金流压力较大，就业压力较大，承受了很多疫情带来的困难。建议给予居民部门就业方面的更多支持，给予年轻人教育、结婚、生育的财政补贴，缓解大众暂时的生活压力和心理压力。

　　对于地方政府部门，目前沉重的融资平台债务、经济增长压力、卖地收入减少等使得地方政府的基本功能运转遇到一定的挑战。建议采取各种措施(中央和地方债务置换等)，稳妥解决地方政府债务压力，逐步缓解地方财力缺口的困难，给地方政府松绑，一起迈步从头越。

　　中国资本市场估值有望小幅扩张 结构性机会更显著

　　

：市场普遍认为今年欧美等主要发达经济体将陷入经济衰退，加息步伐会放缓，这将如何影响我国货币政策以及国内资本市场的表现？

　　刘陈杰：从美国房地产市场、企业设备投资和产成品库存数据，以及近期的PMI数据和消费者信心指数分析看，持续高通胀对于经济增长产生压力。种种迹象表明，美国在2023年可能面临经济增长放缓的风险。全球而言，欧洲的供给冲击和需求冲击甚于美国，经济增长压力在货币政策收紧的预期下更加显著。

　　随着实体经济陷入衰退压力，以及美国通胀压力今年缓慢下降，我们认为2023年美联储“加息+缩表”的步伐会有所放缓。同时，我国的货币政策将在维持经济和社会稳定的环境下，保持较为宽松和独立自主的状态。

　　在经济社会发展预期和信心稳定的情况下，资本市场估值与过剩流动性密切相关。我们在展望2023年中国资本市场的时候，遇到的第一个问题就是对估值变化的看法。2023年宏观经济增速较2022年温和改善，国内的货币政策可能维持较为适宜的状态，因此，我们的初步判断是，2023年中国资本市场的估值有望小幅扩张，结构性机会将比2022年更为显著。

　　

：您看好哪些板块的结构性机会？

　　刘陈杰：在国内需求目前仍整体偏弱的环境下，我们主要在部分低估值行业，以及能源安全、科技安全、粮食安全、军事安全等领域寻找结构性机会。

　　能源安全里重要的一方面是新能源车行业。近些年来，新能源车迅猛发展，渗透率持续攀升，目前已经到了智能化发展的新时期。优质供给是第一驱动力，国内市场逐渐摆脱政策驱动，转为供给驱动，我们认为补贴退坡的短暂影响、居民收入预期放缓、渗透率超过30%以后进入平缓增长期，2023年新能源车的增速中枢可能有所下降。2023年，新能源车的结构性机会更多依靠业绩驱动，估值经过前期的调整，普遍接近历史均值。

　　光伏、风电行业也处于景气度回升的时期。不过，部分光伏和风电子行业的估值并不低，2023年更多需要靠业绩增长，能源安全的机会也将更为理性和谨慎。

　　粮食安全、科技安全和军事安全相关的部分行业估值普遍处于相对较合理的区域。养猪行业目前的估值较低，猪肉行业将在行业充分调整之后，迎来新的机遇，我们判断在2023年的上半年开始显现。

　　部分可选消费品和日常消费品的估值处于历史底部区域。从可选消费品的白酒、酒店、旅游、免税品等来看，疫情防控政策更为科学有效，将促进行业业绩增长和估值回到平均水平。日用消费品方面，部门龙头企业比如调味品、粮食、食用油、性价比较高的化妆品等，未来营收和毛利率将存在修复空间，疫情政策的科学化和经济的温和回升有利于其估值扩张。

　　整体而言，我们保持结构重于总量，长期重于短期的观点。股市短期的波动，给未来的上涨奠定坚实的基础。2023年的中国经济，稳定和发展是主基调，生生不息是我们的信念和奋斗的精神。中国经济的规模效应、技术进步、创新活力没有变；人口结构红利、工程师红利没有变；勤劳善良、积极向上的中国人民没有变。前瞻地看，2023年的中国经济将逐步摆脱外在冲击的影响，一系列稳增长，促生产的政策将有可能使得经济重新回到正常轨道，各方面的事业有望重新焕发春光。