国海富兰克林基金：二季度债券市场振幅或较一季度扩大

日前，国海富兰克林基金发布债券市场观点称，二季度利率债收益率预计将呈现区间震荡走势，但振幅可能较一季度有所扩大；地产债中，财务杠杆适中、融资能力强的优质国央企抗风险能力较强，信用风险仍然可控；可转债估值的中枢短期内预计仍会在较高位置震荡。

国海富兰克林基金指出，2023年一季度，10年国债收益率在上行至新的中枢水平后在2.85%-2.95%窄幅震荡，其中1-2月份经济修复预期较强且无经济数据公布来验证，10年国债收益率多在2.9%以上位置波动，3月以来经济复苏预期有所减弱叠加美国经济韧性较强，10年国债收益率在2.85%-2.9%区间小幅震荡。

展望2023年2季度，国海富兰克林基金表示，利率债方面，从基本面来看，经济持续修复，地产逐步好转，但受出口等多种因素拖累，复苏没有市场预期中强劲，基本面对债市的利空边际减弱，但2季度基数较低将导致经济数据读数偏高，将对市场形成一定冲击。货币政策方面，随着经济修复以及融资需求的改善，资金利率中枢或整体抬升。近期全球风险偏好回落，美债利率高位下行，使得海外加息对国内的约束减弱。货币政策的主要目标仍集中在稳经济，对债市形成一定保护。预计二季度市场继续验证经济修复的强度，利率债收益率呈现区间震荡走势，但振幅可能较一季度有所扩大，同时警惕经济超预期修复带来的收益率大幅上行的风险。

信用债方面，国海富兰克林基金表示，城投债受房地产市场销售低迷的影响，土地出让金下滑，低能级城市的下滑幅度更为严重，叠加隐性债务的管控仍然严格，预计城投债的政策端仍会呈现稳中偏紧的趋势。产业债方面，发行人的信用资质主要基于其基本面，需优选基本面良好，抗风险能力较强的行业龙头，如掌握核心资源的优质煤企，具有核心资源禀赋的优质有色金属开采企业等。地产债方面，房地产行业销售端压力仍然较大，叠加融资分化，部分房企爆发信用风险，尽管近期出台了多项支持政策，可一定程度上解决短期流动性压力，但房企信用资质改善的核心仍在于销售的回暖，财务杠杆适中、融资能力强的优质国央企抗风险能力较强，信用风险仍然可控。民企债方面，民营企业由于在融资方面相对弱势，同时，部分公司在治理结构上存在缺陷，整体抗风险能力偏弱，整体信用资质依然偏弱，但治理结构良好，具有核心竞争力和稳健财务结构的民营企业，信用风险依然可控。

可转债方面，国海富兰克林基金认为，鉴于宏观的不确定性，即使在海外普遍处在加息、缩表周期的通道中，在政策的呵护下，资金利率整体处于低位，国内流动性较为充裕，转债估值位于历史较高位置，较高的转债溢价率透支了收益空间，与此同时，估值也跟随平价的涨跌呈现出阶段性的压估值与阶段性的提升估值的状态，转债投资者不仅要对平价进行择时，而估值的短时间较大的波动，进一步的提高了择时的难度。长期来看，估值将随着国内货币政策的常态化回归下行至合理的区间，但是考虑到此常态化货币政策或将难以原位返回，估值的中枢短期内预计仍会在较高位置震荡。