财联社时评：理财下跌恐加剧存款定期化 银行应有充足准备

　　受预期突然转向的影响，债券市场近期出现急跌，并于11月14日跌幅加剧，一度创下债市6年最大单日跌幅，利率债各期限均大幅上行。由于债券为各类R2、R3级别银行理财产品核心底层资产，此轮急跌的影响这两天逐渐在产品净值上体现出来后，引发不少客户的诧异和恐慌。

　　据不完全统计，11月15日公布最新净值的近8000只固收类理财产品中，2600+净值下跌。其中，有22只产品净值跌幅超-1.00%，跌幅超-2.00%共计4只产品。据一些机构的反馈，产品净值的快速下跌又引发了不小的赎回压力，这进一步放大了负反馈链：债券下跌—基金和理财净值大幅回撤—投资者赎回—割肉卖债应付赎回—债券继续下跌。

　　从原因来看，这一轮债券市场急跌有以下几个触发因素。首先，11月份以来DR007价格波动上行，从10月份的1.5%逐步上行至目前接近2%，市场流动性呈现出边际趋紧的趋势。而债券类产品普遍存在杠杆，短期回购利率的变化对其收益形成了直接的挑战；其次，11月11日疫情防控优化二十条叠加房地产行业“三支箭”的出台，令市场对未来经济增长预期有明显的转变，以至很多机构将其视为本轮利率出现拐点的标志性信号；最后，因为预期未来利率上行，许多机构选择落袋为安抛售债券，最终导致出现急跌。

　　但值得注意的是，市场目前对未来利率的走势仍有分歧，还没有形成一致预期。一些机构认为，本轮下跌更多是受情绪推动，存在情绪推动下的超调。一方面，地产三支箭指向为地产项目和优质的地产公司，融资政策精准放松涉及面有限，难以重现2015-2016年全国大面积去库存时候的政策状况；另一方面，疫情防控优化二十条对经济的提振作用显现出来仍然需要时间。特别是，考虑到当前打通信用扩张和稳增长的压力仍然存在，短端利率的上行趋势不会一直持续下去。

　　对比今年3月份银行理财“破净潮”，不管是权益类还是债权类资产下行引发的产品净值回调，对商业银行都会形成比较大的挑战。特别考虑到今年以来投资者风险偏好普遍下降，本次债市大跌导致的理财产品净值回调，有可能会进一步将理财客户推向定期存款或者大额存单，加剧银行存款定期化的趋势，而这将直接制约其贷款端利率下行的能力。

　　笔者认为，对监管而言当前需要密切监控市场，以防此轮债券急跌触发系统性风险。对商业银行和理财公司而言，其首要的任务则是及时和科学应对投资者的疑问和诉求，防止市场下跌和产品赎回的负反馈链进一步放大。昨日开始，已经有多家理财公司对外发声，向客户解释市场波动的具体原因。其次，在投资端要迅速调整持仓结构，特别是要降低杠杆水平。从历史上来看，不仅经济预期的变化对杠杆会有强烈杀伤力，央行对资金空转的容忍率降低也能触发市场回调。而数据显示，目前质押式回购日交易量虽然已经从8、9月份的7万亿体量降至5万亿，但仍然处于较高的水平。最后则是，备好充足的流动性资产，做好充分的流动性风险防范。